2023年报、2024年一季报点评：金价上行叠加降本增效助力业绩增长，看好黄金央企未来成长性

事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营业收入612.64亿元，同比增长7.2%；归母净利润29.78亿元，同比增长57.11%；扣非归母净利润29.87亿元，同比增长51.72%；经营活动现金净流量64.23亿元，同比增长13.01%；2024年一季度，公司实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%； 归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长36.38%；经营活动现金净流量10.76亿元。 评论： 业绩符合预期，金价上行叠加降本增效，公司业绩大幅增长。2023年，公司抓住金价上涨时机，科学组织生产经营，同时进一步降本增效，全年实现利润总额43.05亿元，同比增加52.50%；净资产收益率11.86%，同比增加3.90个百分点；全年累计实现降本增效1.63亿元，期间费用方面，公司财务费用4.29亿元，同比下降33.58%，主要受借款本金减少影响；管理费用16.76亿元，同比减少9.55%；销售费用0.83亿元，同比减少7.54%；资产减值损失2.58亿元，同比增加1.75亿元，主要来自商誉减值损失。 2023年，公司矿产金产量小幅下滑，矿山铜产量整体平稳。2023年，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为18.89吨、40.87吨，8万吨，41.09万吨，分别同比-5.22%、+2.17%、+0.84%、+4.53%，销量分别为18.27吨、41吨、9.16万吨、41.2万吨，分别同比-6.16%、+3.14%、+14.3%、+5.09%，其中四季度矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为4.98吨、10.87吨、1.93万吨、9.74万吨，其中内蒙古矿业23年实现铜产量6.2万吨，钼产量6330吨，实现营业收入61.9亿元，同比增长26%，净利润22.86亿元，同比增长55%。 2024年一季度，公司抓住金价上涨机遇，矿山金产量小幅提升。2024年一季度，金价持续上行背景下，公司持续优化生产组织、提高生产效率，公司实现归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%，一季度矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为4.47吨、9.86吨、1.87万吨、10.14万吨，分别同比+8.91%、-1.63%、-6.03%、-4.88%，销售分别为4.15吨、9.5吨、2.09万吨、8.28万吨，分别同比+9.89%、-3.14%、+16.11%、-9.8%。 内生外延双轮驱动，探矿增储持续推进。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。内部，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，2023年地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米、钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨；外部，公司完成莱州中金并购，增储金金属量372吨，当前旗下山东纱岭金矿项目稳步推进，根据公司投资者互动平台交流，目前山东纱岭金矿项目四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025年底投产，届时将进一步丰厚公司业绩。 投资建议：考虑金铜价格上行，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润39.55亿元、40.22亿元、43.31亿元，（24-25年前值为34.91/38.02亿元），分别同比增长32.8%、1.7%、7.7%，参考可比公司估值情况，我们给予公司24年20倍PE，对应目标价16.3元，维持“强推”评级。 风险提示：金属价格大幅波动；公司保有资源储量大幅变化。 主要财务指标