家电板块：经营稳健，韧性凸显
整体板块表现
- 2025年上半年家电板块收入/归母净利润同比分别增长8.4%/13.1%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别增长4.5%/4.0%。
- Q2内销受国补政策刺激保持相对高位，海外受关税扰动影响，但整体板块盈利水平与去年同期持平，净利率为8.8%。
- 年初至今家电板块跑赢大盘，申万家用电器行业指数累计收益率+6.2%，但相对沪深300指数跑输8.1%，主要受关税扰动和国补效果减弱影响。
子板块表现
白电
- Q1/Q2收入同比+16.4%/+5.7%，业绩同比+28.3%/+5.7%。
- Q2增速环比Q1收窄，受关税扰动和国补效果减弱影响。
- 盈利能力与去年同期持平，一线龙头（美的、海尔）表现稳健，二线白电相对承压。
- 海尔海外市场（尤其新兴市场）增长亮眼，得益于研产销一体化带来的竞争力提升。
- 白电龙头企业盈利稳中有升，二线企业受龙头价格策略及关税冲击影响较大。
黑电
- Q1/Q2收入同比-1.1%/+2.9%，业绩同比-4.6%/-2.8%。
- 国补刺激下大尺寸、高端产品出货提速，ASP提升带动营收改善。
- 品牌龙头（海信、TCL电子）受益结构升级和面板价格平稳，盈利能力明显改善。
- Q2黑电品牌龙头毛销差明显提升，海信视像、TCL电子表现突出。
- 国内Mini LED出货占比达1/3，海信、TCL在本轮结构升级中受益明显。
- 中资品牌持续抢占高端电视份额，韩系竞争力下滑，三星、LG盈利转负。
- 关税背景下中国电视出口表现优于预期，全球出货大概率保持增长。
厨电
- Q1/Q2收入同比-7.0%/-9.1%，业绩同比-37.1%/-34.9%。
- 受地产下行影响仍大，但盈利能力环比Q1有所提升。
- 毛利率端除部分企业外多数趋稳，费用端费用率上升居多，净利率承压。
- 以旧换新政策带动零售端回暖，但地产端压力仍大。
小家电
- Q1/Q2收入同比+15.5%/+11.0%，业绩同比+3.1%/-14.5%。
- 国补纳入部分小家电品类带动需求回暖，但利润端仍有压力。
- 企业表现分化，小熊、北鼎、科沃斯受益国补扩容等因素利润增长，比依、富佳等出口链企业受关税扰动较大。
- 部分内销敞口较大公司盈利企稳，外销敞口较大公司压力偏大。
投资建议
- 重点关注三条主线：
- 强烈看好格局优化+高景气的扫地机板块，建议关注石头科技、科沃斯。
- 重点布局内需结构升级、全球高端突破的黑电板块，建议关注海信视像、TCL电子。
- 把握白电龙头业绩稳定性及红利属性，建议关注美的集团、海尔智家。
风险提示
- 海内外需求波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险、原材料价格波动风险。
