传媒互联网2022H1业绩综述：受疫情影响上半年增速承压，业绩端静待疫情后复苏

传媒行业：2022H1传媒行业上市公司整体累计实现营业收入3059亿元，同比+1%；累计净利润为205亿元，同比-28%；受疫情反复及行业监管政策影响上半年行业业绩增速承压。分板块情况来看，各板块受疫情影响业绩均有较大压力，出版因其经营稳健性受冲击最弱。 季度来看Q2由于疫情持续，业务与线下经济相关产业受影响持续，板块利润表现有所走弱。2022年Q2传媒行业上市公司整体累计实现营业收入1596亿元，同比-2%；累计净利润为117亿元，同比-33%；收入增速转负，疫情扰动下利润走弱。分板块情况来看，广告、游戏、院线等板块均受到冲击，影视院线板块受影响最大。 游戏板块：2021多因素导致板块承压，2022H1降本大基调下呈现弱复苏。A股上市游戏行业2021年在疫情红利期过去后叠加买量费用上涨+行业竞争加剧+产品空档期的影响下承受较大压力。但2022H1整个行业的费用压力出现缓和趋势，因此三七与完美世界等体量较大的厂商实现了扣非利润的修复，并在Q2继续延续此趋势。另有少数公司如恺英网络通过新品填补细分赛道的供给缺口实现逆势增长。 腾讯网易：游戏业务整体保持稳定性，当前环境下网易表现相对更优。从目前的数据来看，腾讯网易的一超一强地位仍然较为稳固。不同于中小厂商明显的产品周期弹性，两位巨头作为龙头和平台的稳定性更加突出。 过去五年腾讯的大DAU+流量战略取得了巨大的成功，增速明显快于行业；但在用户红利见顶+供给受阻的当前趋势出现了一定变化。小DAU+内容驱动的网易在供给数量较少与大众需求相对疲弱的今年H1有了更好的表现，市占率在2022H1提升至16%。整体看2022年 H2 腾讯的游戏收入或仍然延续稳定但较难增长的态势；预计 H2 将主要为费用的改善，游戏收入重拾增长需要产品供给增加以及用户需求的恢复。广告收入的恢复需要宏观需求恢复叠加公司推进视频号商业化。 互联网：当前市场对互联网板块的两大关注点分别为中概股上市公司审计底稿的推进进度和业绩复苏情况。从目前中美谈判进展看，8月26日中国证监会已与美方签署审计监管合作协议，我们对后续谈判进展保持积极乐观；从当前互联网公司业绩恢复情况看，电商和本地生活板块复苏情况好于广告，预计随着下半年消费逐渐恢复，互联网公司业绩也将自Q3开始企稳向好；综合目前港股互联网公司估值和市场预期，对当前港股互联网板块投资价值保持乐观。 广告营销：受疫情和宏观经济影响，景气度承压。由于疫情反复影响，互联网、游戏广告主广告投放意愿受到压制，板块公司整体营收22H1有较大幅度下滑，行业景气度下行。但长期看，疫情和行业政策只是短期的扰动，下半年广告投放有望迎来恢复。 影视院线板块：疫情影响下板块整体转亏，关注国庆档催化。由于22Q2多地疫情反复，影视院线板块整体由盈转亏。但随着疫情的好转，暑期档已经有明显修复。关注国庆档重点影片上映情况。 出版：凸显韧性，关注图书价格立法落地情况。22H1，出版板块表现出了较强韧性，收入端小幅上升，利润端有所下降。后续重点关注图书价格的相关政策。 投资建议：我们认为传媒互联网板块政策底已到，接下来板块投资将关注“业绩底”拐点何时出现。建议关注1）游戏：版号恢复驱动景气度回升，关注产品周期和出海；2）疫情恢复：关注疫情恢复后的线下娱乐和广告行业修复机会；3）互联网：投资逻辑由政策转向公司基本面，看好龙头公司长期价值；4）元宇宙：看好VRAR、NFT、虚拟人产业链的落地。 风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 一、受疫情影响上半年板块业绩增速承压 样本说明：选取传媒（中信）指数和传媒（申万）指数的去重，删掉主营业务非传媒的生意宝、ST瀚叶等12只标的，再删掉受到政策影响较大的教育板块（17只标的）后共150只标的。