2023年报及2024一季报点评：24Q1收入同比+32%，利润同比承压，2023全年分红比例提升至70%

公司研究 证券研究报告 物流综合2024年04月22日 华贸物流（603128）2023年报及2024一季报点评 24Q1收入同比+32%,利润同比承压，2023全年分红比例提升至70% 推荐维持） 目标价：8.3元 当前价：6.92元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)130,904.65 已上市流通股(万股)130,904.65 总市值(亿元)90.59 流通市值(亿元)90.59 资产负债率(%)33.24 每股净资产(元)4.53 12个月内最高/最低价10.45/6.40 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-21~2024-04-19 11% -2% -15%23/04 -28% 23/07 23/0923/1124/0224/04 华贸物流 沪深300 相关研究报告 《华贸物流（603128）2023年三季报点评：Q3业绩环比增长64%，同比下降16%，公司规划提高分红率至不低于60%》 2023-10-30 《华贸物流（603128）2023中报点评：23Q2归母 2023-04-08 公司公告2023年报及2024年一季报：24Q1收入同比+32%,利润同比承压。 1）营业收入：2023年实现146亿元，同比-34%；2023Q4实现42亿元，同比 +2%；2024Q1实现38.8亿元，同比+32%。由于原控股股东中国旅游集团的香 港仓库退回，公司2023年营业收入和利润总额较19年分别下降0.7、0.6亿元，员工离职补偿及中介费支出0.2亿元。2）毛利：2023年实现19.6亿元，毛利率13.4%，同比+26%。23Q4实现3.6亿元，同比-23%，毛利率8.6%；24Q1实现5.2亿元，同比-16%，毛利率13.5%。3）归母净利润：2023年实现 6.2亿元，同比-31%，归母净利率4.2%。2023Q4实现0.5亿元，同比-66%， 扣非归母净利为0.02亿元。2024Q1实现1.7亿元，同比-25%，扣非归母净利 1.65亿元。根据公司公告，2024Q1由于公司大力发展海外网点布局，前期投入费用增加，导致净利润有所回落。 分业务看，2023年1）空运业务营业收入56.3亿元，同比-14%，毛利率13.9%同比提升1.6个百分点。业务量26.3万吨，同比-13%；单吨毛利2972元，同比+12.6%。2）海运业务营业收入43亿元，同比-56%，毛利率11.7%，同比提升3.1个百分点。业务量82万标准箱，同比+6%；单箱毛利623元，同比-43%3）跨境电商业务营业收入22.5亿元，同比-34%，毛利率9.9%，同比提升1.1 个百分点。跨境电商业务量看，空运5.7万吨，同比-20%，跨境电商海运1.8 万标准箱，同比+15%。 2023年分红比例提升至70%：公司2023年1-3季度分红1.7亿元，本次拟分红2.6亿元，合计2023年分红4.3亿元，公司2023年合计向全体股东每10股派发人民币现金股利3.3元人民币（含税），占2023合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率70.07%，对应当前市值股息率为4.8%。公司前期已发布三年回报计划，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%（注：公司2020-22年股东回报规划中为不低于30%，21-22年分红率分别为35%、50%），充分体现央国企对股东回报的重视程度。 公司持续拓展海外物流网络及扩大服务范围，提升端到端综合物流服务能力2023年公司新设南非、坦桑尼亚、尼日利亚、泰国等经营主体；仓储方面，公司整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和墨西哥、美国约3万平米 新增仓库资产，为日产、特斯拉、得物、建发等客户延伸场内物流服务；加快海外网络建设，新增海外13个网点，提升端到端物流服务能力。直客方面， 2023年公司直客同比+109%，新增直客超过1万家。 投资建议：1）盈利预测：考虑行业需求仍处于逐步恢复阶段，我们调整2024-2025年归母净利预测至预计实现归母净利分别为7.3、8.2亿元（原预测为9.4 11.2亿元），引入2026年盈利预测为9亿元，对应EPS分别为0.55、0.63、 0.69元，对应PE分别为12、11、10倍。2）投资建议：我们给予公司2024年15倍PE，对应2024年市值为109亿元，一年期目标价8.3元，若24年维持分红率不变，对应24年5.6%股息率，预期较现价20%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,608 16,582 18,249 19,973 同比增速(%) -33.8% 13.5% 10.1% 9.4% 净利1.3亿元，业绩承压，上半年毛利率同比改 归母净利润(百万) 617 726 818 899 善》 同比增速(%) -30.6% 17.7% 12.7% 9.8% 2023-09-05 每股盈利(元) 0.47 0.55 0.63 0.69 《华贸物流（603128）2022年报点评：盈利能力 市盈率(倍) 15 12 11 10 提升显著成为亮点，公司α逻辑加深验证，物流 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.4 “国家队”实力更强》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月19日收盘价 图表1分季度业绩情况（亿元） 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2022 