公司业绩表现
- 2025H1：营收20.70亿元，同比+16.20%；归母净利润1.71亿元，同比+26.24%；扣非净利润1.67亿元，同比+33.28%。
- 2025Q2：营收10.24亿元，同比+18.40%；归母净利润0.82亿元，同比+40.84%；扣非净利润0.80亿元，同比+40.36%。
产品与渠道分析
- 产品结构：
- 冷冻烘焙食品收入11.3亿元，同比+6.08%。
- 烘焙原料收入略超30%增长，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别同比+28.7%/+7.7%/+36.5%/+63.8%。
- Q2奶油及酱料产品收入同比近40%。
- 渠道结构：
- 2025H1流通饼房/商超/餐饮收入占比约50%/30%/20%。
- 流通饼房收入同比基本持平，主因UHT系列奶油产品份额提升。
- 商超渠道收入同比增长约30%，Q2环比放缓主因淡季。
- 餐饮渠道Q2同比增长近70%，部分连锁餐饮备货增多，新客户如茶饮连锁、量贩零食订单起量明显。
盈利能力与费用控制
- 毛利率：2025H1/Q2分别为30.4%/30.7%，同比-2.3/-1.9pct，主因渠道和产品结构变化及原材料价格上涨，但降幅逐季收窄。
- 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9/-1.7/-0.8/+0.5pct，降费增效效果明显，低费用直销渠道占比提升，整体费用率下降。
- 净利率：Q2净利率同比+1.3pct至8.0%。
未来展望与投资建议
- 收入端：下半年饼房渠道在稀奶油带动下有望提速，商超渠道受益节假日和新品，餐饮渠道茶饮等新客户高增延续。
- 利润端：原材料成本上涨但可控，降费提效举措逐步见效，净利润有望快于收入增长。
- 投资建议：预计2025-2027年收入44.2/50.6/57.3亿元，同比+15%/+14%/+13%；归母净利润3.5/4.3/5.1亿元，同比+31%/+22%/19%；对应PE为23/19/16X。2026年目标价58.42元，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；大客户推进不及预期；新品表现不及预期。
