2023年业绩点评：下半年翻台率继续回暖，2023年分红比例提升至90%

2023年实现归母净利润44.99亿元，符合预期。2023年，公司实现收入414.53亿元/+33.6%；实现归母净利润44.99亿元/+227.3%，与正面盈利预告基本一致，归母净利润率10.9%/+7pct。2023H2，公司实现收入225.67亿元/+42.1%；实现归母净利润22.41亿元/+72.2%。 2023下半年翻台显著回暖，同店翻台率达3.9次。2023年，公司整体翻台率为3.8次/+0.8次，2023H1整体翻台率3.4次，下半年翻台率继续回升。同店翻台率方面，同店翻台率3.9次/+0.8次。 促销力度加大，客单价边际下行。2023年整体客单价99.1元（23H1客单价为110.3元），同比-5.8元，主要系优惠套餐增加，除港澳台地区外，各线城市餐厅均更加注重就餐性价比。 门店扩张延续谨慎态度。2023年全年新开9家餐厅，重启了26家硬骨头门店，同时关闭了32家餐厅。截至2023年底餐厅总数为1374家，其中一线/二线/三级及以下/港澳台地区分别232/538/581/23家。展望2024年，公司预计新增个位数百分比门店。 各项费用率均显著优化。2023年，毛利率为59.1%/+1pct；职工薪酬占比31.5%/-1pct，系人效提高以及用工结构优化；租金及折旧摊销占比8.0%/-4pct，系收入扩张摊薄及部分资产提前计提。2023H2，毛利率为59.0%/-1pct；职工薪酬占比32.2%/+1pct，系门店翻台回升后，员工薪酬分红提升所致；物业租金及折旧摊销占比7.1%/-4pct。 全年分红比例提升至90%。公司派发末期股息0.824港币/股，分红比例提升至90%（2018-2022年分红比例22%/31%/30%/43%，2021年未分红）。 风险提示：翻台率恢复不及预期、扩张低于预期、客单价下滑、竞争加剧。 投资建议：在相对中性的同店增长和审慎开店展望下 ， 我们下调2024-2025年归母净利润为51.7/57.4亿元（原预测为52.7/60.8亿元），新增2026年预测63.3亿元，对应增速为15%/11%/10%，动态PE为13/12/11x，处于历史洼地。凭借2023年出色的经营成绩，公司再次向市场证明了自身出色的弱市环境下领先的运营调节能力。虽然外部环境具有不确定性但2024年以来持续向好的翻台率也表明了相对2019年高基准未来仍有上行空间，此外，我们建议审慎乐观跟踪公司加盟模式和高性价比小店模型的探索，未来或形成超预期的增长点。公司大幅提升分红率带来较高股息率（对应当前股价4.8%），也有助于从另一纬度增强公司投资吸引力。综合各方面比较，维持公司“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年实现归母净利润44.99亿元，与正面盈利预告一致，符合预期。2023年，公司实现收入414.53亿元，同比+33.6%；实现归母净利润44.99亿元，同比+227.3%，与正面盈利预告基本一致，归母净利润率10.9%/+7pct，系2015年以来新高。2023H2，公司实现收入225.67亿元，同比+42.1%；实现归母净利润22.41亿元，同比+72.2%。 图1：2015-2023年海底捞营收、归母净利润及对应增速 图2：2019-2023H2海底捞营收、归母净利润及对应增速 2023H2翻台显著回暖，同店翻台率达3.9次。2023年，公司整体翻台率为3.8次/+0.8次 ， 其中一线/二线/三级及以下/港澳台地区平均翻台率为3.8/3.9/3.6/4.2次，分别同比+0.8/+0.9/+0.7/+0.7次。公司2023H1整体翻台率3.4次，23H2翻台率回升趋势。同店翻台率方面，2023年同店翻台率3.9次/+0.8次，其中一线/二线/三级及以下/港澳台地区平均翻台率为4.1/4.0/3.8/4.2次，分别同比+0.9/+0.9/+0.9/+0.7次。 图3：2019-2023年海底捞餐厅整体翻台率 图4：2019-2023年海底捞餐厅同店翻台率 优惠套餐促销23H2客单价边际下行。2023年公司整体客单价99.1元（23H1客单价为110.3元），同比-5.8元，主要系优惠套餐增加。其中，一线/二线/三级及以下/港澳台地区平均客单价为105.7/98.3/92.8/202.8元 ， 分别同比-9/-6/-5/+5元，国内各线餐厅均更加注重就餐性价比。 门店扩张延续谨慎态度，全年净增3家门店。截至2023年底，公司共开设1374家餐厅，其中一线/二线/三级及以下/港澳台地区分别开设232/538/581/23家。 2023年全年新开9家餐厅，重启了26家硬骨头门店，同时关闭了32家餐厅。 图5：2019-2023年海底捞餐厅客单价 图6：2019-2023年海底捞餐厅门店数 费用控制效果优秀。2023年 ， 毛利率为59.1%/同比+1pct； 职工薪酬占比31.5%/-1pct，系人效提高以及用工结构优化。租金及折旧摊销占比8.0%/-4pct，系收入扩张摊薄及前期已有部分资产减值计提。2023H2，毛利率为59.0%/-1pct，职工薪酬占比32.2%/+1pct，物业租金及折旧摊销占比7.1%/-4pct。 图7：2015-2023年海底捞餐厅毛利率及净利率 图8：2015-2023年海底捞餐厅三项成本费率 2023年分红比例同比提升至90%。公司董事会将在股东大会上建议派发末期股息每股0.824港币（对应今天收盘价股息率为4.84%），合计约40.5亿元人民币，占归母净利润的90%（18-22年分红比例22%/31%/30%/43%，2021年亏损未分红）。 试水加盟模式，海底捞积极补充商业模式。2024年3月4日，海底捞启动特许经营战略，开放加盟。据悉，公司此举意在引入外界力量、补充商业模式、获取资本资源及快速对当地市场加深了解。管理方面，海底捞将采取类托管的强管理模式，加盟店门店运营、绩效考核、人事招聘、会员管理、供应链等日常运营工作将交由海底捞负责，加盟对象亦仅限于机构投资者及有经营经验的企业。目前，海底捞还未对加盟事业设定具体目标，从战略聚焦角度，公司未来仍将以直营为主，加盟店占比短期仍相对较少。 投资建议：在相对中性的同店增长和审慎开店展望下，我们下调2024-2025年归母净利润为51.7/57.4亿元（原预测为52.7/60.8亿元），新增2026年预测为63.3亿元，对应增速为15%/11%/10%，动态PE为13/12/11x，处于历史洼地。 凭借2023年出色的经营成绩，公司再次向市场证明了自身出色的弱市环境下领先的运营调节能力。虽然外部环境具有不确定性但2024年以来持续向好的翻台率表现也表明了相对2019年高基准未来仍有上行空间，此外，我们建议审慎乐观跟踪公司加盟模式和高性价比小店模型的探索，未来或形成超预期的增长点。 此外，公司大幅提升分红率带来的较高股息率（对应当前股价4.8%），也有助于从另一纬度增强公司投资吸引力。综合各方面比较，维持公司“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）