引入70亿元社保资金，分红比例提升至55%

国投电力（600886.SH） 引入70亿元社保资金，分红比例提升至55% 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月18日 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50,489 56,712 62,393 66,737 69,596 增长率yoy（%） 15.4 12.3 10.0 7.0 4.3 归母净利润（百万元） 4,081 6,705 7,740 8,756 9,408 增长率yoy（%） 66.2 64.3 15.4 13.1 7.4 ROE（%） 8.2 11.9 12.9 12.9 12.4 EPS最新摊薄（元） 0.55 0.90 1.04 1.17 1.26 P/E（倍） 28.1 17.1 14.8 13.1 12.2 P/B（倍） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 增持（维持评级） 行业 电力及公用事业 2024年9月13日收盘价（元） 15.41 总市值（百万元） 114,868.91 流通市值（百万元） 107,344.11 总股本（百万股） 7,454.18 流通股本（百万股） 6,965.87 近3月日均成交额（百万元） 398.35 股价走势 国投电力 沪深300 股票信息 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：9月18日，公司发布相关公告，拟向特定对象社保基金会发行股票， 募资总额不超过70亿元，发行价格12.72元/股，对应发行股数5.50亿股。社保基金会将以现金方式认购本次发行股票，成为持股公司6.88%（发行后股比）的第三大股东。 引入社保基金作为战略投资者，发挥其长期资金及耐心资本优势。社保基金会作为战略投资者参与认购，36个月不得转让，并派出1名董事推动优化公司治理结构，提升治理水平。根据投资计划，公司2024年基本建设投资预 算346.5亿元，主要用于水电、新能源等清洁能源项目开发，本次募集资金投向公司优质清洁能源项目，有助于公司缓解项目建设资金压力、降低财务费用和资产负债率，发行后公司资产负债率从24H1的63.82%下降至 62.29%。当前市场环境下，对提高资本市场内在稳定性与提振投资者信心具有引领和示范作用；同时对改善上市公司当前阶段资金紧张局面，促进主营业务快速发展意义重大。 募投资金用于建设孟底沟/卡拉水电站，可与两河口联合运行发挥梯级效益。本次募集资金70亿元用于雅砻江中游河段孟底沟/卡拉水电站建设，项目装 机容量为240/102万千瓦，多年平均发电量预计将达到104/45.24亿千瓦时，其中，孟底沟电站可与中游河段“龙头”梯级水库两河口联合运行可发挥多年调节作用，具有发电量大、容量保证率高、丰枯出力均衡等特点。两项目资本金财务内部收益率均为8%，投资回收期为20.4/19.06年，项目经济效益前景较好。 公司上半年经营稳健，分红比例提高彰显长期价值。2024Q2/H1，雅砻江水电发电量分别为185.34/381.62亿千瓦时，同比增长37.24%/9.38%，来水偏丰水电发电量增加，抵消部分汛期低电价影响，公司水电基本盘稳固。根 据最新股东回报规划，公司未来三年（2024年-2026年），坚持每年至少一次分红，分红比例由50%进一步提高至55%，公司重视股东合理投资回报，分红比例有望提升。 投资建议：各电源优势互补，项目规划及落地节奏带来成长持续性。预计 2024-2026年实现营业收入623.93、667.37、695.96亿元，实现归母净利润 77.40、87.56、94.08亿元，同比增长15.4%、13.1%、7.4%。对应EPS为 57% 47% 36% 26% 16% 5% -5% -15% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范杨春晓 执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 分析师何郭香池 执业证书编号：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 分析师杨天放 执业证书编号：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 相关研究 1、《2024H1水电基本盘稳固，火电降本致盈利性提升》 2024-09-05 2、《量价齐升趋势延续，多能互补发展持续向好———公司动态点评（600886.SH）》2024-05-07 3、《三季度来水情况明显改善，多电源互补优势持续凸 显》2023-11-01 1.04、1.17、1.26元，对应PE倍数14.8、13.1、12.2X，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期，煤价波动风险，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23322 28773 26312 33083 28999 营业收入 50489 56712 62393 66737 69596 现金 11639 11358 12496 13366 13938 营业成本 34311 36250 38191 40285 41780 应收票据及应收账款 9016 14040 10494 16037 11530 营业税金及附加 971 939 1140 1192 1238 其他应收款 700 899 860 1022 940 销售费用 37 46 48 52 54 预付账款 187 305 236 342 261 管理费用 1480 1769 1893 2033 2126 存货 1217 1296 1352 1442 1456 研发费用 40 101 79 91 97 其他流动资产 564 874 874 874 874 财务费用 4655 3975 