泡泡玛特(09992.HK)：1H25利润率超预期 IP孵化与品类创新双轮驱动

核心观点：泡泡玛特发布2025年中报，收入和利润均实现大幅增长。海外地区收入同比大幅提升，毛绒产品成为现象级爆款。海内外业务全域高增，利润率大幅提升。

关键数据：

• 1H25收入138.8亿元，同比增长204.4%
• 期内溢利46.82亿元，同比增长385.6%
• 经调整净利润47.10亿元，同比增长362.8%
• 中国区线下/线上收入分别同比增长117.1%/212.2%
• 海外地区收入同比增长729.2%
• THE MONSTERS等四大IP合计收入占比62.1%
• 毛绒产品收入同比增长1276.2%
• 毛利率为70.3%，同比增长6.3个百分点
• 归母净利率为33.0%，同比增长12.8个百分点

研究结论： 公司IP孵化能力与品类拓展双位优势显著，多IP均衡发展与毛绒等品类创新驱动海内外市场快速突破。预计公司2025-2027年营业收入分别为332.72/474.23/604.57亿元，归母净利润分别为103.35/148.34/190.42亿元，对应PE分别为41.1/28.6/22.3倍。上调至“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、海外扩张不确定性风险。