25H1归母净利同增44.3％,加盟渠道扩张加速-2025年半年报点评

业绩表现

2025年上半年，公司实现营收41.0亿元，同比增长19.5%；归母净利润3.3亿元，同比增长44.3%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长46.1%。单季度来看，25Q2营收18.5亿元，同比增长13.1%；归母净利润1.4亿元，同比增长44.3%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长46.1%。

盈利能力

• 毛利率：25H1毛利率为23.8%，同比下降0.3个百分点；25Q2毛利率为24.9%，同比增长1.6个百分点。
• 费用率：25H1期间费用率为12.3%，同比下降2.3个百分点，主要系销售费用率下降；25Q2期间费用率为13.3%，同比下降1.4个百分点，主要系销售费用率下降。
• 净利率：25H1销售净利率为8.1%，同比增长1.4个百分点；25Q2销售净利率为7.7%，同比增长1.7个百分点。

业务增长

• 时尚珠宝/传统黄金业务增速均超过20%：25H1时尚珠宝收入19.9亿元，同比增长20.3%；传统黄金收入18.3亿元，同比增长24.0%。
• 皮具/代品品牌授权及加盟服务收入分别下降17.4%和0.5%。
• 加盟渠道扩张加速：截至25H1末，加盟门店1340家，较24年末净增68家；自营门店202家，较24年末净减37家。

渠道结构

• 加盟/自营/线上/批发渠道收入分别为22.4/11.7/5.7/1.0亿元，同比分别增长36.2%/4.8%/-5.8%/97.1%。
• 毛利率方面，自营与线上渠道利润端改善明显，分别同比增长2.4个百分点和1.7个百分点。

出海战略

• 持续深化东南亚市场布局，2025H1在柬埔寨开设2家门店。

投资建议

• 上调2025-2027年归母净利润预测至5.3/6.6/7.9亿元，同比分别增长173%/24%/21%。
• 维持“买入”评级，对应2025-2027年PE分别为27/22/18倍。

风险提示

• 金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。