建材2023A以及2024Q1业绩前瞻：行业筑底进行时，静待景气复苏开启新周期

周期：下行筑底，盈利承压。1）水泥：2023年水泥行业需求呈现前高后低的趋势，虽成本端煤价有所下降，但实际传导到企业成本下降空间或不大，而水泥价格下降更为明显，预计全年企业业绩或有所承压。2024Q1整体需求情况延续去年四季度，加之今年复工要晚于往年，水泥价格同比出现较大下滑，煤炭价格也在采暖季出现回暖，成本端压力凸显，企业盈利或进一步承压。 2）玻璃：2023年全年在保交楼和竣工加速支撑下，整体需求保持良好增长，加之供给端此前的冷修，供需良好下价格回暖，同时纯碱价格的下降带来成本端的下降，企业盈利大幅上涨。2024Q1，虽需求端有所下滑，但玻璃价格依旧处于高位，成本端纯碱价格同比大幅下降，企业盈利有望依旧维持高位。 3）玻纤：2023年全年玻纤行业受需求低迷但供给持续增加影响，价格持续下跌，库存不断累高，加之成本端天然气价格未有明显下降，全年企业盈利承压。 再看2024Q1，价格依旧维持弱势同比出现明显下滑，成本同样未见好转，一季度企业业绩或继续承压。 消费建材：业绩分化，静待花开。2023年，在地产总体承压的大环境下，消费建材企业业绩分化。2023年地产仍承压，竣工端企业较为稳健，开工、施工端企业表现分化，龙头企业展现其alpha。2024年以来房地产市场仍然处在底部修复的过程中，且Q1为建材企业传统淡季，预计2024Q1消费建材企业复苏缓慢，主要关注3月下游需求情况。 1）防水：施工端一定程度上受到地产影响，但龙头企业展现其alpha，多品类策略推进、下沉渠道扩张推动收入规模增长，同时原材料价格下行有望带动利润率提升。2）涂料：2023年渠道差异推动收入分化，零售渠道韧性较大，同时钛白粉价格同降或对利润率产生一定程度的正面影响。2024Q1头部企业有望通过持续的渠道扩张对冲需求下行，成本端看钛白粉价格Q1略有回升。3）管材：零售端发展较为稳健，工程端压力仍存，原材料PPR/PVC/PE价格2023年均同比下降，而2024Q1PPR均价略有提升。4）板材：下游家装需求略有承压，但头部企业通过较强的渠道开拓能力进入家具厂及家装公司从而扩大收入规模。5）石膏板：龙头企业具备较强渠道拓展能力，叠加多品类扩张带动收入稳健提升，护面纸原材料国废价格持续下行，叠加精细化成本控制下公司业绩有望稳步增长。6）瓷砖：地产需求疲软，零售转型进行时，头部企业渠道拓展成效渐显，企业推动降本增效有望对冲能源成本上行压力，头部企业利润可期。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。 1周期：下行筑底，盈利承压 1.1水泥：需求弱势价格下滑，企业业绩或承压 量：基建稳定，地产筑底，需求承压产量下滑。从地产和基建数据来看，2023年地产整体承压，数据持续筑底中，其中地产投资额增速为-9.6%，新开工面积增速分别为-20.4%，施工面积增速分别为-7.2%，2023年基建投资额增速依旧保持稳定为8.2%。从水泥需求端看，2023年全年水泥产量为18.64亿吨，同比下跌3.5%今年看，从地产和基建数据来看，2024年1-2月地产投资额增速分别为-9.00%； 新开工面积增速分别为-29.70%；施工面积增速分别为-11.0%；1-2月基建投资额增速分别为8.96%。从水泥需求端看，在地产需求边际未有好转，基建实物工作未出现大幅好转下，水泥需求下滑，1-2月月行业产量同比下滑7.93%。 图1.水泥产量(万吨) 图2.全国水泥平均库容比(%) 价：2023需求下滑，供给调控有限，价格承压下滑。2023全国水泥均价395.7元/吨，同比下跌70.42元/吨跌幅为15.11%。