2024年公司业绩受煤炭量价双降影响，营收和净利润均出现下滑。具体数据如下：全年实现营业收入657.35亿元，同比下降10.4%；归母净利润48.55亿元，同比下降22.0%；扣非归母净利润46.43亿元，同比下降21.2%。四季度盈利环比下滑明显，期间费率环比上升，四季度营业收入90.66亿元（同环比-49.2%/-53.3%），归母净利润7.16亿元（同环比-38.6%/-40.5%），四费费率环比上升2.0pct。公司2024年分红比例41.6%，每股派息0.75元，2025-2027年承诺分红比例下限提升至35%，并表明可根据盈利状况进行中期分红。
2024年煤炭业务方面，受量价双降影响，但成本下移致毛利率同比抬升。全年商品煤产量2055.30万吨（同比-6.5%），销量1536.69万吨（同比-13.8%），吨煤售价1100.4元/吨（同比-5.1%），吨煤成本552.8元/吨（同比-6.7%），吨煤毛利547.6元/吨（同比-3.5%），煤炭业务毛利率49.8%（同比抬升0.8pct）。四季度商品煤产量488.26万吨（同环比-6.6%/-8.7%），销量348.86万吨（同环比-13.6%/-9.3%），吨煤毛利513.7元/吨（同环比-5.5%/+0.4%），煤炭业务毛利率48.84%（同环比-4.1/+0.2pct）。煤电产业链方面，内蒙古在建陶忽图矿进展顺利，计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，2025年煤炭产量有望恢复；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标推进。
2024年煤化工业务毛利同比下滑，但无水乙醇、DMC、非煤矿山建成投产。焦炭产量354.65万吨（同比-6.0%），销量352.21万吨（同比-6.1%），平均售价1961.04元/吨（同比-15.9%）；甲醇产量40.77万吨（同比-22.7%），销量19.84万吨（同比-61.8%，主要为自用），平均售价2157.21元/吨（同比+1.6%）；无水乙醇项目试生产，全年生产37.11万吨，销售36.19万吨，平均售价4999.42元/吨，2025年1月正式投产。煤化工业务毛利率19.34%（同比下降0.99pct）。此外，DMC项目建成投产（新增产能10万吨/年），收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产（石灰石产能增加1640万吨/年至2740万吨/年）。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为19.24/24.76/33.84亿元，EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年3月27日股价的PE分别为19/15/11倍，维持“推荐”评级。风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。
