泡泡玛特（09992.HK）2025年半年报点评

泡泡玛特（09992.HK）2025年半年报点评

核心观点：

• 公司2025年上半年业绩表现亮眼，收入和净利润均大幅增长，展现出强劲的全球化扩张和IP生态协同潜力。
• 多元化IP矩阵表现亮眼，头部IP热销带动其他IP收入增长，授权IP同样表现突出。
• 海外市场高增势能延续，美洲和亚太市场收入增长显著，中国市场渠道精细化运营能力提升。
• 产能瓶颈逐步打开，长期增长动能充沛，公司通过新材料、新工艺等优化生产效率。

关键数据：

• 2025年上半年公司实现收入138.8亿元，同比+204.4%；调整后归母净利润47.1亿元，同比+362.8%；调整后归母净利率33.9%，同比+11.6pct。
• 海外市场实现营收55.9亿元，同比+439.6%，收入占比提升至40.3%。
• 国内市场营收同比+135%至82.8亿元，其中线下渠道/线上渠道分别同比+117%/+212%。
• 13个艺术家IP收入过亿，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA等头部IP销售额均超过10亿元。
• 授权IP实现销售额15.2亿元，同比+119%。

研究结论：

• 公司爆款IP打造能力已得到验证，海外市场拓展进一步加快，有望吸引更多海外优秀艺术家合作。
• 基于上半年业绩表现，上调盈利预测，预计25-27年归母净利润为111.33/156.09/197.37亿元。
• 给予公司25年42x PE，对应目标价381.56港元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 宏观消费需求弱，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。
• IP生命周期存在自然衰减，需持续注入新IP。