分区域来看，2023华北地区水泥均价403元/吨（同比-99元/吨，-19.72%）、东北地区水泥均价382元/吨（同比-105元/吨，-21.56%）、华东地区水泥均价399元/吨（同比-73元/吨，-15.47%）、西南地区水泥均价409元/吨（同比-30元/吨，-6.83%）、西北地区水泥均价396元/吨（同比-59元/吨，-12.97%）、中南地区水泥均价404元/吨（同比-54元/吨，-11.79%）。 从盈利端看，煤炭价格高位下行，成本下降下企业单位盈利有所回升，截止12月底水泥煤炭价格差为260.27元/吨，同比上升1.81%。 价：2024Q1：复工节奏放缓，水泥价格承压。2024Q1全国水泥均价366.18元/吨，同比下跌60.35元/吨跌幅为14.15%。分区域来看，2024Q1华北地区水泥均价367元/吨（同比-84元/吨，-18.63%）、东北地区水泥均价367元/吨（同比-67元/吨，-15.44%）、华东地区水泥均价366元/吨（同比-73元/吨，-16.63%）、西南地区水泥均价376元/吨（同比-50元/吨，-11.74%）、西北地区水泥均价385元/吨（同比-16元/吨，-3.99%）、中南地区水泥均价361元/吨（同比-81元/吨，-18.33%）。 从盈利端看，采暖季下煤价有所回暖，而水泥价格同比下滑，企业盈利能力承压下滑，截止目前水泥煤炭价格差为239.24元/吨，同比下降22.41%。 图3.全国水泥价格走势(元/吨) 图4.水泥煤炭价格差走势(元/吨) 图5.华北P • O 42.5含税价(元/吨) 图6.东北P • O 42.5含税价(元/吨) 图7.华东P • O 42.5含税价(元/吨) 图8.西南P • O 42.5含税价(元/吨) 图9.西北P • O 42.5含税价(元/吨) 图10.中南P • O 42.5含税价(元/吨) 综合来看，2023年水泥行业需求呈现前高后低的趋势，虽成本端煤价有所下降，但实际传导到企业成本下降空间或不大，而水泥价格下降更为明显，预计全年企业业绩或有所承压。2024Q1整体需求情况延续去年四季度，加之今年复工要晚于往年，水泥价格同比出现较大下滑，加之煤炭价格在采暖季出现回暖，成本端压力凸显，企业盈利或进一步承压。 1.2玻璃：需稳本降，盈利回暖 量：2023保交楼及竣工支撑需求，冷修投放增加供给。从需求端看，2023年地产竣工数据在保交楼和地产商加速竣工下维持高增长，同比增长17.0%。需求逐步释放下，此前冷修的产线逐步投产，截至2023年末，行业在产产线255条，日熔量为20.42万吨，较年初分别增长7.14%、1.36%，冷修产线也从年初的69条缩减至54条，行业库存下降至2351万重箱，较年初下降1597万重量箱。 看今年，2024年一季度玻璃价格依旧维持高位，虽竣工数据有所下滑，1-2月合计同比下降21.12%，但供给端依旧在释放产能。截至2024年2月末，行业在产产线为259条，较2023年末增加4条；日熔量为20.45万吨，较2023年末增加0.034万吨，冷修产线进一步下降至51条，行业库存则增加至3909万重箱。 图11.玻璃当月产量(万重箱) 图12.玻璃库存(万重箱) 价：需求支撑下，价格回暖。2023年在需求端有支撑，供给此前有冷修，供需良好下价格全年保持上涨，2023全国玻璃均价102.16元/重箱，同比上涨5.42%，而截至2023年末玻璃价格为106.19元/重箱，同比上涨26.01%。同时，成本的下降带来利润端转好，玻璃企业盈利情况（以玻璃-纯碱-天然气计）为35.38元/重箱，同比上涨16.6元/重箱。 再看2024年，玻璃价格维持高位，截至目前全国玻璃均价107.13元/重箱，同比上涨19.27元/重量箱，同比上涨21.93%。价格的高位和成本的低位也带来盈利的转好，截至目前玻璃企业盈利情况（以玻璃-纯碱-天然气计）为37.30元/重箱（以玻璃-纯碱-天然气计），同比上涨16元/重箱。 图13.玻璃价格(元/重箱) 图14.玻璃盈利(元/重箱) 综合来看，2023年全年在保交楼和竣工加速支撑下，整体需求保持良好增长，加之供给端此前的冷修，供需良好下价格回暖，同时纯碱价格的下降带来成本端的下降，企业盈利大幅上涨。