2023年年报点评：矿山受益钨价上涨，期待刀具业务持续放量

事件概述：公司发布2023年年报：公司2023年实现营业收入34.00亿元，同比+6.15%；归母净利润1.44亿元，同比-29.21%；扣非归母净利1.35亿元，同比-20.41%。 分季度看，2023Q4，公司实现营收8.82亿元，同比+26.52%、环比+11.00%；归母净利润0.34亿元，同比+32.16%、环比+41.60%；扣非归母净利0.54亿元，同比+145.45%、环比+246.52%。 点评：矿山受益钨价上涨，棒材业务有所拖累 ①量：矿山方面，钨、锡矿产出量增加，其中23年钨精矿产量4,154吨，同比+5.64%，锡金属（100%）产量882吨，同比+6.23%，我们预计伴生的铜金属产量持稳。下游加工方面，2023年公司积极开拓市场，粉末、刀片产品销量同比增长，其中钨粉销量4,175吨，同比+3.31%；碳化钨粉销量4,913吨，同比+2.28%；热喷涂粉销量442吨，同比+18.50%；传统硬质合金销量1,104吨，同比+10.28%；赣州澳克泰硬质合金（刀片）销量2,041.17万片，同比+27.66%；硬质合金（棒材）销量688.82吨，同比+6.71%。 ②价：23年公司毛利率同比减少0.55pct，至15.03%。2023年钨原料价格上涨，钨矿市场价格同比+5%，至12万元/吨，虽然公司钨矿产品利润增厚，但由于公司自给率只有20%，导致下游加工毛利受损；锡市场价格同比-15%，至21万元/吨；铜市场价格同比+1.3%，至6.8万元/吨。分季度看，23Q4公司毛利率同比上升2.53pct，环比上升1.89pct，至16.2%。钨矿市场价格同比+8.6%；伴生锡市场价格同比+13.6%；伴生铜市场价格同比+3.8%，增厚矿山端利润。 未来核心看点：矿山受益钨价上涨，期待刀具业务持续放量 ①上游矿产资源丰富，受益钨价上涨。公司钨矿成本较低，根据2020年采矿权出让收益评估报告，测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为55028.00元/吨、53547.26元/吨、61808.76元/吨、57122.00元/吨，充分受益钨价上涨。截至2023年，公司拥有6座采矿权矿山，8个探矿权矿区，保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨，铜资源储量1.29万吨。 ②抓住发展机遇，下游刀具板持续好转。公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能2000万片，国产硬质合金刀片发展前景广阔，公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。 投资建议：公司作为国内钨产业链一体化企业，矿端受益钨价上涨，硬质合金需求稳步增长，刀片板块发展前景广阔，公司业绩未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.14/2.87/3.57亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为37/28/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2023年归母净利同比下降29.21% 公司发布2023年报：公司2023年实现营业收入34.00亿元，同比+6.15%； 实现归母净利1.44亿元，同比-29.21%；扣非归母净利1.35亿元，同比-20.41%。 分季度看，2023Q4，公司实现营收8.82亿元，同比+26.52%、环比+11.00%； 归母净利润0.34亿元，同比+32.24%、环比+41.60%；扣非归母净利0.54亿元，同比+145.45%、环比+246.50%。 图1：2023年营收同比+6.15% 图2：2023年归母净利润同比-29.21% 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 2点评：矿山受益钨价上涨，棒材业务有所拖累 2.1钨价持续上涨，增厚矿端利润 量：矿山方面，钨、锡矿产量增加，其中2023年钨精矿产量4,154吨，同比+5.64%，锡金属（100%）产量882吨，同比+6.23%，预计伴生的铜金属产量持稳。