宏观点评：4月PMI喜大于忧的背后

4月PMI喜大于忧的背后 事件：2026年4月制造业PMI为50.3%（前值50.4%）；非制造业PMI为49.4%（前值50.1%）；综合PMI为50.1%（前值50.5%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：作为二季度首份经济数据，4月PMI有喜有忧、喜大于忧：喜在，制造业PMI环比仅微降、强于季节性，尤其是供给、外需延续强势（新出口订单指数时隔23个月重回线上），中小型企业景气（分别时隔15、23个月重回线上）、就业等分项指标也有好转；忧在，原材料购进价格与出厂价格的价差进一步扩大，这也将持续挤压企业利润、尤其是下游端；非制造业表现相对更弱，尤其是经历3月节后复工和地产“小阳春”反弹后，建筑业回落更多，紧盯地产改善的持续性、“六张网”建设进展。往后看，继续提示：伊朗局势依旧复杂，高油价也已持续两月，建议警惕高油价带来的“灰犀牛”风险；对中国，一季度经济“起步有力”、可谓“开门红”，二季度才是考验的开始；4.28政治局会议突出“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，新增“更大力度和更实举措、系统应对外部冲击挑战”，指向后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、《解码“更大力度”—4.28政治局会议5大关键信号》2026-04-282、《真正考验在二季度—3月PMI超预期的背后》2026-03-313、《4月政治局会议前瞻》2026-04-264、《一季度企业利润大升的背后》2026-04-285、《一季度财政的喜与忧》2026-04-25 1、4月制造业PMI微降、强于季节性，连续两月处于线上。4月制造业PMI为50.3%，环比回落0.1个百分点，强于季节性（2016-2025年4月制造业PMI环比变动中位数为-0.7个百分点），维持在扩张区间。4月非制造业PMI环比回落0.7个百分点至49.4%，强于季节性（2016-2025年4月非制造业PMI环比变动中位数为-0.8个百分点），其中服务业回落0.6个百分点、建筑业PMI回落1.3个百分点。4月综合PMI产出指数环比回落0.4个百分点至50.1%，其中制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.5%和49.4%，指向整体经济生产活动继续扩张。 2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号： 1）供给走强、需求走弱，供给和外需回升更多。供给端，4月PMI生产指数为51.5%，较上月回升0.1个百分点，制造业生产活动维持高位运行。结合高频看，4月汽车半钢胎开工率、PTA开工率均小幅回落；需求端，4月PMI新订单指数回落1个百分点至50.6%、仍处扩张区间，其中新出口订单指数回升1.2个百分点，指向供给走强、需求走弱，供给和外需回升更多。行业看，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业供需两端处于高位；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业供需两端则相对偏弱。 2）新出口订单时隔23个月重回扩张区间，预计4月出口反弹。出口端，4月新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%，时隔23个月重回扩张区间，指向外部需求持续回暖；高频看，4月韩国前20日出口同比49.4%（前值51.4%），在3月出口大降后，预计4月出口反弹；进口端，4月进口订单指数回升0.3个百分点至50.1%，时隔24个月重回扩张区间，指向内需也有回暖，但改善幅度不及外需。 3）价格指数小幅回落、预计4月PPI维持正增，库存回升。价格端，4月原材料购进价格指数回落0.2个百分点、出厂价格指数回落0.3个百分点， 指向制造业市场价格总体水平有所回落，但仍处在较高水平，其中石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均连续两个月高于70%。当前伊朗局势依旧复杂、高油价也已持续两月，价格指数应难快速回落，预计4月PPI维持正增。此外，需注意原材料购进价格与出厂价格间的价差仍在扩大，前者3月升幅大、4月降幅小，此价格差若长期持续可能对企业利润造成侵蚀，尤其是下游；库存端，4月PMI原材料库存回升1.6个百分点、产成品库存回升0.8个百分点，其中原材料库存升至2023年3月以来新高，应与生产端带动以及大宗商品价格高企有关。 4）中小企业景气回升、大企业景气回落，就业压力略有缓解。4月大中小型企业PMI分别环比变动-1.4、1.5、0.8个百分点，其中大型企业PMI连续5个月处于线上，中、小型企业PMI分别时隔15、23个月重回线上，大型企业景气回落可能与成本上升有关；4月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比回升0.2、0.3、0.5个百分点，就业压力略有缓解。 5）服务业回落、强于季节性，建筑业回落、弱于季节性。服务业方面，4月服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，重返收缩区间、但强于季节性（2016-2025年4月服务业PMI环比变动中位数为-0.7个百分点）。行业看，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动景气较强，批发、零售、居民服务等行业商务活动景气较弱；建筑业方面，4月建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，仍处收缩区间，弱于季节性（2016-2025年4月建筑业PMI环比变动中位数为-0.8个百分点），在经历3月节后复工和地产“小阳春”的反弹后，建筑业景气再度超季节性回落。 3、总体看，4月制造业PMI微降、但仍强于季节性，外需强于内需。4月制造业PMI微降、强于季节性，连续两月处于线上；结合高频数据看，4月30城地产销售降幅收窄、出口边际仍强，指向内外需求压力均有所缓解。4月制造业生产经营活动预期指数录得54.5%、连续3月回升，指向制造业企业预期仍然较强。目前看，伊朗局势的影响对价格的影响仍强，虽然原材料购进价格指数、出厂指数本月均小幅回落，但两者仍均处在较高位置，在3月PPI时隔41个月转正后，预计4月PPI依然会维持正增。此外，需注意原材料购进价格与出厂价格间的差值仍大，前者3月升幅大、4月降幅小，这一价格差若长期持续，可能对企业利润造成侵蚀。 4、往后看，二季度才是考验的开始，紧盯伊朗局势进展。 >基本面看，一季度经济“起步有力”、可谓“开门红”，作为二季度首份数据，4月制造业PMI环比仅微降、基本延续了一季度偏好态势，尤其是供给、外需仍强，中小型企业景气、就业等指标也有好转。然而，价格端虽自高位有所回落，但伊朗局势复杂、油价处于高位、且不确定性仍强，其经济影响有待进一步显性化，“滞”的影响可能仍未完全显现。此外，非制造业表现相对更弱，尤其是在经历3月节后复工和地产“小阳春”的反弹后，建筑业回落更多，需观察二季度基建、地产领域能否出现积极变化。 >政策应对看，4.28政治局会议突出“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，新增“更大力度和更实举措、系统应对外部冲击挑战”，指向后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。继续提示：伊朗局势依旧复杂，高油价也已持续两月，建议警惕高油价带来的“灰犀牛”风险；对中国，一季度经济尚未全面反映高油价的冲击，二季度才是考验的开始。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计口径调整。 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com