章源钨业（002378.SZ）2025年半年报点评
事件概述
公司发布2025年半年报，2025H1实现营收23.99亿元，同比+32.27%；归母净利润1.15亿元，同比+2.54%；扣非归母净利1.07亿元，同比-4.36%。分季度看，2025Q2营收12.13亿元，同比+29.05%、环比+2.25%；归母净利润0.73亿元，同比-14.71%、环比+70.41%；扣非归母净利0.66亿元，同比-24.74%、环比+61.08%。剔除加计抵减因素后，2025年上半年净利润同比增长16.87%，主要得益于钨产品价格上涨及销量增加。
产量与销量
- 矿山方面：25H1钨精矿产量1849.93吨，同比+3.24%；锡精矿426.12吨，同比+2.71%；铜精矿180.61吨，同比+2.02%。主要得益于矿区深部开拓、配套工程及机械化提升。
- 下游加工方面：棒材销量427.01吨，同比+18.99%；钨粉销量2657.83吨，同比+43.68%；碳化钨粉销量2795.12吨，同比+19.25%；热喷涂粉销量222.59吨，同比-1.93%。澳克泰刀具销量1126.02万片，同比-3.43%。
价格与毛利率
2025Q2公司毛利率14.47%，环比提升0.67pct。钨原料价格上涨，钨精矿市场价格环比+11.56%，同比+10.2%，至15.95万元/吨；伴生锡市场价格同环比基本持平，约26.3万元/吨；伴生铜市场价格环比持平，同比-3%，至7.77万元/吨。
澳克泰经营情况
25H1赣州澳克泰实现营业收入3.54亿元，同比增长15.36%；硬质合金刀具销售收入18,927.11万元，同比增长2.26%；棒材销售收入14,339.83万元，同比增长28.30%。净利润138.79万元，由上年同期亏损转为盈利。
核心看点
- 上游矿产资源丰富：公司钨矿成本较低，淘锡坑等钨矿单吨总成本分别为55028.00元/吨至57122.00元/吨，充分受益钨价上涨。公司拥有6座采矿权矿山，10个探矿权矿区，钨资源储量7.94万吨，锡资源储量1.76万吨，铜资源储量1.13万吨。
- 下游刀具板块稳步增长：赣州澳克泰拥有刀片产能2000万片，目前满产，后续将提高产能利用率，刀具板块有望成为重要增长点。
投资建议
公司作为国内钨产业链一体化企业，矿端受益钨价上涨，硬质合金需求长期稳步增长，刀片板块发展前景广阔，公司业绩未来可期。预计2025-2027年归母净利润分别为2.26/2.73/3.16亿元，对应2025年8月27日收盘价，PE依次为82/68/58倍，维持“推荐”评级。
风险提示
产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期。
