半年业绩略显承压，行业景气静待复苏

事件：8月29日，公司发布2022中报：2022H1实现营业收入237.15亿元，同比+0.14%；实现归属母公司净利润3.94亿元，同比-70.27%；实现扣非归母净利润3. 79亿元，同比-70.77%。其中2022Q2，公司单季度营业收入131.13亿元，同比+1. 93%,环比+23.68%；单季度归母净利润1.09亿元，同比-86.83%，环比-61.75%；单季度扣非净利润0.67亿元，同比-91.68%，环比-78.59%。 点评： 疫情反复叠加油价上移，公司业绩略显承压。2022H1实现营业收入237.15亿元，同比略增0.14%。盈利能力方面，2022H1毛利率为6.86%，同比下降1.6pct；净利率为1.66%，同比下降1.03pct；ROE为2.39%，同比上升0.67pct，受疫情反复及油价中枢上移影响，公司盈利能力下滑。期间费用方面，2022H1公司期间费用率合计为5.0%，同比增长1.1pct。其中，销售费用率为0.15%，同比下降0.01pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为3.39%，同比上升0.69pct，财务费用率为1.46%，同比增长0.42pct。公司正大力推行5G智能化管理，“互联网+”助力打造行业一流信息化生产，成本控制能力有望不断加强。 成本催升需求承压，长丝行业静待复苏。价格方面，当前原油价格高位震荡，据Wind，2022H1 Brent原油均价为105美元/桶，同比上涨61%，2022Q2单季Brent原油均价为112美元/桶，同比上涨62%，环比上涨14%。根据中纤网,涤纶长丝POY、FDY、DTY 2022年1-6月份均价分别为7941元/吨、8328元/吨、9524元/吨，环比2.81%、4.87%、2.54%，同比增长11.65%、14.30%、10.13%；Q2单季均价分别为7903元/吨、8335元/吨、9470元/吨，环比-0.94%、0.17%、-1.13%，同比增长7.04%、10.00%、7.77%。价差方面，POY/FDY/DTY与PTA和乙二醇上半年均价差分别为1080元/吨，1422元/吨、2481元/吨，环比-24.96%、-12.79%、-12.12%，同比-27.38%、-13.33%、-12.84%，Q2均价差分别为887元/吨、1270元/吨、2274元/吨，环比-30.21%、-19.36%、-15.37%，同比-42.57%、-26.05%、-18.43%。进入下半年，随着疫情影响的逐渐减弱，叠加“金九银十”，下游需求端有望回暖，产品盈利能力有望向上游传导。产能方面,公司一方面专注涤纶长丝，产能为630万吨，国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；另一方面积极横向拓展涤纶短纤，产能为60万吨，进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源500万吨PTA能的基础上又合理规划了400万吨PTA产能，不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。产量方面，根据公司公告，2022H1公司POY/FDY/DTY产量分别为204.29/57.46/31.42万吨，同比+4.12%/+41.18%/+48.63%,环比-4.85%/+20.99%/+31.41%。销量分别为183.77/49.26/25.97万吨，同比-3.92%/+20.97%/+32.10%，环比-13.96%/+6.81%/+9.26%。其中2022Q2公司POY/FDY/DTY产量分别为96.45/30.46/16.48万吨，同比-6.31%/+51.77%/+51.89%,环比-10.56%/+12.81%/+10.31%。 销量分别为95.36/27.88/14.19万吨 ， 同比-15.28%/+15.02%/+20.25%，环比+7.86%/+30.40%/+20.46%。第二季度，需求有所复苏，较第一季度销量环比增长明显。 新建装置扩大产能，巩固行业龙头地位。公司徐州新沂基地正式启动，平湖PCP03顺利投产，湖州HCP8、新沂XCPD01、XCPD02等项目全力推进，紧锣密鼓的筹备PTA三四期。预计2022年底，公司将新增约30万吨涤纶长丝产能和60万吨涤纶短丝产能，届时合计拥有涤纶长丝产能660万吨，涤纶短丝产能120万吨。同时，公司不断向上游布局，完善供应链，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨。 公司在提高产能，开拓一体化布局的同时，坚持数字化转型和资金赋能，“三大引擎”拉足马力，开创公司新篇章。 盈利预测：考虑到上游原料及产品价格波动，我们下调公司今年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为14.88亿元（原为20.87亿元）、37.53亿元（37.74亿元）、46.47亿元（46.68亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。 图表1：盈利预测