2023年中报业绩点评：23Q2归母净利1.15亿元，同比降幅收窄，新能源汽车业务保持高速增长，持续看好公司成长性

公司研究 证券研究报告 物流综合2023年08月28日 海晨股份（300873）2023年中报业绩点评 23Q2归母净利1.15亿元，同比降幅收窄，新能源汽车业务保持高速增长，持续看好公司成长性 强推维持） 目标价：23.7元 当前价：18.12元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-29~2023-08-28 3% -14% 22/0822/1123/0123/0423/0623/08 -31% -47% 海晨股份 沪深300 相关研究报告 《海晨股份（300873）2022年报及2023年一季报点评：22全年扣非净利2.62亿元，23Q1扣非净利0.5亿元，新项目投产短期拖累毛利，持续看好公司成长性》 2023-04-26 《海晨股份（300873）2022年三季报点评：扣非业绩同比增长43.9%，持续看好公司成长性，关注新能源汽车业务放量，强调“强推”评级》 2022-10-25 公司公告23年中报：Q2归母净利1.15亿元，同比下降20%，降幅环比Q1收窄，南方制造基地项目处于磨合期。1）公司23年H1收入8.94亿，同比增长4.6%，归属净利1.74亿，同比下降25.7%，扣非净利1.27亿，同比下 降19.2%，非经常损益0.47亿元，主要系与公司业务密切相关的政府补助到账 0.57亿，同比减少0.24亿（主要是Q1）；2）23年Q2收入4.46亿，同比下降10%，归属净利1.15亿，同比下降20%，扣非净利0.78亿，同比下降25.7%；3）公司联想南方制造基地项目处于前期磨合阶段，上半年产生亏损3171.82 万元，扣除该项目影响，则上半年实现收入7.77亿元，同比下降9.15%，实现归母净利润2.06亿元，同比下降12.17%，扣非净利润1.59亿元，同比增长0.97%。自项目开展以来，在客户与公司的共同努力下，各类自动化装备陆续部署完成、工作人员熟练度不断提升，项目经营效率逐步改善,亏损额持续 收窄，预计四季度，项目将实现盈亏平衡。 分业务看：下游消费电子行业景气度承压，但环比改善，理想汽车业务量持续高速增长。1）3C电子：受到上游消费电子行业景气度减弱影响，3C电子行业收入增速预计有所承压。2023年H1我国出口笔记本电脑6719万 台，同比下降23.9%；出口手机3.51亿台，同比下降13.5%。根据IDC数据， 23Q1-Q2联想全球PC出货量分别为1270、1420万台，同比分别下降31%、 18%，同比分别减少480、268万台，但Q2环比Q1出货量增加150万台，同比降幅收窄。公司凭借在电子行业深耕多年积累的服务经验和能力，不断提升在新老客户的渗透率，承接业务项目落地，其中深圳联想南方制造基地预计贡 献收入约1.17亿元。2）新能源汽车：主要客户理想汽车23年H1交付量13.9万辆，同比增长130%，预计公司新能源汽车行业收入同比增长超过100%，23Q1、Q2理想汽车交付量分别为5.26、8.65万辆，同比分别增长66%、206%， 公司基本数据 总股本(万股) 23,060.18 已上市流通股(万股) 10,749.37 总市值(亿元) 41.79 流通市值(亿元) 19.48 资产负债率(%) 24.22 每股净资产(元) 11.91 12个月内最高/最低价 34.52/17.70 大幅好于行业。预计随着理想车型的升级迭代，与产能提升，后续出货量增加，其对供应链服务需求量仍将不断增长，公司在与理想汽车合作基础良好，未来仍有快速增长的潜力。 成本费用端：新项目磨合期拖累毛利，受益于汇兑损益。1）毛利率：23年H1毛利率22.4%，同比下降6.9pct，其中Q2毛利率21.5%，同比下降8.2pct。主要系消费电子行业景气度下滑的影响及联想南方制造基地项目处于磨合期 带来亏损所致，此外公司23年规划并实施了一系列自动化仓储系统的新建或改造工程，“机器换人”的效能提升尚未充分体现，未来随着数个自动化系统建设完成并正式投产，仓库使用效率将显著提升，自动化设备带来的优势将进 一步体现。2）期间费用率进一步优化，汇兑损益收益显著。23年H1公司期 间费用率同比改善1.1pct，持续体现精细化的中台管理模式优势。财务费用同 比下降2.1pct，主要系受人民币汇率波动影响，产生汇兑收益3419.5万元（主要产生在Q2），同比增加573万元。 投资建议：持续看好公司核心能力复制、新项目落地带来的成长性及产能利用率提升、自动化系统升级完成后利润率修复。1）基于下游消费电子行业需求波动及公司新项目投产爬坡期间带来的压力，我们小幅下调2023-25年盈利预测至预计实现归属净利分别为3.64、4.39、5.84亿元（原预测为4.15、 5.35、6.80亿），对应23-25年EPS分别为1.58、1.91、2.53元，对应PE分别 11、9、7倍。2）维持PEG估值方式，考虑到公司未来三年归母净利润仍有望维持15%以上增速，给予23年15倍PE，23年目标市值约54.6亿元，目标价23.7元，预期30%空间，维持“强推”评级。 