Q2盈利能力改善，汽零板块延续高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 三花智控（002050） 本次评级上次评级 Q2盈利能力改善，汽零板块延续高增 2023年8月22日 事件：23H1公司实现营业收入125.29亿元，同比+23.32%，实现归母 净利润13.95亿元，同比+39.03%。 Q2公司实现营业收入68.50亿元，同比+27.89%，实现归母净利润7.94 亿元，同比+44.22%。 制冷市场份额提升，汽零业务延续高增。23H1公司制冷/汽零业务分别实现营业收入77.1/48.2亿元，分别同比+10.7/+50.8%。制冷方面，上半年公司制冷主导产品市占率稳中有升，继续加大全球化制造、研发的 布局和人才队伍建设；汽零方面，公司上半年抓住新能源汽车发展机遇，新能源车业务占比达到89%，加速推进国内外生产基地建设，加大产能布局。分地区来看，23H1国内外分别实现营业收入67.8/57.5亿元，分别同比+29.4/+16.9%。 制冷业务盈利能力提升。23H1公司制冷/汽零业务分别实现归母净利润 7.64/6.31亿元，分别同比+27.73/+55.71%，制冷业务利润端增速高于营收端，盈利能力明显改善，我们认为主要原因在于：1）公司聚焦高毛利产品，产品结构升级；2）人民币贬值，外币结算的海外制冷业务受益。 从毛利率角度来看，23H1公司制冷/汽零毛利率分别为25.85%、25.73%，分别同比+2.20/+0.37pct；国内外销售毛利率分别为24.90%、 26.87%，分别同比+0.98/+2.40pct。 汇兑收益增厚利润，Q2净利润率提升。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.06/-0.43/-0.89pct。23H1公司汇兑收益1.94亿元，同比增加0.94亿元。另有23H1期货+远期共损失1.33亿元，较22H1 （0.74亿）多损失0.59亿元，记入非经常性损益。毛利率提升叠加费用率降低，Q2公司实现归母净利润率11.58%，同比+1.31pct。 经营性现金流净额增加，存货周转效率有所提升。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计55.77亿元，较Q1期末-13.65%，主要因为交易性金融资产减少；23H1期末公司存货合计40.05亿元，较Q1期末-5.62%；23H1期末公司合同负债合计0.87亿元，较Q1期末+11.75%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为9.83亿元，同比 +54.75%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年分别-10.2、+9.7、-2.8天，存货周转效率有所提升。 半年度分红回馈股东，储能、机器人业务实现突破。公司拟派发23年半年度分红，每10股派发现金0.5元，半年度分红率为13.4%。其他业务方面，上半年公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收； 在机器人业务方面，公司聚焦机电执行器，目前正配合客户积极筹划海外生产布局。 盈利预测：我们看好公司制冷板块稳健增长，汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增，储能、机器人相关业务预计未来也会为公司带来更多增长动力。我们预计23-25年公司实现营业收 入267.2/325.2/388.4亿元，同比+25.2/21.7/19.4%，预计实现归母净利润33.0/40.2/48.6亿元，分别同比+28.2/+21.9/+20.8%，对应PE31.1/25.5/21.2倍。 风险因素：新能源汽车销售不及预期、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期、储能/机器人业务拓展不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 16,021 2022A 21,348 2023E 26,717 2024E 32,520 2025E 38,839 增长率YoY% 32.3% 33.2% 25.2% 21.7% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,684 2,573 3,300 4,024 4,860 增长率YoY% 15.2% 52.8% 28.2% 21.9% 20.8% 毛利率% 25.7% 26.1% 26.2% 26.3% 26.5% 净资产收益率ROE% 15.1% 19.9% 21.3% 21.6% 21.5% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.72 0.88 1.08 1.30 市盈率P/E(倍) 53.83 29.47 31.14 25.54 21.15 市净率P/B(倍) 8.15 5.89 6.64 5.53 4.56 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,571 18,756 18,648 21,037 24,129 营业总收入 16,021 21,348 26,717 32,520 38,839 货币资金 6,708 5,878 4,994 4,328 4,974 营业成本 11,907 