2024年中报显示，公司实现收入17.81亿元，同比增长8.88%，归母净利润1.35亿元，同比增长25.03%，扣非净利润1.25亿元，同比增长20.66%。其中Q2收入8.65亿元，同比增长2.8%，归母净利润0.59亿元，同比增长0.3%，扣非净利润0.57亿元，同比增长3.5%。奶油新品延续高增，冷冻烘焙业务承压，Q2烘焙行业需求疲软，公司通过新品、新渠道拉动实现收入个位数增长。分产品来看，2024H1冷冻烘焙同比持平，烘焙原料同比增长约25%，主要受稀奶油新品热销拉动，H1稀奶油收入2亿元，同比增长超80%。分渠道来看，饼房流通渠道同比增长近15%，商超实现个位数下滑，餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近25%。
奶油产能爬坡拖累毛利率表现，整体盈利水平保持稳定。2024H1公司毛利率同比-0.3pct至32.6%，Q2毛利率同比-1.1pct至32.6%，主因奶油新产线投产爬坡导致，H1奶油毛利率同比-3.86pct至36.3%。费用方面，Q2销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.1/-0.3/-0.5/+0.1pct，费用稳中有降，Q2资产减值损失计提523万元，环比Q1基本持平，主因新品试生产导致单件生产成本偏高。综上，Q2公司净利率同比-0.2pct至6.8%，扣非净利率同比提升0.1pct至6.6%，盈利水平整体保持稳定。
奶油新品增长势头较好，年内盈利有望实现弹性增长。公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略提升运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜。近期公司佛山三水基地第二条UHT奶油新产线逐步投产，进一步巩固公司在奶油技术及规模优势，同时今年奶油新品销售时间更长，有望获得更多增量。奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，研发、生产壁垒较高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同，与塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果有望将在年内逐步体现，预计今年餐饮渠道将延续高增趋势，商超渠道随重点客户新开店+公司新品导入，有望实现稳健增长。
证券分析师预计2024-2026年收入38.3/43.3/48.9亿元，归母净利润2.5/3.1/3.4亿元，同比+244.1%/+21.3%/+11.6%,对应PE为16/14/12X。按照2024年业绩给22倍PE，一年目标价32.6元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。
