宏观点评：7月PMI延续低位小升，有5大信号

宏观点评 7月PMI延续低位小升，有5大信号 事件：2023年7月制造业PMI49.3%（前值49.0%）；非制造业PMI51.5%（前值53.2%）。核心观点：7月PMI延续低位小升，但制造业整体、多数分项仍处于收缩区间，指向经济环比下行压力仍大。往后看，7月多数经济数据同比可能维持低位，下半年经济压力仍大。继 续提示：7.24政治局会议释放了偏积极、偏刺激的信号，一批组合拳有望陆续出台，短期紧盯一揽子化债方案和松地产的进展，尤其是核心一二线城市可能很快松地产。 1、7月制造业PMI延续低位小升，非制造业PMI延续高位下行。7月制造业PMI为49.3%， 较上月继续小幅回升0.3个点，基本符合预期，仍然处于收缩区间。7月非制造业PMI为 51.5%，较上月回落1.7个点，非制造业继续保持扩张态势；其中服务业PMI回落1.3个点 证券研究报告|宏观经济研究 2023年07月31日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 至51.5%，建筑业PMI继续回落4.5个点至51.2%。7月综合PMI产出指数回落1.2个点至 51.1%，指向我国企业生产经营活动扩张继续放缓。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供给微跌，需求改善但仍处收缩区间。供给端，7月PMI生产指数50.2%，较上月微跌 0.1个点，仍处于扩张区间；需求端，7月PMI新订单、新出口订单指数分别变动0.9、-0.1个点至49.5%、46.3%，均连续第4个月处于收缩区间，指向需求有所好转，但仍明显弱于供给。行业看，石油加工、化纤、专用设备、运输设备、电子设备等行业景气较高。 2）进出口订单连续四个月加快收缩。出口端，7月新出口订单继续回落0.1个点至46.3%， 高频看，7月前20日韩国出口-15.2%（6月5.2%），出口运价继续回落，预计我国7月出口仍处于低位；进口端，7月进口订单回落0.2个点至46.8%，侧面反映国内经济压力。 3）价格指数大幅反弹，预计7月PPI同比-4%左右；库存去化放缓。价格端，7月原材料价格、出厂价格指数分别回升7.4、4.7个点，仍处于历史偏低水平；结合高频数据，预计7月PPI同比-4%左右（6月-5.4%）。库存端，7月PMI原材料库存、产成品库存分别回升0.8、 0.2个点至48.2%、46.3%，仍处于荣枯线下低位，指向库存水平继续回落，去化速度有所放缓。再次提示，当前仍在主动去库，预计本轮补库周期可能推后至Q3或者Q4。 4）中小企业景气回升，就业指数多数回落。7月大中小型企业PMI分别变动0.0、0.1、1.0个点，小企业景气在连续4个月回落后首次回升；就业方面，7月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、0.1、-2.0个点，均继续处于收缩区间。 5）服务业、建筑业景气高位持续回落。服务业方面，7月服务业PMI回落1.3个点至51.5%，服务业稳步恢复，但增速有所放缓。从行业看，在暑期消费带动下，运输、住宿餐饮、文化娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。建筑业方面，7月建筑业PMI大幅回落4.5个点至51.2%，降至近年来低位，可能与近期高温多雨影响施工进度有关。 3、总体看，7月PMI延续低位反弹，但多数分项仍处收缩区间，经济压力仍然较大。一方面，7月PMI连续第2个月反弹，指向经济环比下行压力继续减缓，和我们中期策略《求之 于势—2023年中期宏观经济与资产展望》中“Q2应是全年环比低点，下半年逐步向正常水平收敛”判断一致。另一方面，制造业PMI及多数分项仍在收缩区间，7月地产销售高频数据创新低，政策是有定力的放松、难有强刺激。综合看，当前经济压力仍大，国内需求不足、海外订单减少是企业面临的主要困难。 4、往后看，下半年经济压力仍大，一批组合拳有望陆续出台。维持前期观点，基本面看，7 月高频指标指向地产续创新低，工业生产低位震荡，多数经济数据同比可能维持低位。下半年，整体经济压力仍大，主因人口、债务等中长期约束凸显，地产、消费明显改善的可能性有限；海外可能趋于衰退、出口压力仍大。政策面看，7.24政治局会议“直面困难、提振信心、对症下药”，也释放了偏积极、偏刺激的政策信号，一批组合拳有望陆续出台，短期紧盯一揽子化债方案和松地产的进展，尤其是核心一二线城市可能很快松地产，包括下调首付比，放松限购限售、认房认贷等，也可能调整存量房贷利率。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 1、《高频半月观—核心一二线有望很快松地产》 2023-07-30 2、《库存周期的新变化—兼评6月企业盈利》 2023-07-27 3、《逻辑有变化—逐句解读7.24政治局会议》 2023-07-24 4、《二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？》 2023-07-17 5、《6月PMI低位微升的背后》2023-06-30 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：7月制造业PMI小幅回升图表2：7月PMI出口订单继续回落 %PMIPMI:生产PMI:新订单 58 56 54 52 50 48 46 44 42 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单 56 54 52 50 48 46 44 42 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：7月价格指数大幅反弹图表4：7月PMI产成品库存指数小幅回升 %PMI:主要原材料购进价格% PMI:出厂价格 % PMI:产成品库存 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 755125 705020 6549 604815 5510 50475 4546 40450 18-07 18-12 19-05 19-10 20-03 20-08 21-01 21-06 21-11 22-04 22-09 23-02 23-07 18-07 18-12 19-05 19-10 20-03 20-08 21-01 21-06 21-11 22-04 22-09 23-02 23-07 3544-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：7月小企业景气度反弹图表6：7月非制造业景气继续回落 %PMI:大型企业PMI:中型企业 56PMI:小型企业 54 52 50 48 46 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 44 中国:非制造业PMI:建筑业 中国:非制造业PMI:服务业 %非制造业PMI:商务活动 70 65 60 55 50 45 40 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 35 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com