我们按照主营业务划分不同的板块，其中：游戏板块标的31只，营销板块标的40只，影视院线板块标的28只，A股互联网板块标的8只（芒果超媒、掌阅、国联股份等），出版板块标的25只，广电板块标的16只，其他（力盛赛车、中体产业）共两只。 图表1传媒（申万）板块PE走势 （一）受疫情反复影响上半年各板块业绩均承压，横向对比出版板块业绩韧性较强 半年度来看，2022H1传媒行业上市公司整体累计实现营业收入3059亿元，同比+1%； 累计净利润为205亿元，同比-28%；受疫情反复及行业监管政策影响上半年行业业绩增速承压。分板块情况来看，各板块受疫情影响业绩均有较大压力，出版因其经营稳健性受冲击相对其他板块最弱；其中广告营销板块营收同比-16%至859亿元，归母利润同比-34%至41亿元。影视院线板块营收同比-24%至190亿元，板块整体由盈转亏。出版板块营收同比增长4%至605亿元，归母利润同比-5%至76亿元。互联网板块营收同比增长42%至763亿元，归母利润同比-15%至19亿元。游戏板块营收同比增长4%至392亿元，归母利润同比下滑15%至69亿元。广电板块营收同比下滑5%至245亿元，归母利润同比-44%至10.6亿元。从收入看，广告营销为收入贡献最大板块；从利润看，出版及游戏为利润贡献最大板块。 图表2分板块2022H1传媒行业营收及归母净利润表现（加总值） 各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版以及广告营销。平均盈利能力最强的板块分别为出版、互联网以及游戏。 图表3分板块2022H1传媒行业营收及归母净利润表现（均值） （二）受疫情影响Q2业绩相比Q1进一步承压，板块间盈利能力同比持续下滑 季度来看Q2由于疫情持续，业务与线下经济相关产业受影响持续，板块利润表现有所走弱。2022年Q2传媒行业上市公司整体累计实现营业收入1596亿元，同比-2%；累计净利润为117亿元，同比-33%；收入增速转负，疫情扰动下利润走弱。分板块情况来看，广告、游戏、院线等板块均受到冲击，影视院线板块受影响最大；其中广告营销板块营收同比下滑21%至427亿元，归母利润同比下滑29%至30.8亿元。影视院线板块营收同比下滑38%至76.65亿元，归母利润由正转负。出版板块营收同比增长1%至331亿元，归母利润同比下滑3%至49.79亿元，韧性相对较好。A股互联网板块营收同比增长43%至440亿元，归母利润同比下滑4%至11.88亿元。游戏板块营收同比增长2%至191亿元，归母利润同比下滑36%至30.64亿元。广电板块营收同比下滑9%至127.57亿元，归母利润同比-65%至5.34亿元。从收入看，广告营销和互联网为收入贡献较大板块；从利润看，出版成为2022年Q2利润贡献最大板块。 图表4分板块2022年Q2传媒行业营收及归母净利润表现（加总值） 各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版以及广告营销。平均盈利能力最强的板块分别为出版、互联网、游戏。由于Q2疫情持续，全行业受影响均较大，但出版和互联网板块表现相对较优。 图表5分板块2022年Q2传媒行业营收及归母净利润表现（均值） 二、游戏行业：降本增效为主旋律，2022H1业绩触底反弹 （一）板块2022H1表现回顾，营收利润见底回升 A股上市公司游戏行业剔除ST后总计25家公司：其中营收增速超过100%的公司有2家，分别为恺英网络与冰川网络。增速在50~100%的公司有2家，增速在0~50%的公司有9家，营收下滑的公司总共12家。利润角度看，15家公司利润下滑，8家公司利润增速大于20%，2家公司利润增速在0~20%之间。 图表6 2022年H1游戏板块营收增速统计 图表7 2021年游戏板块归母利润增速统计 2022年H1板块平均营收15.16亿元，同比增长4%；板块实现平均归母净利润2.84亿元，同比下滑约13.61%；实现平均扣非归母净利润2.67亿元，同比增长约31.08%。