2024年半年报点评：业绩表现亮眼，看好后续美国补库拉动海外需求

7 证券研究报告 非金融公司公司点评凌霄泵业（002884） 2024年半年报点评：业绩表现亮眼，看好后续美国补库拉动海外需求 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 报告要点 2024H1公司实现营收75亿元，同比24；归母净利润为22亿元，同比21；毛利率为 366，同比16pct；净利率为289，同比08pct。我们预计公司20242026年营业收入分别为158181199亿元，同比增速分别为201510；归母净利润分别为465358亿元，同比增速分别为201510。我们认为美国地产回暖主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 分析师及联系人 刘晓旭 SAC：S0590524040006 蒙维洒 请务必阅读报告末页的重要声明15 非金融公司公司点评 2024年08月31日 凌霄泵业002884 2024年半年报点评：业绩表现亮眼，看好后续美国补库拉动海外需求 行业： 机械设备通用设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：1769元 基本数据 总股本流通股本百万股 3576827303 流通A股市值百万元 482990 每股净资产元 586 资产负债率 745 一年内最高最低元 23301541 股价相对走势 凌霄泵业 50 沪深300 27 3 20 202382023122024420248 相关报告 1、《凌霄泵业（002884）：美国出口拐点向上的优质红利资产》20240613 扫码查看更多 事件 公司发布半年报，2024上半年公司实现营收75亿元，同比24，其中海外营收 43亿元，同比36，占比57；归母净利润为22亿元，同比21；扣非归母净利润为22亿元，同比23。分产品看，2024上半年公司塑料卫浴泵营收37亿元，同比35，占比50；不锈钢泵营收24亿元，同比4，占比32；通用泵营收11亿元，同比49，占比15。2024Q2单季营收43亿元，同比27，环比32；归母净利润为12亿元，同比19，环比30；扣非归母净利润为12亿元，同比20，环比29。 控费能力追求极致，盈利能力表现优异 2024上半年公司毛利率为366，同比16pct；净利率为289，同比08pct；期间费用率为26，同比12pct，其中销售费用率为15，同比01pct，管理费用率（含研发）为44，同比11pct，财务费用率为33，同比01pct。2024Q2单季毛利率为366，同比17pct，环比02pct；净利率为287，同比 18pct，环比05pct。截至2024Q2末公司合同负债为04亿元，同比29，存货为28亿元，同比13；2024H1经营性现金流净额16亿元，同比7。 美国进入补库周期，塑料卫浴泵充分受益 2024H1公司塑料卫浴泵实现营收37亿元（营收占比约50），同比35，或主要系美国房地产回暖去库结束进入补库周期。公司的塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到2018年美国对中国加征关税从10提升到25公司2019年至今依旧能维持超过30的毛利率，公司整体顺价较为顺利。考虑到目前公司塑料卫浴泵价格仅为美国品牌Waterway和Gecko的1312，我们预计美国对中国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。 受益美国地产回暖主动补库，给予“买入”评级 我们预计公司20242026年营业收入分别为158181199亿元，同比增速分别为201510；归母净利润分别为465358亿元，同比增速分别为 201510。我们认为美国地产回暖主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1483 1316 1583 1813 1991 增长率（） 2809 1132 2033 1454 982 EBITDA（百万元） 472 436 557 646 716 归母净利润（百万元） 422 384 462 530 582 增长率（） 1270 906 2037 1484 980 EPS（元股） 118 107 129 148 163 市盈率（PE） 167 184 153 133 121 市净率（PB） 32 32 31 29 28 EVEBITDA 97 110 104 91 83 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 泵类行业需求不及预期：泵产品属于通用设备，受到宏观经济形势影响较大，若国内外经济复苏不及预期，或将影响泵行业市场需求，从而影响公司营收规模。 应收账款回收风险：公司部分业务应收账款余额较大，若未来宏观经济形势、行业发展状况、客户支付能力发生重大不利变化，公司存在因应收账款难以收回而发生坏账计提的风险，对公司的生产经营和财务状况将产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1149 1600 1502 1426 1370 营业收入 1483 1316 1583 1813 1991 应收账款票据 109 156 155 177 195 营业成本 952 817 986 1129 1242 预付账款 28 21 32 37 41 营业税金及附加 13 12 12 14 15 存货 279 236 291 333 366 营业费用 16 21 11 11 10 其他 426 22 23 25 27 管理费用 78 68 66 73 78 流动资产合计 1990 2035 2003 2000 2000 财务费用 41 39 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 1 2 2 2 固定资产 307 294 324 395 446 公允价值变动收益 12 6 16 16 16 在建工程 2 22 61 50 50 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 8 8 32 80 133 其他 9 1 3 3 3 其他非流动资产 41 27 52 52 57 营业利润 488 444 532 610 670 非流动资产合计 357 351 470 578 686 营业外净收益 1 1 1 1 1 资产总计 2347 2386 2473 2577 2686 利润总额 487 444 531 610 669 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 65 60 69 79 87 应付账款票据 48 54 56 64 71 净利润 422 384 462 530 582 其他 62 69 80 92 101 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 110 123 136 156 172 归属于母公司净利润 422 384 462 530 582 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 27 24 24 24 24 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 27 24 24 24 24 成长能力 负债合计 137 148 161 181 196 营业收入 2809 1132 2033 1454 982 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 1584 934 3001 1505 992 股本 358 358 358 358 358 EBITDA 1451 769 2770 1611 1079 资本公积 688 688 688 688 688 归属于母公司净利润 1270 906 2037 1484 980 留存收益 1165 1193 1267 1351 1445 获利能力 股东权益合计 2210 2238 2312 2397 2490 毛利率 3581 3791 3771 3772 3765 负债和股东权益总计 2347 2386 2473 2577 2686 净利率 2844 2917 2918 2925 2925 ROE 1909 1715 1998 2213 2339 现金流量表 单位百万元 ROIC 3368 3993 5404 4963 4600 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 422 384 462 530 582 资产负债率 584 619 650 701 730 折旧摊销 27 32 31 42 52 流动比率 181 165 147 128 116 财务费用 41 39 5 5 5 速动比率 152 143 122 103 92 存货减少（增加为“”） 150 43 55 42 33 营运能力 营运资金变动 207 18 53 52 41 应收账款周转率 137 84 102 102 102 其它 134 19 40 28 19 存货周转率 34 35 34 34 34 经营活动现金流 629 417 420 500 574 总资产周转率 06 06 06 07 07 资本支出 63 33 150 150 160 每股指标（元） 长期投资 636 72 0 0 0 每股收益 12 11 13 15 16 其他 22 22 15 15 15 每股经营现金流 18 12 12 14 16 投资活动现金流 595 61 135 135 145 每股净资产 62 63 65 67 70 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 167 184 153 133 121 其他 354 358 383 440 484 市净率 32 32 31 29 28 筹资活动现金流 354 358 383 440 484 EVEBITDA 97 110 104 91 83 现金净增加额 871 121 98 76 56 EVEBIT 103 119 110 97 90 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在55之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于5 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联