2025年半年报点评：奶油延续高增，盈利持续优化

立高食品2025年半年报显示，公司业绩持续高增长。25H1营业收入20.7亿元，同比+16.2%；归母净利润1.7亿元，同比+26.2%；扣非净利润1.7亿元，同比+33.3%。单季度来看，25Q2营业收入10.2亿元，同比+18.4%；归母净利润0.8亿元，同比+40.8%；扣非净利润0.8亿元，同比+40.4%。

分产品看，25H1冷冻烘焙收入11.3亿元，同比+6.1%，收入占比约55%；烘焙食品原料收入占比约45%，同比增长略超30%，其中奶油/水果制品/酱料收入分别为5.6/0.8/1.4亿元，同比+28.7%/7.7%/36.5%。奶油产品在市场反馈良好下渠道深度和客户广度提升，酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。

分渠道看，25H1流通/直销/零售/其他收入分别为10.5/10.0/0.06/0.08亿元，同比+8.8%/+25.5%/+105.6%/-20.0%。商超渠道收入同比增长近30%，主要因公司上新多款新品；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入合计同比增速约40%，渠道占比提升，主要因公司把握烘焙消费渠道多元化趋势，调整营销组织架构并投入更多资源。

原料成本上涨导致25H1毛利率为30.4%，同比-2.3pcts。公司控费成效显著，25H1四费同比-3.3pcts，其中销售费用率10.6%，同比-1.4pcts；管理费用率5.6%，同比-1.4pcts；研发费用率3.0%，同比-0.9pcts；财务费用率0.7%，同比+0.5pcts。25H1/25Q2归母净利率为8.3%/8.0%，同比+0.7/+1.3pcts；扣非净利率为8.0%/7.8%，同比+1.0/1.2pcts。

投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为44.5/50.2/55.8亿元，同比+16.1%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为3.6/4.3/5.0亿元，同比+35.2%/17.6%/17.5%。当前股价对应当前市盈率分别为24/20/17x，维持“推荐”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。