立高食品：奶油延续高增表现，Q3盈利改善明显

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研立高食品(300973) 究目标价:43.56 昨收盘:35.40 立高食品：奶油延续高增表现，Q3盈利改善明显 走势比较 20% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 太4% 平(12%) 洋(28%) 证(44%) 券(60%) 股立高食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.69/1.17 公总市值/流通(亿元)59.95/41.25 事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现收入27.17 亿元，同比+5.2%，实现归母净利润2.03亿元，同比+28.2%，扣非净利润1.92亿元，同比+31.3%。其中2024Q3实现收入9.36亿元，同比 -1.1%，归母净利润0.68亿元，同比+35.1%，扣非净利润0.67亿元，同比+57.4%。 商超表现疲软拖累整体收入增长，奶油产品延续强劲增势。Q3受到商超渠道产品上架调整影响，收入略低于预期。分产品来看，2024年前三季度公司冷冻烘焙同比下降约7%，主因商超渠道上架节奏影响；烘焙原料同比增长约30%，主由稀奶油新品热销拉动增长，前三季度奶油类产品同比+70%。分渠道来看，公司饼房流通渠道同比增长约11%，在稀奶油产品驱动以及公司对头部经销商的政策扶持下，前三季度饼房渠道实现双位数增长。商超渠道收入同比下降约10%。主因核心单品调试上架以及基数较高影响；餐饮、茶饮及新零售渠道收 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 57/22.28 入同比增长近20%，新客户逐步贡献收入增长。 控费提效行之有效，盈利水平明显提升。2024Q3公司毛利率同比 -0.6pct至31.3%，毛利率下降主因Q3油脂及进口乳制品价格涨幅较大，以油脂、进口奶制品为主要原材料的奶油销售占比提升较快影响。 <<立高食品：奶油新品延续高增，Q2究盈利水平保持稳定>>--2024-09-03报<<立高食品：盈利改善效果初步体告现，奶油新品续力增长>>--2024-05- 06 <<立高食品：Q3收入环比加速，业绩弹性增长可期>>--2023-10-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 费用方面，Q3公司销售/管理/研发费用分别同比-2.2/-1.0/-0.7pct，Q3公司严格落实费用预算执行，注重费用投入产出比，各项费用比例实现稳中有降，同时公司已搭建费控信息系统提高预算管理的准确性和效率，并进一步优化供应链管理体系，优化供应链交付能力。此外Q3公司资产减值损失计提922万元，环比Q2有所提升，主因新品上市后生产效率较低带来的存货叠加，以及部分应收账款集体坏账损失，目前这部分应收已在陆续回款过程中，部分坏账损失有望冲回。综上，通过控费提效管理，公司Q3净利率同比+1.9pct至7.1%，盈利水平提升明显。 奶油新品增长势头较好，年内盈利有望实现弹性增长。今年公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜，经营改善效果逐步体现。近期公司第二座UHT奶油工厂已完成检验，将于Q4进入正式生产阶段，进一步巩固公司在奶油技术及规模优势。Q4进入旺季备货阶段，预计公司将相应提供一定促销政策支持，奶油有望延续高速增长态势。奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相 比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同，与塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现，预计今年公司餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道新品正在储备过程中，加上老品将重新优化，有望于Q4陆续上市，追赶前期因为产品上架调整导致的销售缺口。 投资建议：我们预计2024-2026年收入38.0/42.3/47.5亿元，归母净利润2.7/3.4/3.9亿元，同比+268%/25%/17%，对应PE为22/18/15X。我们按照2025年业绩给22倍PE，一年目标价43.56元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 经济复苏不及预期；产能建设不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,499 3,797 4,231 4,746 营业收入增长率(%)20.22% 8.53% 11.42% 12.17% 归母净利（百万元）73 268 335 391 净利润增长率(%)-49.21% 267.50% 24.67% 16.79% 摊薄每股收益（元）0.43 1.58 1.98 2.31 市盈率（PE）112.59 22.34 17.92 15.34 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 532 1,061 1,077 1,133 1,275 营业收入 2,911 3,499 3,797 4,231 4,746 应收和预付款项 288 241 362 401 450 营业成本 1,986 2,401 2,574 2,843 3,170 存货 312 262 377 399 436 营业税金及附加 25 31 30 33 37 其他流动资产 67 413 369 370 372 销售费用 347 474 437 474 513 流动资产合计 1,199 1,977 2,185 2,303 2,533 管理费用 248 334 266 296 323 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -8 12 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -31 -27 -22 -17 固定资产 794 1,065 1,217 1,335 1,420 投资收益 0 2 2 3 0 在建工程 386 303 411 525 636 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 287 321 443 562 683 营业利润 178 98 339 422 492 长期待摊费用 40 40 40 40 40 其他非经营损益 -2 -8 -2 -2 -2 其他非流动资产 1,360 2,211 2,449 2,574 2,811 利润总额 176 90 337 420 491 资产总计 2,868 3,940 4,559 5,036 5,590 所得税 32 19 64 80 94 短期借款 85 77 143 206 270 净利润 144 71 273 341 397 应付和预收款项 350 264 426 466 521 少数股东损益 0 -2 5 6 6 长期借款 0 88 88 88 88 归母股东净利润 144 73 268 335 391 其他负债 305 1,024 1,164 1,197 1,235 负债合计 740 1,453 1,822 1,957 2,115 预测指标 股本 169 169 169 169 169 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,273 1,384 1,393 1,393 1,393 毛利率 31.77% 31.39% 32.23% 32.80% 33.20% 留存收益 678 666 901 1,235 1,626 销售净利率 4.94% 2.09% 7.07% 7.91% 8.23% 归母公司股东权益 2,120 2,472 2,718 3,052 3,443 销售收入增长率 3.32% 20.22% 8.53% 11.42% 12.17% 少数股东权益 8 15 20 26 32 EBIT增长率 -49.26% -39.63% 211.97% 24.62% 16.68% 股东权益合计 2,128 2,487 2,738 3,078 3,475 净利润增长率 -49.22% -49.21% 267.50% 24.67% 16.79% 负债和股东权益 2,868 3,940 4,559 5,036 5,590 ROE 6.78% 2.95% 9.88% 10.96% 11.35% ROA 5.01% 1.85% 5.89% 6.64% 6.99% 现金流量表（百万） ROIC 6.45% 2.47% 7.17% 8.08% 8.48% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.85 0.43 1.58 1.98 2.31 经营性现金流 343 305 546 578 664 PE(X) 113.29 112.59 22.34 17.92 15.34 投资性现金流 -579 -708 -626 -585 -586 PB(X) 7.68 3.33 2.21 1.96 1.74 融资性现金流 -18 929 95 63 64 PS(X) 5.60 2.35 1.58 1.42 1.26 现金增加额 -254 526 16 56 142 EV/EBITDA(X) 55.39 31.60 11.32 9.29 7.92 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。