工程机械行业2023年报、2024年一季报总结：内需筑底企稳，出口拓展加速

证券研究报告·行业研究·工程机械 工程机械行业|2023年报&2024年一季报总结：内需筑底企稳，出口拓展加速 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：罗悦 执业证书编号：S0600120100013luoyue@dwzq.com.cn 研究助理：韦译捷 执业证书编号：S0600122080061weiyj@dwzq.com.cn 2024年5月14日1 工程机械产业链梳理 上游 原材料与核心零部件 主要机种 中游 主机制造商 2022年销量份额 挖掘机40% 高空作业平台30% 装载机17% 混凝土机械4% 起重机4% 压路机2% 推土机1% 平地机1% 基建 下游 应用领域 房地产 采矿业 恒立液压：油缸、泵阀 艾迪精密：液压破碎锤、泵阀、马达 长龄液压：中央回转接头、张紧装置 发动机 液压件 钢铁 三一重工：挖掘机、混凝土机械、起重机 中联重科：起重机、混凝土机械 徐工机械：起重机、混凝土机械 浙江鼎力：高空作业平台 … 工程机械板块相关公司 •我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下： 2024/5/112024/3/31 证券代码证券简称主要业务领域PE-TTMPB 市值（亿元）收入YOY归母净利润YOY毛利率归母净利ROE（加 （亿元）（亿元）润率权） 600031 三一重工 挖掘机、混凝土机械、起重机 1,476 178 -1% 15.8 4% 28% 9% 2% 32.1 2.1 601100 恒立液压 液压油缸、液压泵阀、马达 726 24 -3% 6.0 -4% 40% 26% 4% 29.3 4.8 000157 中联重科 起重机、混凝土机械 780 118 13% 9.2 13% 29% 9% 2% 21.6 1.4 000425 徐工机械 起重机 948 242 1% 16.0 5% 23% 7% 3% 17.5 1.6 603638 艾迪精密 液压破碎锤 146 6 0% 0.9 14% 31% 14% 3% 50.4 4.6 603338 浙江鼎力 高空作业平台 363 15 12% 3.0 -5% 41% 21% 3% 19.6 4.0 603298 杭叉集团 叉车 315 42 6% 3.8 31% 21% 10% 4% 17.4 3.5 000528 柳工 土石方铲运机械（挖掘机、装载机、推土机等） 212 79 2% 5.0 58% 23% 6% 3% 20.1 1.2 600984 建设机械 建筑机械租赁 40 5 -22% -2.4 -79% -13% -47% -5% -4.7 0.8 600761 安徽合力 叉车 218 43 3% 3.9 48% 21% 10% 4% 15.5 2.6 002097 山河智能 挖掘机、凿岩设备 85 17 -7% 0.2 -31% 27% 1% 0% 325.3 1.8 000680 山推股份 推土机 134 31 29% 2.1 23% 17% 7% 4% 16.7 2.3 605389 长龄液压 液压涨紧装置、中央回转接头 33 2 10% 0.3 26% 27% 17% 2% 30.6 1.5 600815 厦工股份 挖掘机、装载机 41 1 -19% 0.0 110% 21% 7% 0% -19.7 2.7 600375 华菱星马专用车（混凝土泵车、搅拌车， 30 9 50% -0.7 -45% 4% -8% 0% -3.0 -3.4 603611 诺力股份 叉车 57 18 4% 1.2 11% 22% 6% 4% 12.2 2.1 600262 北方股份 矿用车 32 8 115% 0.5 151% 20% 7% 3% 18.8 2.1 表：工程机械板块相关公司（截至2024年5月11日） 半挂车），重卡底盘 工程机械行业|2023年报&2024年一季报总结：内需筑底企稳，出口拓展加速 12023年板块归母净利润同比+33%,行业盈利持续回升 2国内更新周期渐进，海外份额仍有翻倍以上空间 3工程机械行业核心分歧点再思考 4投资建议与风险提示 4 图：2023年挖机累计销量19.5万台，同比-25%图：2023年起重机累计销量2.4万台，同比-6.5% 挖机销量：累计值（万台）yoy 40 35 30 25 20 15 10 5 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 起重机销量：累计值（万台）yoy 6 5 4 3 2 1 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2014年3月2016年3月2018年3月2020年3月2022年3月2024年3月 2014年3月2016年3月2018年3月2020年3月2022年3月2024年3月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图：2023年装载机累计销量9.5万台，同比-14%图：2023年叉车累计销量117.4万台，同比+12% 装载机销量：累计值（万台）yoy 16 14 12 10 8 6 4 2 0 120% 80% 40% 0% -40% -80% 140 120 100 80 60 40 20 0 叉车销量：累计值（万台）yoy 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 2014年3月2016年3月2018年3月2020年3月2022年3月2024年3月 2014年3月2016年3月2018年3月2020年3月2022年3月2024年3月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.22023年板块收入同比+1%，2024Q1同比+4%行业回暖 •2023年板块营业总收入同比提升1%，2024Q1行业需求持续回暖。