4012 4144 3951 非流动资产 234978 248590 264540 274374 277256 资产和信用减值损失 -63 -398 -293 -289 -309 长期股权投资 9760 10142 10579 11071 11579 其他收益 165 114 184 158 159 固定资产 194518 198144 213045 222419 225434 公允价值变动收益 22 -1 26 16 17 无形资产 5678 6116 6098 6024 5953 投资净收益 273 697 457 506 522 其他非流动资产 25021 34188 34818 34860 34291 资产处置收益 20 4 11 10 10 资产总计 258300 277363 290853 307457 306256 营业利润 9412 14048 17416 19343 20750 流动负债 44762 45811 53124 64773 61535 营业外收入 80 209 159 163 170 短期借款 11299 9412 14762 24179 20785 营业外支出 59 42 46 47 46 应付票据及应付账款 4548 6418 4682 7180 5069 利润总额 9433 14215 17530 19459 20873 其他流动负债 28916 29981 33680 33414 35681 所得税 1753 2055 2962 3184 3386 非流动负债 119916 129434 124491 115669 102917 净利润 7680 12160 14568 16275 17487 长期借款 117353 125630 120687 111865 99113 少数股东损益 3600 5455 6828 7519 8079 其他非流动负债 2563 3804 3804 3804 3804 归属母公司净利润 4081 6705 7740 8756 9408 负债合计 164678 175246 177616 180442 164452 EBITDA 23685 28027 32240 35446 37572 少数股东权益 39107 43051 49879 57398 65476 EPS（元/股） 0.55 0.90 1.04 1.17 1.26 股本 7454 7454 7454 7454 7454 资本公积 10948 10969 10969 10969 10969 主要财务比率 留存收益 29903 34398 41315 48969 57160 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 54514 59067 63358 69617 76327 成长能力 负债和股东权益 258300 277363 290853 307457 306256 营业收入（%） 15.4 12.3 10.0 7.0 4.3 营业利润（%） 45.9 49.3 24.0 11.1 7.3 归属母公司净利润（%） 66.2 64.3 15.4 13.1 7.4 获利能力毛利率（%） 32.0 36.1 38.8 39.6 40.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.2 21.4 23.3 24.4 25.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.2 11.9 12.9 12.9 12.4 经营活动现金流 21964 21268 33603 27818 38593 ROIC（%） 5.9 7.4 8.3 8.9 9.8 净利润 7680 12160 14568 16275 17487 偿债能力 折旧摊销 9622 9860 10732 11877 12782 资产负债率（%） 63.8 63.2 61.1 58.7 53.7 财务费用 4655 3975 4012 4144 3951 净负债比率（%） 137.8 135.5 122.7 109.8 86.7 投资损失 -273 -697 -457 -506 -522 流动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 160 -5193 4493 -4234 4613 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 120 1162 255 263 282 营运能力 投资活动现金流 -15689 -20656 -26188 -21177 -15117 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 15206 20253 26245 21218 15157 应收账款周转率 5.4 4.9 5.1 5.0 5.1 长期投资 -603 -17 -437 -492 -508 应付账款周转率 8.9 7.7 8.1 8.0 8.0 其他投资现金流 120 -387 495 533 548 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3574 -939 -11627 -15187 -19509 每股收益（最新摊薄） 0.55 0.90 1.04 1.17 1.26 短期借款 2708 -1887 5350 9416 -3394 每股经营现金流（最新摊薄） 2.95 2.85 4.51 3.73 5.18 长期借款 4346 8277 -4943 -8822 -12752 每股净资产（最新摊薄） 6.55 7.16 7.70 8.51 9.38 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 21 0 0 0 P/E 28.1 17.1 14.8 13.1 12.2 其他筹资现金流 -10627 -7350 -12034 -15781 -3363 P/B 2.4 2.2