业绩正增长，分红比例提升至33%

沪农商行（601825.SH） 业绩正增长，分红比例提升至33% 事件：沪农商行发布2024半年报，营业收入139亿元，同比增0.2%， 归母利润70亿元，同比增0.6%。中期每股派发0.239元，分红比例由 30%提升至33%。 业绩：排除一次性扰动后利润增速超6% 沪农商行2024上半年收入、利润增速分别为0.2%、0.6%，较一季度分 别下降3.5pc、0.9pc。23Q2公司有一笔4.8亿大额营业外投资收入，排除此影响后2024H1利润增速超过6%，较一季度改善明显。 1）利息净收入：2024H1同比下滑2.6%，其中上半年净息差为1.56%，较2023年下滑11bps，预计下半年降幅有望收窄，资负两端拆分来看：A、资产端：生息资产、贷款收益率较2023年分别下降0.18pc、0.31pc至3.48%、3.93%，贷款细分来看，对公贷款利率下降0.31pc，零售贷款利率下降0.08pc。除各类贷款利率下降外，由于有效需求不足，6月末零售贷款占比较年初下降1.6pc至28%，票据占比则提升1.8pc至14%，也对总贷款利率有拖累。 B、负债端：存款利率下降0.12pc至1.83%，其中对公定期、个人定期分别下降0.14pc、0.25pc，存款挂牌利率下调效果在存款逐步重定价后开始显现。不过结构上，6月末活期存款占比30%，较年初继续下降3pc，定期化趋势仍存在。 2）手续费净收入：2024H1同比下滑17.4%，与Q1趋势一致，主要是代理保险费率下调的持续影响（公司代理业务收入占手续费收入一半以上，上半年同比下滑25.5%）。 3）其他非息收入：2024H1同比增长29.4%，其中投资收益+公允价值变动损益同比增长9.7%，上半年债市利率整体下行，公司相关收益表现较优。此外上半年资产处置收益5.4亿，同比多5亿，主要是房产征收补偿 （于一季度确认），也对非息收入有一定贡献。 资产质量：继续保持稳健 1）不良率、关注率双降：6月末不良率0.97%，环比下降2bps，关注率 1.23%，环比下降4bps，逾期率较年初上升6bps。拆分来看，6月末全行对公不良率较年初下降7bps至1.03%，其中地产不良率较年初下降45bps至1.73%，重新进入改善区间。个贷不良率则提升20bps至1.32%，分子端预计消费贷、经营贷不良生成均有一定压力，而分母端上半年零售贷款净下滑45亿元，也有一定影响。 2）不良生成率略有提升：上半年全行不良生成率（加回核销和收回） 0.67%，较去年提升0.23pc，上半年核销24亿，较去年同期13亿提升较多，预计主要是零售不良生成增多，也分配了更多核销资源。 3）拨备少提释放利润：上半年公司在资产质量稳健下拨备少提31%，释放利润。其中贷款计提7亿，同比少提6.6亿，表内非信贷计提1.5亿， 同比少提0.2亿，表外计提2亿，同比多提1.9亿（主要在Q1计提，为一次性扰动）。6月末拨备覆盖率环比下降9.4pc至372%，拨贷比下降0.18pc至3.61%，与行业趋势一致。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月18日 增持(维持) 股票信息 行业前次评级 农商行Ⅱ增持 08月16日收盘价（元） 6.54 总市值（百万元） 63,074.67 总股本（百万股） 9,644.44 其中自由流通股（%） 47.92 30日日均成交量（百万股 17.11 股价走势 沪农商行 沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师倪安峰 执业证书编号：S0680524070008邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《沪农商行（601825.SH）：收入增速保持稳健，分红比例保持30%+》2024-04-26 2、《沪农商行（601825.SH）：高股息品种，资产质量稳健、业绩增长确定性强》2023-12-30 请仔细阅读本报告末页声明 资产负债：科创助力对公贷款稳步增长，零售需求仍待回暖 1）资产端：6月末公司总资产达到1.5万亿，同比增速7.0%，其中贷款 达到7359亿，同比增长5.7%。上半年244亿贷款增量中，对公和票据 分别增长124亿和165亿。细分赛道上，公司上半年科技型企业贷款增长160亿元，较年初高增17%，占总贷款增量的66%，为上半年投放主要支撑点。零售则净减少45亿，其中按揭下滑32亿，经营贷、信用卡分别 下降11亿、7亿，仅消费贷增加6亿。 2）负债端：6月末存款余额1.05万亿，同比增速6.9%。上半年存款增加 310亿，其中定期存款增加473亿，活期存款则净减少234亿。 分红比例提升3pc至33%：沪农商行董事会决议通过中期分红方案，每股派发0.239元，分红比例由30%提升至33%。6月末沪农商行核心一 级资本充足率为14.68%，较年初提升1.4pc，RWA较年初下降3.9%（新规实行后对有资本节约作用），公司核心资本充裕，预计全年分红比例将保持稳定。 投资建议：沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，全年业绩增速较中报有望持续回暖。