15,781 19,726 23,967 28,546 应收票据 2,144 2,204 2,196 3,118 3,724 营业税金及附 84 110 138 168 201 加 应收账款 3,516 5,228 6,192 6,652 7,429 销售费用 449 513 601 829 971 预付账款 94 118 150 181 216 管理费用 876 1,267 1,336 1,691 2,058 存货 3,638 4,335 4,509 5,835 6,833 研发费用 751 989 1,336 1,626 1,942 其他 471 993 607 922 954 财务费用 84 -178 -71 -8 6 非流动资产 7,049 9,206 11,530 13,450 15,358 减值损失合计 -93 -94 -88 -82 -82 长期股权投资 23 32 41 51 60 投资净收益 142 -85 -134 -65 -78 固定资产（合 4,233 6,375 8,009 9,753 11,377 其他 69 380 470 661 793 无形资产 696 727 811 877 948 营业利润 1,987 3,067 3,899 4,761 5,747 其他 2,097 2,071 2,668 2,770 2,972 营业外收支 -10 -16 0 0 0 资产总计 23,620 27,961 30,177 34,488 39,487 利润总额 1,977 3,051 3,899 4,761 5,747 流动负债 8,351 9,456 9,900 11,233 12,218 所得税 272 443 556 683 823 短期借款 738 1,294 1,294 1,294 1,294 净利润 1,705 2,608 3,343 4,077 4,924 应付票据 1,892 2,580 2,702 3,283 3,519 少数股东损益 21 35 43 53 64 应付账款 3,215 3,885 4,053 4,596 5,084 归属母公司净利润 1,684 2,573 3,300 4,024 4,860 其他 2,507 1,697 1,850 2,059 2,321 EBITDA 2,501 3,265 4,339 5,123 6,110 非流动负债 4,016 5,386 4,586 4,386 4,376 EPS(当 0.47 0.72 0.88 1.08 1.30 年)(元) 长期借款 801 1,802 1,002 802 792 其他 3,215 3,584 3,584 3,584 3,584 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,367 14,842 14,486 15,619 16,594 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 102 178 221 274 339 归属母公司股 11,150 12,941 15,470 18,594 22,554 东权益 经营活动现 金流 1,5562,510 3,518 2,878 4,027 净利润 1,7052,6083,3434,0774,924 负债和股东权 益 23,620 27,961 30,177 34,488 39,487 折旧摊销533 644 759 884 990 财务费用77 132 126 116 114 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -143 84 13465 78 会计年度2021A 2022A2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -805 -859 -604-1,843 -1,581 营业总收入16,021 21,34826,717 32,520 38,839 其它 189 -99 -241-423 -497 32.3% 同比（%） 33.2%25.2% 21.7% 19.4% 投资活动现金流 -5,050 -2,671 -2,836-2,327 -2,357 归属母公司净1,684利润 2,5733,300 4,024 4,860 资本支出 -1,927 -2,857 -2,686-2,248 -2,266 同比（%）15.2% 52.8%28.2% 21.9% 20.8% 长期投资 -30 -5 -17-14 -14 25.7% 毛利率（%） 26.1%26.2% 26.3% 26.5% -3,092 191 -134-65 -78 15.1% ROE% 19.9%21.3% 21.6% 21.5% 筹资活动现金流 2,823 -597 -1,565-1,216 -1,024 0.47 EPS(摊薄)(元) 0.720.88 1.08 1.30 吸收投资 3 225 2290 0 P/E53.83 29.4731.14 25.54 21.15 借款 4,375 3,001 -800-200 -10 8.15 P/B 5.896.64 5.53 4.56 -983 -1,022 -1,126-1,016 -1,014 36.10 23.5723.91 20.34 16.95 现金流净增 EV/EBITDA 加额 -710 -640 -884-666 646 其他 支付利息或股息 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。