基础化工2022年报&2023Q1业绩总结：行业景气回落，静待需求复苏

基础化工板块近一年市场表现 投资要点： 2022年化工业绩基本向好，23年一季度业绩环比改善明显。受宏观经济放缓、能源价格高位、疫情等因素影响，下游需求总体疲软，供需矛盾加剧，多数化工品价格下跌。2022年化工行业实现营业收入105907.17亿元，同比增长26.87%，实现归母净利润为5848.07亿元，同比增长38.23%。23Q1化工行业实现营业收入24598.69亿元，同比增长3.34%，环比下降7.69%； 实现归母净利润为1344.2亿元，同比下降2.2%，环比增长53.83%。其中， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年5月11日 行业景气回落，静待需求复苏 基础化工 同步大市-A(维持) 2022年报&2023Q1业绩总结 首选股票 评级 600309.SH 万华化学 买入-B 600486.SH 扬农化工 买入-B 000792.SZ 盐湖股份 买入-B 资料来源：最闻 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 基础化工实现营业收入4991.78亿元，同比下降3.28%，环比减少8.55%；实现归母净利润337.55亿元，同比减少45.51%，环比增长33.71%；石油石化实现营业收入19606.91亿元，同比增长5.17%，环比减少7.46%；实现归母净利润1006.65亿元，同比增长33.33%，环比增长62%。 基金持股比例有所下降，北向资金积极增持石化行业央企。2023Q1基础化工持股比例为2.68%，同比-0.83pct，环比-1.3pct；石油石化持股占比为0.61%，同比-0.07pct，环比-0.61pct。基金对氮肥、膜材料等子行业持仓市值占比有所提升，23Q1基金对氮肥、膜材料持股比例分别为11.42%、6.78%，相较于2022年分别提高5.53pct、4.75pct，同比22Q1提升11.42pct、3.66pct。年初至今北向资金积极增持石化行业央企，同时对传统炭黑、染料、纯碱龙头加大持仓力度。基础化工板块沪深股通持股数量前五的分别为卫星化学、万华化学、华峰化学、君正集团、华鲁恒升。石化板块沪深股通持股数量前五的分别为中国石化、中国石油、海油工程、海油发展、广汇能源。 子行业盈利分化明显，需求有望迎来边际改善。22年农药、钾肥、氟化工等行业业绩同比增幅较大，粘胶、氨纶同比下滑较多。23Q1钛白粉、复合肥等行业环比增幅较大，胶黏剂、锦纶等环比下滑较多。钛白粉板块受宏观经济增长速度放缓、房地产等主要终端消费行业低迷的影响，高成本与弱需求博弈。2022年钛白粉板块实现收入412.71亿元，同比+28.13%，实现归母净利润41.1亿元，同比-35.6%。23Q1钛白粉板块实现收入109.17亿元，同比+2.83%，实现归母净利润6.55亿元，同比-57.79%。一季度业绩环比有所改善，随着各项积极政策持续发力，叠加需求端的逐渐修复，预计钛白粉表观消费量将保持稳定增长，盈利有望边际改善。氟化工板块盈利向好，高景气持续，作为新能源材料的氟化工产品，受下游高景气的拉动，主要产品价格维持高位，2022年氟化工板块实现收入471.37亿元，同比+33.49%，实现归母净利润62.96亿元，同比+74.8%。23Q1氟化工板块实现收入122.89亿元，同比-7.2%，实现归母净利润6.27亿元，同比-67.33%。随着二季度旺 季来临，终端需求稳步回升，加之成本面支撑，行业高景气持续。钾肥板块2022年业绩超预期增长，实现收入424.08亿元，同比+120.49%，实现归母净利润232.48亿元，同比+241.84%。23Q1氯化钾市场价格整体呈现下滑局势，钾肥板块实现收入77.22亿元，同比-22.46%，实现归母净利润36.51亿元，同比-23%，未来需关注国际市场及中国印度大合同进展，氯化钾市场仍存潜在需求待释放。 