风险提示：大客户增速不及预期；业务拓展不及预期；汇率波动风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 1800 2038 2412 2814 同比增速(%) 22.7% 13.2% 18.3% 16.7% 归母净利润(百万) 358 364 439 584 同比增速(%) 15.8% 1.5% 20.8% 32.9% 每股盈利(元) 1.55 1.58 1.91 2.53 市盈率(倍) 11 11 9 7 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月28日收盘价 图表1海晨股份季度业绩 资料来源：公司公告，华创证券 图表2海晨股份季度收入（亿元）图表3海晨股份扣非归属净利润（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表4联想PC季度出货量图表5理想汽车季度交付量 资料来源：IDC，华创证券资料来源：理想汽车官方公众号，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1063 1207 1391 1755 营业收入 1800 2038 2412 2814 应收票据 1 1 1 1 营业成本 1348 1523 1783 1981 应收账款 637 558 683 815 税金及附加 6 11 12 13 预付账款 3 2 3 3 销售费用 40 45 53 62 存货 8 18 25 20 管理费用 95 107 127 148 合同资产 0 0 0 0 研发费用 27 30 36 41 其他流动资产 717 710 728 741 财务费用 -43 -1 -1 -1 流动资产合计 2430 2496 2831 3336 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 409 478 542 601 投资收益 23 20 20 20 在建工程 170 320 420 470 其他收益 103 118 132 145 无形资产 146 131 118 106 营业利润 448 455 549 728 其他非流动资产 503 506 508 510 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1284 1491 1644 1743 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 3714 3987 4475 5079 利润总额 445 452 546 725 短期借款 0 0 0 0 所得税 76 77 93 123 应付票据 14 19 19 19 净利润 369 375 453 602 应付账款 452 416 510 577 少数股东损益 11 11 14 18 预收款项 4 4 5 6 归属母公司净利润 358 364 439 584 合同负债 2 3 3 4 NOPLAT 334 374 452 601 其他应付款 9 9 9 9 EPS(摊薄)（元） 1.55 1.58 1.91 2.53 一年内到期的非流动负债114 114 114 114 其他流动负债 97 104 124 155 主要财务比率 流动负债合计 692 669 784 882 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.7% 13.2% 18.3% 16.7% 其他非流动负债 272 272 272 272 EBIT增长率 3.6% 12.1% 20.8% 33.0% 非流动负债合计 272 272 272 272 归母净利润增长率 15.8% 1.5% 20.8% 32.9% 负债合计 964 941 1056 1155 获利能力 归属母公司所有者权益 2643 2927 3285 3771 毛利率 25.1% 25.3% 26.1% 29.6% 少数股东权益 107 119 134 154 净利率 20.5% 18.4% 18.8% 21.4% 所有者权益合计 2750 3046 3419 3925 ROE 13.6% 12.4% 13.4% 15.5% 负债和股东权益 3714 3987 4475 5079 ROIC 20.9% 20.3% 21.0% 23.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.0% 23.6% 23.6% 22.7% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 14.0% 12.7% 11.3% 9.8% 经营活动现金流338 457 448 595 流动比率 3.5 3.7 3.6 3.8 现金收益361 422 504 657 速动比率 3.5 3.7 3.6 3.8 存货影响0 -10 -7 6 营运能力 经营性应收影响-276 81 -127 -133 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响178 -30 94 67 应收账款周转天数 100 106 93 96 其他影响75 -5 -17 -2 应付账款周转天数 98 103 94 99 投资活动现金流-229 -254 -204 -153 存货周转天数 2 3 4 4 资本支出 -215 -252 -203 -153每股指标(元) 股权投资-10 0 0 0 每股收益 1.55 1.58 1.91 2.53 其他长期资产变化-4 -2 -1 0 每股经营现金流 1.47 1.98 1.94 2.58 融资活动现金流167 -59 -60 -77 每股净资产 11.46 12.69 14.24 16.35 借款增加 79 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -60 -84 -101 -135 P/E 11 11 9 7 股东融资 331 331 331 331 P/B 2 1 1 1 其他影响 -184 -306 -290 -273 EV/EBITD