2023 营业收入 61.2 55.2 41.4 29.5 36.1 38.4 42.1 38.8 220.7 146.1 同比 15% -19% -49% -53% -41% -30% 2% 32% -11% -34% 营业成本 55.2 49.1 36.7 23.3 31.7 33.0 38.5 33.6 197.2 126.5 毛利 6.0 6.1 4.7 6.2 4.4 5.4 3.6 5.2 23.5 19.6 毛利率 9.7% 11.1% 11.4% 21.1% 12.1% 14.0% 8.6% 13.5% 10.6% 13.4% 同比 -8% -2% -33% -7% -26% -13% -23% -16% 6% 26% 销售费用 1.9 2.0 1.8 1.8 1.8 1.7 2.0 1.9 7.6 7.3 管理费用 1.6 1.1 1.2 1.1 1.3 1.3 1.4 1.1 5.2 5.2 销售费用率 3.1% 3.6% 4.2% 6.0% 5.1% 4.3% 4.9% 5.0% 3.4% 5.0% 管理费用率 2.6% 2.0% 3.0% 3.9% 3.7% 3.4% 3.4% 2.8% 2.3% 3.6% 归母净利润 2.3 2.5 1.5 2.2 1.3 2.1 0.5 1.7 8.9 6.2 同比 -21% 30% -12% -12% -43% -16% -66% -25% 6% -31% 归母净利率 3.7% 4.6% 3.7% 7.5% 3.6% 5.6% 1.2% 4.3% 4.0% 4.2% 扣非归母净利润 2.3 2.5 1.4 2.2 1.3 1.9 0.02 1.65 8.7 5.3 扣非归母净利率 3.7% 4.5% 3.4% 7.3% 3.6% 4.8% 0.0% 4.2% 3.9% 3.6% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2营业收入（亿元）及同比图表3归母净利润（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,948 2,130 1,888 2,146 营业总收入 14,608 16,582 18,249 19,973 应收票据 168 190 209 229 营业成本 12,652 14,269 15,657 17,129 应收账款 2,908 3,301 3,633 3,976 税金及附加 11 10 10 12 预付账款 144 162 178 194 销售费用 731 746 821 899 存货 20 23 25 28 管理费用 523 580 639 699 合同资产 202 229 252 276 研发费用 27 31 34 37 其他流动资产 1,112 1,261 1,388 1,520 财务费用 5 18 37 39 流动资产合计 6,502 7,297 7,574 8,369 信用减值损失 3 3 3 3 其他长期投资 68 69 69 70 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 727 727 727 727 公允价值变动收益 10 0 0 0 固定资产 563 539 531 522 投资收益 129 22 22 22 在建工程 0 0 0 0 其他收益 22 24 24 24 无形资产 166 165 163 162 营业利润 840 986 1,110 1,218 其他非流动资产 1,627 1,632 1,638 1,643 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,152 3,132 3,128 3,123 营业外支出 16 16 16 16 资产合计9,653 10,429 10,702 11,492 利润总额 826 972 1,096 1,204 短期借款400 550 700 850 所得税 169 199 225 247 应付票据 254 287 159 216 净利润 656 773 871 957 应付账款 1,682 1,897 1,753 1,930 少数股东损益 40 47 53 58 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 617 726 818 899 合同负债 28 32 35 38 NOPLAT 661 787 900 987 其他应付款 62 62 62 62 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.55 0.63 0.69 一年内到期的非流动负债60 60 60 60 其他流动负债 861 905 946 987 主要财务比率 流动负债合计 3,347 3,792 3,715 4,143 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 34 84 134 184 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -33.8% 13.5% 10.1% 9.4% 其他非流动负债 303 303 303 303 EBIT增长率 -24.5% 19.1% 14.4% 9.7% 非流动负债合计 336 386 436 486 归母净利润增长率 -30.6% 17.7% 12.7% 9.8% 负债合计 3,683 4,178 4,151 4,629 获利能力 归属母公司所有者权益 5,853 6,118 6,405 6,705 毛利率 13.4% 13.9% 14.2% 14.2% 少数股东权益 117 132 146 158 净利率 4.5% 4.7% 4.8% 4.8% 所有者权益合计 5,970 6,250 6,551 6,863 ROE 10.5% 11.9% 12.8% 13