2024年半年报点评：业绩表现亮眼，看好后续美国补库拉动海外需求

7 证券研究报告 非金融公司|公司点评|凌霄泵业（002884） 2024年半年报点评：业绩表现亮眼，看好后续美国补库拉动海外需求 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营收7.5亿元，同比+24%；归母净利润为2.2亿元，同比+21%；毛利率为 36.6%，同比-1.6pct；净利率为28.9%，同比-0.8pct。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘晓旭 SAC：S0590524040006 蒙维洒 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 凌霄泵业(002884) 2024年半年报点评：业绩表现亮眼，看好后续美国补库拉动海外需求 行业： 机械设备/通用设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：17.69元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 357.68/273.03 流通A股市值(百万元) 4,829.90 每股净资产(元) 5.86 资产负债率(%) 7.45 一年内最高/最低(元) 23.30/15.41 股价相对走势 凌霄泵业 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《凌霄泵业（002884）：美国出口拐点向上的优质红利资产》2024.06.13 扫码查看更多 事件 公司发布半年报，2024上半年公司实现营收7.5亿元，同比+24%，其中海外营收 4.3亿元，同比+36%，占比57%；归母净利润为2.2亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比+23%。分产品看，2024上半年公司塑料卫浴泵营收3.7亿元，同比+35%，占比50%；不锈钢泵营收2.4亿元，同比+4%，占比32%；通用泵营收1.1亿元，同比+49%，占比15%。2024Q2单季营收4.3亿元，同比+27%，环比+32%；归母净利润为1.2亿元，同比+19%，环比+30%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比+20%，环比+29%。 控费能力追求极致，盈利能力表现优异 2024上半年公司毛利率为36.6%，同比-1.6pct；净利率为28.9%，同比-0.8pct；期间费用率为2.6%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.5%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为4.4%，同比-1.1pct，财务费用率为-3.3%，同比-0.1pct。2024Q2单季毛利率为36.6%，同比-1.7pct，环比+0.2pct；净利率为28.7%，同比 -1.8pct，环比-0.5pct。截至2024Q2末公司合同负债为0.4亿元，同比+29%，存货为2.8亿元，同比+13；2024H1经营性现金流净额1.6亿元，同比-7%。 美国进入补库周期，塑料卫浴泵充分受益 2024H1公司塑料卫浴泵实现营收3.7亿元（营收占比约50%），同比+35%，或主要系美国房地产回暖&去库结束进入补库周期。公司的塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到2018年美国对中国加征关税从10%提升到25%公司2019年至今依旧能维持超过30%的毛利率，公司整体顺价较为顺利。考虑到目前公司塑料卫浴泵价格仅为美国品牌Waterway和Gecko的1/3-1/2，我们预计美国对中国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。 受益美国地产回暖&主动补库，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8/18.1/19.9亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，同比增速分别为 +20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1483 1316 1583 1813 1991 增长率（%） -28.09% -11.32% 20.33% 14.54% 9.82% EBITDA（百万元） 472 436 557 646 716 归母净利润（百万元） 422 384 462 530 582 增长率（%） -12.70% -9.06% 20.37% 14.84% 9.80% EPS（元/股） 1.18 1.07 1.29 1.48 1.63 市盈率（P/E） 16.7 18.4 15.3 13.3 12.1 市净率（P/B） 3.2 3.2 3.1 2.9 2.8 EV/EBITDA 9.7 11.0 10.4 9.1 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 泵类行业需求不及预期：泵产品属于通用设备，受到宏观经济形势影响较大，若国内外经济复苏不及预期，或将影响泵行业市场需求，从而影响公司营收规模。 应收账款回收风险：公司部分业务应收账款余额较大，若未来宏观经济形势、行业发展状况、客户支付能力发生重大不利变化，公司存在因应收账款难以收回而发生坏账计提的风险，对公司的生产经营和财务状况将产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1149 1600 1502 1426 1370 营业收入 1483 1316 1583 1813 1991 应收账款+票据 109 156 155 177 195 营业成本 952 817 986 1129 1242 预付账款 28 21 32 37 41 营业税金及附加 13 12 12 14 15 存货 279 236 291 333 366 营业费用 16 21 11 11 10 其他 426 22 23 25 27 管理费用 78 68 66 73 78 流动资产合计 1990 2035 2003 2000 2000 财务费用 -41 -39 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -2 -2 -2 固定资产 307 294 324 395 446 公允价值变动收益 12 6 16 16 16 在建工程 2 22 61 50 50 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 8 8 32 80 133 其他 9 1 3 3 3 其他非流动资产 41 27 52 52 57 营业利润 488 444 532 610 670 非流动资产合计 357 351 470 578 686 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2347 2386 2473 2577 2686 利润总额 487 444 531 610 669 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 65 60 69 79 87 应付账款+票据 48 54 56 64 71 净利润 422 384 462 530 582 其他 62 69 80 92 101 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 110 123 136 156 172 归属于母公司净利润 422 384 462 530 582 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 27 24 24 24 24 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 27 24 24 24 24 成长能力 负债合计 137 148 161 181 196 营业收入 -28.09% -11.32% 20.33% 14.54% 9.82% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -15.84% -9.34% 30.01% 15.05% 9.92% 股本 358 358 358 358 358 EBITDA -14.51% -7.69% 27.70% 16.11% 10.79% 资本公积 688 688 688 688 688 归属于母公司净利润 -12.70% -9.06% 20.37% 14.84% 9.80% 留存收益 1165 1193 1267 1351 1445 获利能力 股东权益合计 2210 2238 2312 2397 2490 毛利率 35.81% 37.91% 37.71% 37.72% 37.65% 负债和股东权益总计 2347 2386 2473 2577 2686 净利率 28.44% 29.17% 29.18% 29.25% 29.25% ROE 19.09% 17.15% 19.98% 22.13% 23.39% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 33.68% 39.93% 54.04% 49.63% 46.00% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 422 384 462 530 582 资产负债率 5.84% 6.19% 6.50% 7.01% 7.30% 折旧摊销 27 32 31 42 52 流动比率 18.1 16.5 14.7 12.8 11.6 财务费用 -41 -39 -5 -5 -5 速动比率 15.2 14.3 12.2 10.3 9.2 存货减少（增加为“-”） 150 43 -55 -42 -33 营运能力 营运资金变动 207 18 -53 -52 -41 应收账款周转率 13.7 8.4 10.2 10.2 10.2 其它 -134 -19 40 28 19 存货周转率 3.4 3.5 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 629 417 420 500 574 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -63 -33 -150 -150 -160 每股指标（元） 长期投资 636 72 0 0 0 每股收益 1.2 1.1 1.3 1.5 1.6 其他 22 22 15 15 15 每股经营现金流 1.8 1.2 1.2 1.4 1.6 投资活动现金流 595 61 -135 -135 -145 每股净资产 6.2 6.3 6.5 6.7 7.0 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 16.7 18.4 15.3 13.3 12.1 其他 -354 -358 -383 -440 -484 市净率 3.2 3.2 3.1 2.9 2.8 筹资活动现金流 -354 -358 -383 -440 -484 EV/EBITDA 9.7 11.0 10.4 9.1 8.3 现金净增加额 871 121 -98 -76 -56 EV/EBIT 10.3 11.9 11.0 9.7 9.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深3