2023年17家A股工程机械上市公司合计实现总营收3286亿元，同比提升1%；营收维稳主要系行业内销筑底、国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动影响。2024年Q1在设备更新政策推进、老旧机型更新替换、出口持续向好的拉动下，工程机械行业景气度回升，呈现恢复态势，2024年一季度17家 A股工程机械上市公司合计实现总营收837亿元，同比增长4%。 •行业底部信号明确，主机厂盈利能力平稳上升。2023年浙江鼎力/恒立液压总营收同比+16%/+10 %，液压件及高机龙头通过多元化创造新增长点、国际化提升全球份额，业绩显著高于行业。三 一重工受下游挖机需求偏弱、内销筑底影响较大，受地产景气下滑影响较强。2024年Q1中联重科/浙江鼎力继续加大海外布局，出口高增抵消国内下行不利影响，带动收入正增长。 2023/2024Q1板块营业总收入同比分别+1%/+4%2023年重点公司营业总收入同比增速情况：三一/中联受 混凝土机业务占比高，受地产景气下滑影响大 2023 2023年行业均值 2024Q1 2024Q1行业均值 营业总收入（左，亿元）YOY（右） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 •2023年板块归母净利润同比增长33%，2024年一季度行业盈利能力持续改善，归母净利润同比增长10%。2023年17家A股工程机械上市公司归母净利润合计215亿元，同比增长33%。板块盈利能力提升主要系上游原材料价格下降、产品结构优化、海外营收增长影响。2024年一 季度主机厂加速布局海外市场，叠加设备更新政策推动，归母净利润同比增长10%。 •中联重科、浙江鼎力归母净利润增速表现优于行业。2023年中联重科、浙江鼎力归母净利润同比增速表现优于行业，分别同比+52%/+49%。中联重科新业务持续突破、海外拓展顺利，盈利能力持续提升；浙江鼎力海外臂式产品推广顺利，产品结构优化、利润率持续提升。 2023/2024Q1板块归母净利润同比分别+33%/+10%2023年重点公司归母净利润同比增速情况：中联重 科/浙江鼎力表现显著优于行业 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 归母净利润（左，亿元）归母净利增速（右） 2015201620172018201920202021202220232024Q1 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20232024Q12023年行业均值2024Q1行业均值 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 2023年板块销售毛利率23.1%，同比+2.9pct；销售净利率4.3%，同比持平 板块毛利率（等权重平均）板块净利率（等权重平均） 25.4% 26.0% 26.4% 27.7% 25.5% 21.5% 21.5% 21.2% 21.9% 23.1% 22.3% 20.2% 8.3% 9.4% 10.7% 7.9% 7.2% 4.9% 4.3% 4.3% 5.9% 2.0% 1.2% 2013 2014 -2.1% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 除建设机械外，2023年主要公司销售毛利率修复显著除建设机械外，2023年主要公司销售净利率平稳回升 2023（左，%）2024Q1（左，%） 2023（左，%）2024Q1（左，%） 2023同比变动（右，pct）2024Q1同比变动（右，pct）2023同比变动（右，pct）2024Q1同比变动（右，pct） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 •2023年板块期间费用率15.5%，同比提升1.5pct。拆分来看，2023年板块销售费用率4.9%，同比提升0.3pct，系海外产品推广力度加大影响；管理费用率5.1%，同比提升0.5pct；研发费用率4.8%，同比提升0.4pct；财务费用率0.7%，同比提升0.3%。 板块期间费用率合计 2023年板块期间费用率15.5%，同比提升1.5pct2023年板块管理费用率4.9%，同比提升0.3pct 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 板块期间费用率合计 2018201920202021202220232024Q1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 6% 4% 2% 0% 2018201920202021202220232024Q1 2023-2024Q1重点公司期间费用率情况：恒立液压/浙江鼎力费控能力强于行业 20232024Q12023年行业均值2024Q1行业均值 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 •2023年板块研发支出（含资本化支出）204亿元，占总收入6.2%，同比-0.5pct。三一重工/中联重科/恒立液压 研发支出率显著高于行业，分别达8.2%/8.6%/7.7%。 •2016年以来行业员