半年报点评：核销力度加大，分红比例提升至32%

业绩表现

• 2025年上半年实现营收273亿元，同比增长4.18%；归母净利润132亿元，同比增长2.02%。
• 净息差仅下降2bp，主要得益于负债端成本改善。
  • 资产端：生息资产、贷款收益率分别下降37bp、47bp。
  • 负债端：计息负债、存款成本率分别下降30bp、30bp，存款成本自2023年以来出现向下拐点。
• 手续费及佣金净收入同比减少6.0%，主要受信用承诺业务拖累。
• 其他非息收入同比增长12.1%，主要源于上年同期基数压力减轻及债市利率下行。

资产负债

• 25Q2末资产总额3.29万亿元，贷款总额1.44万亿元。
• 25H1贷款净增加312亿元，其中企业贷款增加160亿元，个人贷款减少244亿元。
• 25Q2末存款总额1.78万亿元，同比增长1.8%。
• 25H1存款净增加713亿元，主要由公司存款贡献，定期存款占比65.27%。

资产质量

• 25Q2末不良率、关注率分别为1.18%、2.04%，较上季度末持平、下降1bp。
• 25H1不良生成率（加回核销口径）为1.45%，较24A提升43bp，核销转出规模99亿元。
• 企业贷款不良率1.36%，个人贷款不良率1.30%，个人经营性贷款不良率提升明显。
• 从三阶段数据来看，25Q2处于第三阶段的贷款与不良贷款之间的差值明显减小。

投资建议

• 预计上海银行2025-2027年归母净利润分别为248/262/278亿元，同比增长5.07%/5.74%/6.36%。
• 维持“买入”评级，认为未来业绩有望保持稳定正增长，投资性价比较高。

风险提示

• 宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。