2023年报及2024一季报点评：24Q1收入同比+32%，利润同比承压，2023全年分红比例提升至70%

公司研究 证券研究报告 物流综合2024年04月22日 华贸物流（603128）2023年报及2024一季报点评 24Q1收入同比32利润同比承压，2023全年分红比例提升至70 推荐维持） 目标价：83元 当前价：692元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：02120572539 邮箱：wuyifanhcyjscom执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyuehcyjscom执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：01063214633 邮箱：huangwenhehcyjscom执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyihcyjscom执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本万股13090465 已上市流通股万股13090465 总市值亿元9059 流通市值亿元9059 资产负债率3324 每股净资产元453 12个月内最高最低价1045640 市场表现对比图近12个月 2023042120240419 11 2 152304 28 2307 2309231124022404 华贸物流 沪深300 相关研究报告 《华贸物流（603128）2023年三季报点评：Q3业绩环比增长64，同比下降16，公司规划提高分红率至不低于60》 20231030 《华贸物流（603128）2023中报点评：23Q2归母 20230408 公司公告2023年报及2024年一季报：24Q1收入同比32利润同比承压。 1）营业收入：2023年实现146亿元，同比34；2023Q4实现42亿元，同比 2；2024Q1实现388亿元，同比32。由于原控股股东中国旅游集团的香 港仓库退回，公司2023年营业收入和利润总额较19年分别下降07、06亿元，员工离职补偿及中介费支出02亿元。2）毛利：2023年实现196亿元，毛利率134，同比26。23Q4实现36亿元，同比23，毛利率86；24Q1实现52亿元，同比16，毛利率135。3）归母净利润：2023年实现 62亿元，同比31，归母净利率42。2023Q4实现05亿元，同比66， 扣非归母净利为002亿元。2024Q1实现17亿元，同比25，扣非归母净利 165亿元。根据公司公告，2024Q1由于公司大力发展海外网点布局，前期投入费用增加，导致净利润有所回落。 分业务看，2023年1）空运业务营业收入563亿元，同比14，毛利率139同比提升16个百分点。业务量263万吨，同比13；单吨毛利2972元，同比126。2）海运业务营业收入43亿元，同比56，毛利率117，同比提升31个百分点。业务量82万标准箱，同比6；单箱毛利623元，同比433）跨境电商业务营业收入225亿元，同比34，毛利率99，同比提升11 个百分点。跨境电商业务量看，空运57万吨，同比20，跨境电商海运18 万标准箱，同比15。 2023年分红比例提升至70：公司2023年13季度分红17亿元，本次拟分红26亿元，合计2023年分红43亿元，公司2023年合计向全体股东每10股派发人民币现金股利33元人民币（含税），占2023合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率7007，对应当前市值股息率为48。公司前期已发布三年回报计划，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60（注：公司202022年股东回报规划中为不低于30，2122年分红率分别为35、50），充分体现央国企对股东回报的重视程度。 公司持续拓展海外物流网络及扩大服务范围，提升端到端综合物流服务能力2023年公司新设南非、坦桑尼亚、尼日利亚、泰国等经营主体；仓储方面，公司整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和墨西哥、美国约3万平米 新增仓库资产，为日产、特斯拉、得物、建发等客户延伸场内物流服务；加快海外网络建设，新增海外13个网点，提升端到端物流服务能力。直客方面， 2023年公司直客同比109，新增直客超过1万家。 投资建议：1）盈利预测：考虑行业需求仍处于逐步恢复阶段，我们调整20242025年归母净利预测至预计实现归母净利分别为73、82亿元（原预测为94 112亿元），引入2026年盈利预测为9亿元，对应EPS分别为055、063、 069元，对应PE分别为12、11、10倍。2）投资建议：我们给予公司2024年15倍PE，对应2024年市值为109亿元，一年期目标价83元，若24年维持分红率不变，对应24年56股息率，预期较现价20空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入百万 14608 16582 18249 19973 同比增速 338 135 101 94 净利13亿元，业绩承压，上半年毛利率同比改 归母净利润百万 617 726 818 899 善》 同比增速 306 177 127 98 20230905 每股盈利元 047 055 063 069 《华贸物流（603128）2022年报点评：盈利能力 市盈率倍 15 12 11 10 提升显著成为亮点，公司逻辑加深验证，物流 市净率倍 15 15 14 14 “国家队”实力更强》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月19日收盘价 图表1分季度业绩情况（亿元） 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2022 2023 营业收入 612 552 414 295 361 384 421 388 2207 1461 同比 15 19 49 