宏观点评：6月PMI低位微升的背后

宏观点评 6月PMI低位微升的背后 事件：2023年6月制造业PMI49.0%（前值48.8%）；非制造业PMI53.2%（前值54.5%）。作者 证券研究报告|宏观经济研究 2023年06月30日 核心观点：6月PMI小幅回升，但整体和多数分项均连续三个月处于收缩区间，指向经济景 气仍低。往后看，6月基数走高，多数经济数据同比可能明显回落，下半年整体经济压力仍大。继续提示：“一批政策”正在路上，短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。 1、6月制造业PMI小幅回升、但连续三个月处于线下，非制造业PMI延续高位下行。6月制造业PMI为49.0%，较上月小幅回升0.2个点，仍然处于收缩区间，指向工业生产修复 持续放缓。6月非制造业PMI为53.2%，较上月回落1.3个点，非制造业继续保持扩张态势；其中服务业PMI回落1个点至52.8%，建筑业PMI继续回落2.5个点至55.7%。6月综合PMI产出指数回落0.6个点至52.3%，指向我国经济景气水平继续回落。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需均改善，需求仍处收缩区间。供给端，6月PMI生产指数50.3%，较上月回升0.7个点至扩张区间；需求端，6月PMI新订单、新出口订单指数分别变动0.3、-0.8个点至48.6%、46.4%，均连续第3个月处于收缩区间，指向产需均有所回升，需求仍然明显弱于供给。行业看，汽车、交运设备、电气机械、电子设备等行业供需指数均位于扩张区间。 2）进出口订单连续三个月加快收缩。出口端，6月新出口订单回落0.8个点至46.4%，高频看，6月前20日韩国出口5.3%（5月-16.1%），出口运价继续回落，预计我国6月出口仍处于低位；进口端，6月进口订单回落1.6个点至47.0%，侧面反映国内经济压力。 3）价格指数反弹，预计6月PPI同比-4.5%左右；库存加速去化。价格端，6月原材料价格、出厂价格指数分别回升4.2、2.3个百分点，仍处于历史低位水平；结合高频数据，预计6月PPI同比-4.5%左右（5月-4.6%）。库存端，6月PMI原材料库存、产成品库存分别回落0.2、 2.8个点至47.4%、46.1%。再次提示，当前正处于去库中后期，考虑到需求、价格弱于预期，结合领先指标和库存周期，预计本轮去库可能持续至三季度。 4）大中企业景气回升，小企业景气、从业人员指数均回落。6月大中小型企业PMI分别变动 0.3、1.3、-1.5个点，小企业景气连续4个月回落；就业方面，6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落0.2、1.6、1.3个点，均继续处于收缩区间，就业压力仍大。 5）服务业、建筑业景气高位持续回落。服务业方面，6月服务业PMI回落1个点至52.8%，今年以来一直处于高景气区间，服务业稳步恢复；从行业看，航空运输、邮政快递、电信广播、金融服务等行业商务活动指数均位于60%及以上高位景气区间，业务总量增长较快。建筑业方面，6月建筑业PMI回落2.5个点至55.7%，仍在较快扩张。 3、总体看，6月PMI低位微升，但多数分项仍处收缩区间，指向经济下行压力仍大。一方 面，6月PMI生产指数、价格指数、大中企业景气均反弹至扩张区间，指向经济环比下行压力有所减缓，和我们中期策略《求之于势—2023年中期宏观经济与资产展望》中“Q2应是全年环比低点，下半年逐步向正常水平收敛”判断一致。另一方面，6月PMI整体和多数分项仍处于收缩区间，延续了4月以来经济持续下行的趋势。综合看，继续提示：当前经济仍是弱现实、下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。 4、往后看，信心比黄金重要，形势比人强，“一批政策”正在路上。维持中期报告的看法： 鉴于居民收入增长放缓、超额储蓄难以转化消费等短期因素，以及人口老龄化、地方债务危机等中长期因素，当前我国经济的脉冲性反弹可能已经结束，后续下行压力仍大，下半年可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”。继续提示：“一批政策”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产（不过对地产的实际拉动作用可能有限）；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《求之于势—2023年中期宏观经济与资产展望》 2023-06-25 2、《时滞、分化与波动——2023年中期海外宏观展望 2023-06-20 3、《企业盈利续降近两成，见底了吗？》2023-06-28 4、《高频半月观—地产销售创新低，出政策还管用吗？》2023-06-25 5、《5月PMI续创年内新低，怎么看、怎么办？》 2023-05-31 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：6月制造业PMI小幅回升图表2：6月PMI进出口订单继续回落 %PMIPMI:生产PMI:新订单 58 56 54 52 50 48 46 44 42 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 40 %PMI:进口PMI:新出口订单 54 52 50 48 46 44 42 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 % PMI:产成品库存 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 图表3：6月价格指数低位反弹图表4：6月PMI产成品库存指数大幅回落 % 755125 705020 6549 604815 5510 5047 45465 40450 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03 22-08 23-01 23-06 13-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06 22-06 23-06 3544-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6月小企业景气度继续回落图表6：6月非制造业景气继续回落 %PMI:大型企业PMI:中型企业 56PMI:小型企业54 52 50 48 46 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 44 %非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 35 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com