2025年中报点评2025H1归母净利下降7.6%，主业短期承压，持续看好公司公路行业ETF增强属性

招商公路（001965）2025年中报点评

公司业绩概览

• 2025年上半年：营业收入56.63亿元，同比下降5.36%；归母净利润25.04亿元，同比下降7.56%；扣非后归母净利润24.87亿元，同比下降7.55%。
• 分季度表现：Q1营业收入28.03亿元，同比下降7.24%；Q2营业收入28.6亿元，同比下降3.45%。Q1归母净利润13.29亿元，同比+2.74%；Q2归母净利润11.75亿元，同比-16.98%。
• 投资收益：上半年投资收益23.53亿元，同比增长0.26%。
• 经营效率：毛利率34.01%，同比下降2.89pct；期间费用率20.64%，同比下降1.12pct；财务费用7.45亿元，同比下降15.79%。

业务板块表现

• 投资运营板块：营业收入44.78亿元，同比下降7.23%，毛利率40.22%，同比下降2.48pct。
• 交通科技板块：营业收入9.15亿元，同比下降0.83%，毛利率11.44%，同比下降1.64pct。
• 智能交通板块：营业收入1.52亿元，同比增长24.39%。
• 交通生态板块：营业收入1.19亿元，同比增长5.47%。

投资运营板块进展

• 里程增长：总里程由2024年的14745公里增长至14865公里。
• 新增里程：完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3公里。
• 改扩建项目：京津塘高速天津段改扩建进入现场施工作业阶段，其他路产改扩建项目前期工作有序开展。

公司优势与展望

• 成长逻辑：具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显，连续多年并购优质路产。
• 股东回报：现金分红比例提高至2024年的53.44%，2017-2024年每股现金股利CAGR为10%。
• 防御属性：主控路产均位于核心路段，10年内到期的主控路段仅5条，京津塘高速公路进行改扩建。

投资建议

• 盈利预测：2025-27年分别为56.0、59.6、63.5亿元，对应EPS分别为0.82、0.87、0.93元，PE分别为13、12、11倍。
• 目标价：假设维持53%分红比例，25年按照3.5%股息率定价，目标价12.43元，预期较现价有19%空间，维持“推荐”评级。

风险提示

• 车流量恢复不及预期。
• 改扩建和并购整合速度不及预期。