核心观点与关键数据
苏博特2025年半年报显示公司业绩稳健增长，Q2利润率延续改善趋势，功能性材料保持高增长。上半年收入16.7亿元，同比增长7.0%，归母净利润0.63亿元，同比增长18.7%。其中Q2收入9.9亿元，同比增长0.7%，归母净利润0.39亿元，同比增长20.9%。
业务板块表现
- 高性能减水剂：上半年收入8.7亿元，同比增长6.3%，销量50.9万吨，同比提升11.2%，单价1705.2元/吨，同比降低4.4%，毛利率30.1%，同比提升0.8pct。Q2收入5.2亿元，同比降低2.4%，销量30.6万吨，同比提升2.4%，单价1697.4元/吨，同比下降4.7%，毛利率31.6%，同比提升2.6pct。
- 功能性材料：上半年收入3.5亿元，同比增长25.2%，销量17.2万吨，同比提升34.7%，单价2012.3元/吨，同比降低7.1%，毛利率33.8%，同比提升2.5pct。Q2收入2.1亿元，同比增长25.2%，销量10.8万吨，同比提升30.9%，单价1941.6元/吨，同比下降4.4%，毛利率36.3%，同比提升3.8pct。
- 技术服务：上半年收入3.4亿元，同比下降7.6%，毛利率53.9%，同比降低0.9pct。子公司检测中心净利润0.77亿元，同比下降19.5%。Q2收入1.9亿元，同比降低13.9%，毛利率54.5%，同比降低2.3pct。
财务指标
- 毛利率与费用率：上半年毛利率34.7%，同比下滑0.1pct，期间费用率27.7%，同比降低0.3pct。净利率5.9%，同比下滑0.5pct。Q2毛利率35.5%，同比提升0.7pct，期间费用率26.4%，同比提升1.9pct，净利率5.8%，同比降低0.7pct。
- 现金流：截至6月末，应收项28.4亿元，较2024年底减少2.7%；现金类资产16.7亿元；带息债务25.1亿元（短期借款15.2亿元，可转债剩余7.4亿元）。上半年经营性现金流量净额-0.3亿元，同比减少1.1亿元，主要系购买材料支付的现金增加。Q2经营性现金流量净额-1.3亿元，同比减少1.6亿元。
研究结论与投资建议
公司作为减水剂行业龙头，技术底蕴深厚，参与大量重点工程建设，客户认可度高。功能性材料和检测业务助力收入、业绩增厚。基建需求拉动下，减水剂发货端复苏，成本持续优化，利润率有望改善。预计2025-2027年营收分别为38.0亿元、42.6亿元、46.7亿元，归母净利润分别为1.59亿元、2.04亿元、2.45亿元，三年业绩增速24.1%，对应PE分别为30X、23X、19X，维持“增持”评级。
风险提示
需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。