投资建议：2023年预计成本端对化工品价格的影响将减弱，需求有望逐步回暖，由于供应端仍处产能投放周期，供需矛盾压力依然较大，需求复苏不足以支撑价格持续上涨，伴随着成本压力的缓解，化工行业盈利能力有望边际改善。 我们建议关注：（1）全球种植面积继续扩大背景下，农药化肥景气有望保持。2022年的农化行业处在21年双控双限的周期修复中，17年以来的农化产能建设周期结束，产能逐步释放，原药产品价格高位回调。2022年12月份召开的中央经济工作会议中提出了全面推动乡村振兴，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，绿色农药将成为2023年农药行业发展方向，同时粮食安全危机下全球肥料需求增速加大，带动对于钾肥、氮肥等需求，农化有望持续高景气。重点关注扬农化工、盐湖股份。（2）近年来国内的光伏EVA需求较大，市场供需处于紧平衡的状态；POE目前全部依靠进口，技术壁垒很高，政策有望加速国产替代步伐。EVA、POE等与新能源相关的化工原料需求有望保持较快增长，中长期来看，随着新能源产业的快速发展，市场对于新材料需求量不断增加，看好受益国产替代的龙头公司，关注万华化学。风险提示：宏观经济波动的风险；新建产能项目不达预期的风险；原材料价格波动风险。 目录 1.化工整体情况6 1.1行业景气高位回落，估值存上行空间6 1.2供需矛盾加剧，多数化工品价格下跌7 2.2022年及2023Q1化工行业盈利情况9 2.12022年化工业绩基本向好9 2.1.1石化板块业绩大幅增长9 2.1.2盈利能力分化明显，部分行业资本开支持续扩大12 2.22023Q1化工行业业绩有所下滑13 2.2.1基础化工行业承压下行，盈利能力环比改善13 2.2.2子行业盈利能力同比普遍下滑15 3.Q1基金持仓分析17 3.1基础化工持仓市值居前，氮肥、膜材料持仓市值占比提升17 3.2北向资金分析19 4.重点关注子行业20 4.1钛白粉：业绩承压显著，期待边际改善20 4.1.1Q1盈利未明显改善，行业处于周期底部20 4.1.2高成本弱需求博弈，钛白粉出口量呈增长趋势21 4.2氟化工：盈利向好，行业高景气持续22 4.2.1受下游新能源材料拉动，氟化工迎来景气周期22 4.2.2行业旺季来临，价格有望持续高位23 4.3钾肥：22年业绩超预期高增长24 4.3.1钾肥高景气下，ROE、毛利率趋势持续向好24 4.3.222年价格突破历年新高，市场仍存潜在需求待释放25 5.投资建议25 6.风险提示26 图表目录 图1：化工行业利润总额累计同比（%）6 图2：化工产品价格指数（CCPI）6 图1：国际原油价格（单位：美元/桶）6 图2：化工子板块年初至今（5月9日）涨跌幅（%）7 图3：基础化工、石化PE估值7 图4：2022年申万一级行业营收及归母净利润（单位：亿元）10 图5：基础化工、石油石化营业收入（亿元）及增速（%）10 图6：基础化工、石油石化归母净利润（亿元）及增速（%）10 图1：2023Q1申万一级行业营收及归母净利润（单位：亿元）13 图2：基础化工、石油石化单季度营业收入（亿元）14 图3：基础化工、石油石化单季度归母净利润（亿元）14 图4：2022一级行业持仓市值（万元）17 图5：基础化工机构持仓市值（万元)18 图6：石油石化机构持仓市值（万元)18 图7：基础化工北向基金（截至5月9日）19 图8：石化北向基金（截至5月9日）19 图9：钛白粉收入利润（亿元）及增速（%）20 图10：钛白粉ROE和毛利率（%）20 图11：上市公司营收、归母同比（%）21 图12：钛白粉价格走势(元/吨)21 图13：钛白粉产量表观消费量（吨）21 图14：氟化工收入利润（亿元）及增速（%）22 图15：氟化工毛利率及ROE（%）22 图16：上市公司营收、归母同比（%）23 图17：R22价格走势（元/吨）23 图18：R22产能表观消费量（万吨）23 图19：钾肥收入利润（亿元）及增速（%）24 图20：钾肥ROE、毛利率（％）24 图21：上市公司营收、归母同比（%）24 图22：近三年氯化钾价格走势（元/吨）25 图23：氯化钾产量、表观消费量（吨）25 表1：重要化工品价格变化情况（价格数据截止到2023年5月8日）8 表2：2022年化工子行业营业收入及归母净利润（亿元）11 表3：22年化工子行业财务数据12 表4：2023Q1化工子行业营业收入、归母净利润（亿元）及同比增速（%）14 表5：23Q1化工子行业财务数据16 表6：2023Q1化工子行业基金持股比例（%）18 1.