2024Q1，虽需求端有所下滑，但玻璃价格依旧处于高位，成本端纯碱价格同比大幅下降，企业盈利有望依旧维持高位。 1.3玻纤：量价延续弱势，业绩或承压 量：产能投放不减，需求增量有限下，库存继续累高。2023年全年，玻纤行业依旧有新产能投放，截至年末月均产能为57.8万吨，较年初提升1.9万吨，增幅3.4%。供给端持续增长，但需求端经济保持温和增长，细分领域虽风电边际增量较快，但低于年初预期，行业库存也达到高位为84.26万吨，同比提升31.14%，增加20.01万吨。 而2024年，年初以来需求未见明显好转，但行业产能依旧维持高位为54.8万吨，同比提升6.63%,需求不足下库存继续累高到2月末已超90万吨。 图15.玻璃纤维产能(万吨) 图16.玻纤行业库存(万吨) 价：供需延续弱势下，价格持续筑底。粗纱方面，2023年无碱玻璃纤维纱均价4319元/吨，同比下跌1694元/吨；中碱玻璃纤维纱均价5366元/吨，同比下跌337元/吨；直接纱均价3810元/吨，同比下跌1574元/吨。细纱方面，2023年电子纱均价8151元/吨，同比下跌1373元/吨。整体来看，全年玻纤价格保持弱势，加之天然气价格为出现明显下降，企业盈利情况承压。 再看今年，截至目前无碱玻璃纤维纱均价3686元/吨，同比下跌1037元/吨；中碱玻璃纤维纱均价5350元/吨，同比下跌76元/吨；直接纱均价3158元/吨，同比下跌1024元/吨；电子纱均价7277元/吨，同比下跌1815元/吨。成本端天然气价格继续维持高位，而价格同比的下滑也带来玻纤企业一季度盈利的承压。 图17.无碱玻纤价格走势(元/吨) 图18.中碱玻纤价格走势(元/吨) 图19.直接纱价格走势(元/吨) 图20.电子纱价格走势(元/吨) 综合来看，2023年全年玻纤行业受需求低迷但供给持续增加影响，价格持续下跌，库存不断累高，加之成本端天然气价格未有明显下降，全年企业盈利承压。再看2024Q1，价格依旧维持弱势同比出现明显下滑，成本同样未见好转，一季度企业业绩或继续承压。 2消费建材：业绩分化，静待花开 2.12023年以来新房承压二手略好，保障房或为增量 新房方面，2023年房屋新开工面积持续下降，竣工端受益于“保交楼”工作竣工面积同比增长明显。2023年新房市场有所承压，新开工面积累计同比继续下降20%，降幅较2022年有所收窄。相比之下，房屋竣工面积在“保交楼”政策推动下累计同比增长17%，政策及其配套效果显著。需求端看，2023年房屋销售面积同比-8.5%，房地产市场仍然处在底部修复的过程中。 图21.2023年我国新开工面积累计同比-20% 图22.2023年我国竣工面积累计同比+17% 图23.2023年我国销售面积累计同比-8.5% 图24.2023年我国房地产开发投资完成额累计同比-10% 二手住宅方面，2023年二手房成交活跃度高，重点城市略有修复。交易数据来看，北京、广州、深圳等重点城市二手房交易同比回暖，部分城市同比增长在20%以上，主要原因或为二手房价格调整幅度更大、购房者购买力持续降级，二手房“以价换量”所致。 图25.2023年重点城市二手房市场略有修复 2023年以来，房地产政策从中央到地方均呈现供需两侧放开的趋势。2023年初需求端率先发力，启动首套房贷款利率灵活调整。下半年宽松政策集中出台，7月10日延长支持房地产“金融16条”，7月24日中央政治局会议提出“房地产市场供求关系发生重大变化”奠定基调，此后认房不认贷，降低首付比例、贷款利率，盘活存量土地等政策相继推出，2024年政府工作报告中再次从供需两端明确政策支持。地方积极响应有关政策，北上广深、杭州等主要城市因城施策，优化降低居民购房门槛。 表1.2023年以来地产政策供需两侧持续放松 表2.部分重点城市政策持续放松 2023年住房保障体系深化，保障房形成增量需求。2021年，《国务院办公