2025年三季报点评Q3业绩略增，财务费用压降效果显著，持续看好公司公路行业ETF增强属性

招商公路（001965）2025年三季报点评

核心观点与业绩表现
2025年前三季度，公司实现营业收入87.03亿元，同比下降4.12%；归母净利润40.12亿元，同比下降3.56%。分季度看，2025Q3业绩略有回升，实现营业收入30.4亿元，同比下降1.7%；归母净利润15.09亿元，同比增长3.91%，主要得益于财务费用显著压降（同比下降18.52%至3.52亿元）。毛利率34.55%（同比下降5.48pct），期间费用率18.91%（同比下降1.49pct）。

财务费用压降成果
受有息负债规模减少及借款利率下调影响，2025Q3财务费用同比下降18.52%，成为净利润增长的关键因素。前三季度累计压降财务费用2.2亿元。

增长路径

• 内生增长：京津塘高速改扩建项目有序推进，提升存量路产效益。
• 外延并购：上半年完成浙江之江增资控股桂三高速项目，新增管理里程135.3公里，并持续储备优质项目。

投资价值分析

1. 成长逻辑：央企平台整合优势显著，连续多年并购优质路产，具备成长属性。
2. 股东回报：现金分红比例提升至2024年的53.44%，2017-2024年每股现金股利CAGR为10%。
3. 防御属性：核心路产位于京津塘等关键路段，10年内到期路段仅5条，且京津塘高速进行改扩建。

研究结论
维持“推荐”评级，目标价12.86元（基于2025-27年盈利预测54.9、57.9、61.1亿元，对应EPS分别为0.8、0.85、0.90元，PE分别为13、12、12倍）。若维持53%分红比例，以3.5%股息率定价，目标价12.86元，较现价有25%提升空间。

风险提示
车流量恢复不及预期、改扩建与并购整合进度不及预期。