化工整体情况 1.1行业景气高位回落，估值存上行空间 2022年，受宏观经济放缓、能源高价格、疫情超预期及房地产持续下滑等因素影响，石油和化工下游需求总体疲软，化工品价格依然维持高位运行，但下游需求疲软，上涨动力不足，涨幅较大程度低于上游原料。根据国家统计局数据显示，2023年1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%。其中，石油和天然气开采业实现利润总额985.1亿元，同比下降4.8%；化学原料和化学制品制造业实现利润总额891.2亿元，同比下降54.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业实现利润总额17.7亿元，同比下降97.1%。从化工产品价格指数（CCPI）看，行业景气总体呈高位回落态势。 图1：化工行业利润总额累计同比（%）图2：化工产品价格指数（CCPI） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图1：国际原油价格（单位：美元/桶） 资料来源：Wind，山西证券研究所 2022年国际原油价格较2021年整体呈现倒“V”型走势。2022年WTI原油均价为94.27美元/桶，较去年均价上涨38.78%。布伦特原油均价为98.92美元/桶，较去年均价上涨39.75%。上半年在俄乌背景下，俄罗斯原油产量下降令市场供应趋紧，加之原油市场库存持续下降，国际油价呈现大幅上涨走势。下半年受美联储不断加息打压以美元计价的原油，原油价格震荡下跌。2023年第一季度国际原油均价较2022年第四季度呈现震荡下跌走势，根据百川盈孚数据统计，第一季度WTI原油均价为76.02美元/桶，环比下降8.01%，同比下降19.38%；布伦特原油均价为82.19美元/桶，环比下降7.27%，同比下降15.60%。 年初至今（5月9日），“中特估”为主线下石化板块持续强势，油气开采涨幅14.56%。其中，中国石油涨幅56.34%，PE为9倍，仍低于三年均值19.39倍，PB修复至1.11倍，创近三年历史新高。基础化工行业的市盈率为17.3倍，分位点为32.16%，低于近五年均值20.66倍；石化行业市盈率为9.25倍，分位点提升至67.32%，低于近五年均值17.56倍，估值存较大的抬升空间。 图2：化工子板块年初至今（5月9日）涨跌幅（%）图3：基础化工、石化PE估值 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2供需矛盾加剧，多数化工品价格下跌 我们统计包括芳烃烯烃、化纤涤纶、钛白粉、氟化工、磷化工、纯碱氯碱、聚氨酯、有机硅、化肥农药、塑料制品、新能源新材料等11大类化工品价格，其中8个品种的价格实现同比上涨，其中，磷矿石涨幅高达155.26%，多达45个品种同比下跌，在市场需求低增长、复苏低迷的背景下，化工市场整体下跌幅度较为明显。2023年年初至今，20个品种实现上涨，其中丁二烯、磷矿石市场价格涨幅分别为72.5%、53.97%，23个品种下跌，国内化工市场下游需求恢复速度不及预期，叠加海外需求收缩加大，供大于求矛盾加剧。 表1：重要化工品价格变化情况（价格数据截止到2023年5月8日） 品种 单位 2023.5.8价格 2023年初 较年初涨跌幅 2022.5.8价格 同比 芳烃烯烃 二甲苯 元/吨 7660 6750 13.48% 7560 1.32% 乙烯 元/吨 6