53 41 30 2 32 11 34 营业成本 552 491 367 233 317 330 385 336 1972 1265 毛利 60 61 47 62 44 54 36 52 235 196 毛利率 97 111 114 211 121 140 86 135 106 134 同比 8 2 33 7 26 13 23 16 6 26 销售费用 19 20 18 18 18 17 20 19 76 73 管理费用 16 11 12 11 13 13 14 11 52 52 销售费用率 31 36 42 60 51 43 49 50 34 50 管理费用率 26 20 30 39 37 34 34 28 23 36 归母净利润 23 25 15 22 13 21 05 17 89 62 同比 21 30 12 12 43 16 66 25 6 31 归母净利率 37 46 37 75 36 56 12 43 40 42 扣非归母净利润 23 25 14 22 13 19 002 165 87 53 扣非归母净利率 37 45 34 73 36 48 00 42 39 36 资料来源：公司公告，华创证券 图表2营业收入（亿元）及同比图表3归母净利润（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1948 2130 1888 2146 营业总收入 14608 16582 18249 19973 应收票据 168 190 209 229 营业成本 12652 14269 15657 17129 应收账款 2908 3301 3633 3976 税金及附加 11 10 10 12 预付账款 144 162 178 194 销售费用 731 746 821 899 存货 20 23 25 28 管理费用 523 580 639 699 合同资产 202 229 252 276 研发费用 27 31 34 37 其他流动资产 1112 1261 1388 1520 财务费用 5 18 37 39 流动资产合计 6502 7297 7574 8369 信用减值损失 3 3 3 3 其他长期投资 68 69 69 70 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 727 727 727 727 公允价值变动收益 10 0 0 0 固定资产 563 539 531 522 投资收益 129 22 22 22 在建工程 0 0 0 0 其他收益 22 24 24 24 无形资产 166 165 163 162 营业利润 840 986 1110 1218 其他非流动资产 1627 1632 1638 1643 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3152 3132 3128 3123 营业外支出 16 16 16 16 资产合计9653 10429 10702 11492 利润总额 826 972 1096 1204 短期借款400 550 700 850 所得税 169 199 225 247 应付票据 254 287 159 216 净利润 656 773 871 957 应付账款 1682 1897 1753 1930 少数股东损益 40 47 53 58 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 617 726 818 899 合同负债 28 32 35 38 NOPLAT 661 787 900 987 其他应付款 62 62 62 62 EPS摊薄（元） 047 055 063 069 一年内到期的非流动负债60 60 60 60 其他流动负债 861 905 946 987 主要财务比率 流动负债合计 3347 3792 3715 4143 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 34 84 134 184 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 338 135 101 94 其他非流动负债 303 303 303 303 EBIT增长率 245 191 144 97 非流动负债合计 336 386 436 486 归母净利润增长率 306 177 127 98 负债合计 3683 4178 4151 4629 获利能力 归属母公司所有者权益 5853 6118 6405 6705 毛利率 134 139 142 142 少数股东权益 117 132 146 158 净利率 45 47 48 48 所有者权益合计 5970 6250 6551 6863 ROE 105 119 128 134 负债和股东权益 9653 10429 10702 11492 ROIC 173 187 196 197 偿债能力 现金流量表 资产负债率 382 401 388 403 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 133 159 183 203 经营活动现金流309 534 221 795 流动比率 19 19 20 20 现金收益748 875 990 1078 速动比率 19 19 20 20 存货影响 10 3 2 2 营运能力 经营性应收影响 22 434 367 380 总资产周转率 15 16 17 17 经营性应付影响 433 247 272 234 应收账款周转天数 71 67 68 69 其他影响 884 151 128 134 应付账款周转天数 44 45 42 39 投资活动现金流 97 69 85 85 存货周转天数 0 1 1 1 资本支出 57 58 72 72每股指标元 股权投资387 0 0 0 每股收益 047 055 063 069 其他长期资产变化427 11 13 13 每股经营现金流 024 041 017 061 融资活动现金流1079 283 377 453 每股净资产 447 467 489 512 借款增加 772 200 200 2