近3年板块平均毛利率保持稳定，2022年H1小幅提升至67.78%；但2022年H1的行业净利率则下滑到18.71%。若以扣非角度看，2022年H1的行业净利率则小幅回升至17.60%； 整体盈利能力有所恢复。从费用角度看行业整体呈现降本趋势。销售费用率小幅下滑至26%，研发费用率持平在13%；整体板块的降本对应着行业扣非净利率的提升。 图表8 2022年H1游戏板块营收与利润 图表9 2022年H1游戏板块毛利率与净利率 图表10 2022年H1游戏板块销售&研发费用率 2022年H1游戏板块处于利润承压后的逐步恢复阶段：传统的A股主要标的中三七互娱通过海外业务发展分担了国内的压力保持了营收小幅的增长，同时处于利润释放周期。 吉比特通过老游戏的稳定运营+新游戏《一念逍遥》的成功保持了营收增长，但由于自身处于费用扩张周期因此利润有所下滑。完美世界则通过降本+新产品上线实现了利润的恢复。 图表11传媒游戏板块22年H1经营情况 （二）板块2022Q2表现回顾，买量与研发竞争有所缓和 A股上市公司游戏行业剔除ST后总计25家公司：其中营收增速超过100%的公司有1家，增速在50~100%的公司有3家，增速在0~50%的公司有10家，营收下滑的公司总共11家。利润角度看，12家公司利润下滑，13家公司利润增速大于20%，无公司利润增速在0~20%之间。 图表12 2022年Q2游戏板块营收增速统计 图表13 2022年Q2游戏板块归母利润增速统计 2022年Q2板块平均营收7.40亿元，同比实现小幅增长；板块实现平均归母净利润1.30亿元，同比下滑约33%；实现平均扣非归母净利润1.24亿元，同比增长约33%。近3年板块平均毛利率保持稳定，游戏行业上下游格局稳定；2022年Q2小幅提升至67.05%； 2022年Q2板块净利率则下滑增长至17.61%。从费用看销售费用率出现回落，销售费用率下滑至25%，研发费用率保持在14%；在经历2021年的买量竞争与人才争夺战后，2022Q2整个行业的费用压力出现缓和趋势。 图表14 2022年Q2游戏板块营收与利润 图表15 2022年Q2游戏板块毛利率与净利率 图表16 2022年Q2游戏板块销售&研发费用率 从扣非净利润角度出发，2022年Q2游戏板块出现了一定程度的回暖：传统的A股主要标的中三七互娱通过海外业务发展与精品化新品类的强劲推动走出了去年H1的利润低谷，吉比特保持着业务稳定性但处于费用扩张周期，完美世界通过新产品拉动与控制成本同样迎来好转。中国移动游戏行业当前虽然增速放缓但体量依然可观，部分体量偏小的游戏公司存在“以小博大的机会”。Q2中部分公司就通过新产品的推动带来了利润上的明显复苏。如冰川网络（主力贡献新游戏《圣魂纷争》）与恺英网络（主力贡献新游戏《天使之战》）。 图表17传媒游戏板块22年Q2经营情况 （三）腾讯网易：游戏业务整体保持稳定性，当前环境下网易相对更优 从目前的数据来看，腾讯网易的一超一强地位仍然较为稳固。不同于中小厂商明显的产品周期弹性，两位巨头作为龙头和平台的稳定性更加突出，稳定的同时也较难存在类似小厂商通过单一产品“以小博大”的机会。两位巨头的情况也方便我们从另一个角度了解游戏行业近况。 从收入的角度看，过去五年腾讯网易网络游戏收入增速快于中国游戏市场收入，体现出强于行业平均的成长力。若把总市场口径放大至中国游戏市场收入+中国厂商海外游戏收入，腾讯近年游戏收入保持增长至2021年的42%，网易则长期保持在15%左右；过去腾讯的大DAU+流量战略取得了巨大的成功，但过去半年的市场情况下趋势出现了一定的变化，小DAU+内容驱动的网易在供给数量较少与大众需求相对疲弱的H1有了更好的表现，市占率在2022H1提升至16%。 图表18中国厂商海内外收入格局（%） 从腾讯网易的财报数据上看，两者体现出作为行业龙头的稳定性：收入端看网易2021年出品两款爆款游戏，分别是手游的《哈利波特》与端游的《永劫无间》拉动增长。但手游相对体量较大，单一爆款拉动手游增长难度偏大；反而是端游部分的收入拉动更加