立高食品：奶油新品延续高增，Q2盈利水平保持稳定

2024年09月03日 公司点评 公买入/维持 司 研立高食品(300973) 究目标价:32.6 昨收盘:23.31 立高食品：奶油新品延续高增，Q2盈利水平保持稳定 走势比较 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 0% 太(14%) 平(28%) 洋(42%) 证(56%) 券(70%) 股立高食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.69/1.17 公总市值/流通(亿元)39.47/27.16 事件：公司公布2024年中报，2024H1实现收入17.81亿元，同 比+8.88%，实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%，扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%。其中2024Q2收入8.65亿元，同比+2.8%，归母净利润0.59亿元，同比+0.3%，扣非净利润0.57亿元，同比+3.5%。奶油新品延续高增，冷冻烘焙业务承压。Q2烘焙行业需求整体较 疲软，公司通过新品、新渠道拉动获得收入个位数增长，整体符合预期。分产品来看，2024H1公司冷冻烘焙同比持平，烘焙原料同比增长约25%，主由稀奶油新品热销拉动增长，H1稀奶油实现收入2亿元，同比增长超80%。分渠道来看，在稀奶油产品放量的推动下，饼房流通渠道同比增长近15%；商超由于基数较高以及核心单品调试上架影响，实现个位数下滑；餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近25%，新客户逐步贡献收入增长。 奶油产能爬坡拖累毛利率表现，整体盈利水平保持稳定。2024H1 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 71.58/22.28 公司毛利率同比-0.3pct至32.6%，其中Q2毛利率同比-1.1pct至 32.6%，预计主因奶油新产线投产爬坡导致，H1奶油毛利率同比- 3.86pct至36.3%。费用方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.1/-0.3/-0.5/+0.1pct，费用实现稳中有降，此外Q2资产减值 <<立高食品：盈利改善效果初步体究现，奶油新品续力增长>>--2024-05-报06 告<<立高食品：Q3收入环比加速，业绩 弹性增长可期>>--2023-10-29 <<立高食品：23Q1需求回暖，期待逐季加速>>--2023-05-04 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 损失计提523万元，环比Q1基本持平，主因新品试生产导致单件生产成本偏高。综上，Q2公司净利率同比-0.2pct至6.8%，扣非净利率同比提升0.1pct至6.6%，盈利水平整体保持稳定。 奶油新品增长势头较好，年内盈利有望实现弹性增长。今年公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜。近期公司佛山三水基地第二条UHT奶油新产线逐步投产，进一步巩固公司在奶油技术及规模优势，同时今年奶油新品销售时间更长，有望获得更多增量。奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同，与塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现，预计今年餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道随重点客户新开店+公司新品导入，有望实现稳健增长。 投资建议：我们预计2024-2026年收入38.3/43.3/48.9亿元，归 母净利润2.5/3.1/3.4亿元，同比+244.1%/+21.3%/+11.6%,对应PE为16/14/12X。我们按照2024年业绩给22倍PE，一年目标价32.6元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经 济复苏不及预期；产能建设不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,499 3,827 4,337 4,891 营业收入增长率(%)20.22% 9.37% 13.33% 12.76% 归母净利（百万元）73 251 305 340 净利润增长率(%)-49.21% 244.12% 21.29% 11.60% 摊薄每股收益（元）0.43 1.48 1.80 2.01 市盈率（PE）112.59 16.45 13.56 12.15 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 532 1,061 1,061 1,085 1,175 营业收入 2,911 3,499 3,827 4,337 4,891 应收和预付款项 288 241 364 410 463 营业成本 1,986 2,401 2,556 2,884 3,228 存货 312 262 375 406 445 营业税金及附加 25 31 30 34 38 其他流动资产 67 413 369 371 373 销售费用 347 474 452 520 588 流动资产合计 1,199 1,977 2,169 2,272 2,456 管理费用 248 334 318 347 391 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -8 12 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -31 -27 -22 -17 固定资产 794 1,065 1,217 1,335 1,420 投资收益 0 2 2 3 0 在建工程 386 303 411 525 636 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 287 321 443 562 683 营业利润 178 98 318 385 429 长期待摊费用 40 40 40 40 40 其他非经营损益 -2 -8 -2 -2 -2 其他非流动资产 1,360 2,211 2,419 2,530 2,720 利润总额 176 90 316 383 427 资产总计 2,868 3,940 4,530 4,992 5,499 所得税 32 19 60 73 82 短期借款 85 77 143 206 270 净利润 144 71 256 310 345 应付和预收款项 350 264 423 473 531 少数股东损益 0 -2 5 5 5 长期借款 0 88 88 88 88 归母股东净利润 144 73 251 305 340 其他负债 305 1,024 1,136 1,176 1,216 负债合计 740 1,453 1,791 1,942 2,105 预测指标 股本 169 169 169 169 169 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,273 1,384 1,390 1,390 1,390 毛利率 31.77% 31.39% 33.20% 33.50% 34.00% 留存收益 678 666 917 1,222 1,562 销售净利率 4.94% 2.09% 6.57% 7.03% 6.96% 归母公司股东权益 2,120 2,472 2,719 3,024 3,364 销售收入增长率 3.32% 20.22% 9.37% 13.33% 12.76% 少数股东权益 8 15 20 25 30 EBIT增长率 -49.26% -39.63% 192.12% 21.24% 11.48% 股东权益合计 2,128 2,487 2,739 3,049 3,395 净利润增长率 -49.22% -49.21% 244.12% 21.29% 11.60% 负债和股东权益 2,868 3,940 4,530 4,992 5,499 ROE 6.78% 2.95% 9.24% 10.08% 10.11% ROA 5.01% 1.85% 5.55% 6.11% 6.19% 现金流量表（百万） ROIC 6.45% 2.47% 6.76% 7.46% 7.56% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.85 0.43 1.48 1.80 2.01 经营性现金流 343 305 518 547 611 PE(X) 113.29 112.59 16.45 13.56 12.15 投资性现金流 -579 -708 -604 -585 -586 PB(X) 7.68 3.33 1.52 1.37 1.23 融资性现金流 -18 929 86 63 64 PS(X) 5.60 2.35 1.08 0.95 0.85 现金增加额 -254 526 0 25 90 EV/EBITDA(X) 55.39 31.60 8.11 6.84 6.04 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。