8月PMI小幅回升,制造业PMI为49.4%,非制造业PMI为50.3%。核心观点:制造业PMI低位小升与出口韧性、前期灾害及“反内卷”影响减轻有关。尽管7-8月经济压力加大,但尚不足以实质妨碍全年“保5%”,短期内政策或“托而不举”,后续视形势“适时加力”。关键数据:制造业PMI连续5个月收缩,非制造业PMI回升;供需端均反弹,医药、电子等行业带动供给端;进出口订单低位小升,出口韧性较强;价格指数反弹,PPI跌幅收窄;大型企业景气改善,就业压力加大;服务业景气小升,建筑业景气创新低。研究结论:当前经济下行斜率减缓但压力仍在,与“反内卷”收缩效应、政策发力偏慢有关。后续紧盯出口、消费、地产数据,“反内卷”落地情况及中美贸易谈判进展。