核心资本金充裕的情况下，今年新增中期分红，且分红比例提升至33%，未来也有望保持稳定，综合来看是较为优质的红利投 资品种，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,627 26,414 27,002 27,697 28,961 增长率yoy（%） 6.05% 3.07% 2.23% 2.57% 4.56% 拨备前利润（百万元） 17,538 18,094 18,526 18,983 19,819 增长率yoy（%） 5.18% 3.17% 2.39% 2.47% 4.40% 归母净利润（百万元） 10,974 12,142 12,520 12,934 13,652 增长率yoy（%） 13.16% 10.64% 3.12% 3.31% 5.55% 每股净收益（元） 1.14 1.26 1.30 1.34 1.42 每股净资产（元） 10.96 12.06 13.01 13.98 15.01 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 1.14 1.26 1.30 1.34 1.42 净利息收入 20,754 20,700 19,792 20,330 21,226 BVPS 10.96 12.06 13.01 13.98 15.01 净手续费收入 2,156 2,268 2,042 1,939 2,036 每股股利 0.34 0.38 0.39 0.40 0.43 其他非息收入 2,717 3,446 5,169 5,427 5,699 P/E 5.75 5.19 5.04 4.88 4.62 营业收入 25,627 26,414 27,002 27,697 28,961 P/B 0.60 0.54 0.50 0.47 0.44 税金及附加 269 313 284 292 309 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 7,799 8,599 8,791 9,017 9,428 净利息收入 7.14% -0.26% -4.38% 2.72% 4.41% 营业外净收入 -6 622 622 622 622 净手续费收入 -0.49% 5.23% -10.00% -5.00% 5.00% 拨备前利润 17,538 18,094 18,526 18,983 19,819 营业收入 6.05% 3.07% 2.23% 2.57% 4.56% 资产减值损失 3,869 3,207 3,175 3,125 3,081 拨备前利润 5.18% 3.17% 2.39% 2.47% 4.40% 税前利润 13,669 14,886 15,350 15,858 16,737 归母净利润 13.16% 10.64% 3.12% 3.31% 5.55% 所得税 2,276 2,399 2,474 2,556 2,697 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 11,393 12,487 12,876 13,302 14,040 净息差 1.70% 1.55% 1.37% 1.31% 1.28% 归母净利润 10,974 12,142 12,520 12,934 13,652 生息资产收益率 3.63% 3.46% 3.22% 3.08% 2.97% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 2.06% 2.05% 1.97% 1.88% 1.80% 存放央行 70,252 69,534 56,038 59,961 64,158 ROAA 30.43% 32.56% 32.56% 32.56% 32.56% 同业资产 112,134 89,302 93,767 98,455 103,378 ROAE 0.90% 0.91% 0.87% 0.83% 0.82% 贷款总额 670,623 711,483 754,172 799,423 847,388 成本收入比 10.81% 10.94% 10.35% 9.94% 9.76% 贷款减值准备 28,215 28,050 27,396 27,502 27,824 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 643,951 684,879 728,309 773,546 821,286 不良贷款余额 6,336 6,926 7,403 7,669 7,991 证券投资 404,834 496,114 566,085 609,986 654,690 不良贷款净生成率 0.31% 0.55% 0.55% 0.45% 0.40% 其他资产 50,228 52,384 56,465 60,287 64,258 不良贷款率 0.94% 0.97% 0.98% 0.96% 0.94% 资产合计 1,281,399 1,392,214 1,500,664 1,602,234 1,707,770 拨备覆盖率 445.32% 404.98% 370.05% 358.60% 348.18% 吸收存款 70,078 83,541 87,719 92,104 96,710 拨贷比 4.21% 3.94% 3.63% 3.44% 3.28% 同业负债 961,370 1,037,738 1,120,757 1,199,210 1,283,155 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 87,226 92,120 96,726 101,562 106,641 资本充足率 15.46% 15.74% 15.60% 15.57% 15.56% 负债合计 1,175,683 1,275,855 1,375,199 1,467,360 1,562,965 核心资本充足率 12.99% 13.35% 13.38% 13.49% 13.61% 股东权益合计 105,716 116,358 125,466 134,874 144,804 核心一级资本充足率 12.96% 13.32% 13.35% 13.47% 13.59% 负债及股东权益合计 1,281,399 1,392,214 1,500,664 1