2024年三季报点评：金价上行、克金成本下滑带动业绩大幅提升

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入120.71亿元（同比增长70.14%），归母净利润17.27亿元（同比增长54.46%），扣非归母净利润17.86亿元（同比增长64.21%）。第三季度营业收入55.66亿元（同比增长120.65%，环比增长49.17%），归母净利润6.52亿元（同比增长69.99%，环比增长14.04%），扣非归母净利润6.59亿元（同比增长75.15%，环比增长5.13%）。

评论：业绩符合预期，金价上涨带动盈利能力大幅提升。前三季度国内黄金、白银价格分别同比上涨21%、29%，三季度均价分别同比上涨23.9%、30.4%。公司金属贸易收入增加及运营管理能力提升推动营收和利润增长。

三季度金银产量略有下滑：矿产金产量2.1吨（环比-3%），销量2.1吨（环比-1%）；矿产银产量40.6吨（环比-34%），销量48吨（环比+8%）；铅精粉产量2892吨（环比-27%），销量3406吨（环比+15%）；锌精粉产量5407吨（环比+28%），销量5153吨（环比+20%）。

成本方面：克金成本明显下降（单体矿山123.8元/克，同比下降9%），矿产金毛利率73.1%（同比+12pct）；银/铅/锌成本略有提升（分别同比+21%/+9%/+29%），带动银铅锌毛利率小幅波动。综合毛利率25.92%（同比-3.15pct），净利率15.89%（同比-1.52pct），受贸易收入占比提升影响。

Osino完成交割，探矿增储持续推进：收购Osino项目新增黄金资源量约127.2吨，Twinhills项目预计2027年初投产；吉林板庙子矿业取得金矿探矿权，内蒙古玉龙矿业采矿权转为银多金属矿，有望扩大资产规模。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为22.56/27.46/36.25亿元（同比增长58.4%/21.7%/32%），维持“强推”评级，目标价21.8元（基于25年22倍PE）。风险提示：金属价格大幅波动、安全环保风险。