轻舟已过万重山，风物长宜放眼量——泡泡玛特 2025 年年报点评

核心观点与关键数据

事件与业绩概览
泡泡玛特发布2025年年报，实现总收入371亿元（同比增长185%），经调整净利润131亿元（同比增长284%）。25H2收入232亿元（同比增长174%），经调整净利润84亿元（同比增长251%）。

收入端分析

• 地区分布：中国收入209亿元（同比增长135%），亚太80亿元（同比增长158%），美洲68亿元（同比增长748%），欧洲及其他15亿元（同比增长506%）。
  • 中国线上收入56亿元（同比增长205%），净开店2家至445家，单店月均销售额213万元。
  • 亚太线上收入20亿元（同比增长146%），净开店16家至85家，单店月均销售额612万元。
  • 美洲线上收入30亿元（同比增长907%），净开店23家至64家，单店月均销售额402万元。
• IP表现：theMONSTERS收入142亿元（同比增长366%），MOLLY收入29亿元（同比增长38%），SKULLPANDA收入35亿元（同比增长171%）。星星人业务收入24亿元。
• 产品结构：手办收入120亿元（占比32%），毛绒收入187亿元（占比50%），MEGA收入19亿元（占比5%），衍生品及其他45亿元（占比12%）。

会员与利润端

• 中国内地会员人数7258万人（同比增长2650万），ARPU 317元/人/年（同比增长51%）。LABUBU新客ARPU持续上升。
• 25H2毛利率73.2%（同比增长4.9pct），经调净利率36%（同比增长7.9pct）。各项费用率优化，存货成本/雇员福利等费用率下降，运输及物流开支率上升。

未来展望

• 集团化+全球化战略清晰，2026年文德一任CGO负责新业务，司德继续任COO管理四大区域运营。
• 新业务拓展：泡泡玛特乐园升级（2026年暑期完成）、泰国甜品店落地、上海/曼谷小野主题店、家电产品推出。

投资建议与预测
预计2026-2028年总收入分别为446.51/554.34/677.08亿元（同比+20%/24%/22%），经调整净利润153.87/204.51/262.94亿元（同比+18%/33%/29%）。重申“买入”评级。

风险提示
IP生命周期风险、宏观经济波动风险、政策合规风险、第三方数据偏差风险、测算偏差风险。