核心观点
整体看，8月CPI同比再度转负、环比弱于季节性，主要受食品价格偏弱影响，基数上升也是拖累；核心CPI连升6月、创近18个月以来新高，汽车、家用器具等核心消费品价格延续改善；PPI同比降幅收窄，环比止跌，结束了连续8个月的下行，“反内卷”价格支撑效应开始显现。往后看，受能源、猪肉价格等拖累，9月CPI可能延续为负，全年中枢在0%左右；9月PPI跌幅大概率继续收窄，但出口价格走低、地产销售偏弱、消费需求不足等仍是制约，预计年内延续低位震荡、难以趋势性转正。倾向于认为，尽管7月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。短期关注“国庆、10月四中全会”两个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。
关键数据
- CPI: 8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0%；核心CPI同比0.9%，前值0.8%。
- PPI: 8月PPI同比-2.9%，预期-2.9%，前值-3.6%；环比由跌转平，结束了连续8个月的下行。
归因分析
- CPI: 同比转负主要受食品价格偏弱影响（食品价格同比-4.3%），基数上升也造成拖累；核心CPI连续6个月回升，创近18个月新高，汽车、家用器具等核心消费品价格延续改善。
- PPI: 同比降幅收窄主要因“反内卷”导致煤炭、黑色、玻璃等行业价格上涨，以及基数走低；国际油价下行导致原油-石化产业链价格下跌，出口占比高的行业价格也继续下跌。
后续预测
- CPI: 9月可能延续为负，全年中枢在0%左右。
- PPI: 9月跌幅大概率继续收窄，但年内仍难趋势性转正，预计延续低位震荡。
结构特征
- CPI: 食品价格同比降幅扩大，非食品价格同比续升。
- PPI: 生产资料环比由跌转涨，生活资料环比跌幅收窄。
- PPI重点细分行业: 煤炭、黑色等行业价格由跌转涨，“反内卷”效应明显；原油-石化产业链价格回落，出口占比高的行业价格继续回落。
政策建议
CPI回稳仍待供需两端政策协同发力。当前上游传统行业已采取措施压减产量，后续物价回升幅度取决于传统行业的产量压减幅度、新兴行业是否能采取实质性举措限产，以及需求端政策能否有效配合。
