山东黄金：金价上行，业绩大幅提升

核心观点与关键数据

• 事件：山东黄金公布2025年财报，总营收567.66亿元（同比增长24.01%），利润总额54.83亿元（同比增长95.23%），归母净利润28.08亿元（同比增长102.98%）。
• 业绩驱动因素：矿产金产量提升（24.71吨）与黄金价格上涨（年度均价736.11元/克，较2024年提升32.1%）共同推动业绩增长。
• 资源储备：上半年探矿工程量29.3万米，新增金金属量18.8吨；通过并购（山金国际、大桥金矿、昶泰矿业等）大幅增加资源储备。

研究结论

• 金价动力：美联储降息预期增强，黄金价格持续看好；美元全球地位动摇将长期利好金价。
• 投资建议：预计2025-2027年营收分别为924、966、1006亿元，归母净利润分别为67、80、92亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：矿产金产量增长不及预期、克金成本增长超预期、黄金价格下跌超预期。

财务预测

• 营收与利润：2025-2027年营收增速放缓（12.0%、4.5%、4.2%），但利润保持较高增长（125.3%、20.6%、15.3%）。
• 估值指标：预计2025-2027年P/E分别为22.19、18.40、15.96，P/B分别为3.37、2.85、2.42。