季报点评：25Q1扣非归母净利润同比增长12.6%，2024年分红比例提升至34%

核心观点与业绩表现

2024年沪农商行实现营收266亿元，同比增长0.86%，归母净利润123亿元，同比增长1.20%。2025年一季度实现营收66亿元，同比下降7.41%，归母净利润36亿元，同比增长0.34%。扣除非经常性损益后，25Q1归母净利润同比增长12.6%。2024年公司分红比例提升至34%（2023年为30.1%），以每10股派发现金股利4.32元。

利息净收入与息差

25Q1利息净收入同比下降5.62%，较2024年降幅扩大2.8个百分点，2024年净息差为1.50%，较2024年末下降6个基点，全年息差降幅17个基点。资产端，2024年生息资产、贷款收益率分别下降12个基点和16个基点至3.36%和3.77%。负债端，2024年计息负债、存款成本率分别下降7个基点和5个基点至1.91%和1.78%。2025年一季度人民币存款付息率较上年末下降21个基点，存款成本改善对息差起到支撑作用。

手续费及佣金净收入与其他非息收入

25Q1手续费及佣金净收入同比下降6.26%，较2024年降幅收窄4个百分点。其他非息收入同比下降14.40%，若不考虑资产处置收益，债市投资相关收益同比增长35.33%。

资产质量

25Q1不良率（0.97%）、关注率（1.49%）分别较上季度持平、提升21个基点，拨备覆盖率、拨贷比分别为339.27%、3.29%，分别较上季度下降13个百分点、下降11个基点。房地产不良率延续改善趋势，较2024年Q2下降58个基点至1.15%。个人贷款不良率持平，但受宏观经济影响，普惠小微贷款不良率上升47个基点至1.92%，零售互联网贷款不良率上升50个基点至2.25%。

资产负债

25Q1末资产、贷款总额分别为1.54万亿元、7711亿元，分别同比增长6.82%、6.60%。企业贷款净增加142亿元，其中科创、民营企业、普惠小微、制造业贷款分别增加52亿元、56亿元、21亿元、16亿元。个人贷款净减少17亿元，按揭贷款投放量同比增长超100%，非按揭类贷款方面拓展“新市民”及新能源车贷等业务。25Q1末存款总额为1.08万亿元，同比增长5.90%，主要来自个人存款增加。

投资建议与风险提示

维持“增持”评级，认为沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，业绩保持长期稳健正增长，核心资本金充裕，分红比例有望保持稳定，是优质的红利投资品种。风险提示包括宏观经济下行、消费复苏不及预期、资产质量进一步恶化。