下游加工方面，公司积极开拓市场，粉末、刀片产品销量同比增长。钨粉销量4,175吨，同比+3.31%；碳化钨粉销量4,913吨，同比+2.28%；热喷涂粉销量442吨，同比+18.50%；传统硬质合金销量1,104吨，同比+10.28%；赣州澳克泰硬质合金（刀片）销量2,041.17万片，同比+27.66%；硬质合金（棒材）销量688.82吨，同比+6.71%。 价：23年公司毛利率同比减少0.55pct，至15.03%。2023年钨原料价格上涨，钨矿市场价格同比+5%，至12万元/吨，虽然公司钨矿产品利润增厚，但由于公司自给率只有20%，导致下游加工毛利受损；伴生锡市场价格同比-15%，至21万元/吨；伴生铜市场价格同比+1.3%，至6.8万元/吨。分季度看，2023Q4公司毛利率同比上升2.53pct，环比上升1.89pct，至16.2%，2023Q4钨矿市场价格同比+8.6%；伴生锡市场价格同比+13.6%；伴生铜市场价格同比+3.8%，增厚矿山端利润。 图5：粉末产品销量情况 图6：钨、锡、铜精矿产量情况（单位：吨） 图7：钨精矿价格走势（单位：元/吨） 图8：锡价格走势（单位：元/吨） 图9：铜价格走势（单位：元/吨） 图10：2023年公司毛利率下降（单位：%） 图11：公司分季度毛利率变化 期间费用率上升。公司2023年三费同比+14.29%，至2.78亿元，三费费用率同比上升0.6pct，至8.2%。其中管理费用同比增加0.07亿元；销售费用同比增加0.28亿元，主要为加大市场开拓，增加销售团队人员而发生的职工薪酬、差旅费，以及业务宣传费、无偿样品同比增加所致。 存货跌价损失增加。由于销售订单增加，钨原料库存增加，加之钨原料价格上涨，公司2023年末存货同比+4.92%，至14.87亿。澳克泰棒材类产品市场价下滑，且产能未完全释放以致毛利倒挂，针对部分存货计提存货跌价损失。 图12：2023年公司期间费用率上升 图13：2023年末公司库存增加 图14：2023年资产减值损失增加 下游刀具大幅增长，棒材有所拖累，澳克泰2023年转亏。下游刀具销售保持稳定增长，刀片市场开拓顺利，2023年销量同比+27.66%，至2041万片，刀片销售收入3.05亿元，同比+27.90%，但硬质合金棒材表现较差，销量688.82吨，同比增长6.71%，棒材销售收入2.11亿元，较上年同期-0.94%，棒材类产品市场价下滑，且产能未完全释放以致毛利倒挂，产生存货减值，叠加为开拓市场增加销售团队人员、展会宣传导致销售费用大幅增加。赣州澳克泰2023年实现净利润-0.49亿元，由盈转亏。 图15：澳克泰2023年营收同比+9.05% 图16：澳克泰2023年净利润同比转亏 图17：2023年涂层刀片销售收入同比+27.90% 图18：2023年棒材销售收入同比-0.94% 2.22023Q4业绩环比同比上升 2023Q4vs 2023Q3：2023Q4归母净利润环比增加0.10亿元，主要的增利项：毛利（+0.29亿元）；主要的减利项：费用和税金（-0.21亿元，销售和管理费用增加）。 2023Q4vs 2022Q4：2023Q4归母净利润同比增加0.08亿元，主要的增利项：毛利（+0.48亿元，钨价走高，矿端利润增厚）、公允价值变动（+0.05亿元）、营业外利润（+0.04亿元）；主要减利项：费用和税金（-0.23亿元）、所得税（-0.10亿元）、其他/投资收益（-0.07亿元）、、减值损失等（-0.13亿元）。 图19：2023Q4业绩环比变化拆分（单位：亿元） 图20：2023Q4业绩同比变化拆分（单位：亿元） 3核心看点：矿山受益钨价上涨，期待刀具业务持续放量 上游矿产资源丰富，受益钨价上涨。公司钨矿成本较低，根据2020年采矿权出让收益评估报告，测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为55028.00元/吨、53547.26元/吨、61808.76元/吨、57122.00元/吨，充分受益钨价上涨。截至2023年，公司拥有6座采矿权矿山，8个探矿权矿区，保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨，铜资源储量1.29万吨。 表1：公司采矿权矿山情况 图21：公司矿产资源分布 抓住发展机遇，下游刀具板块持续放量。公司全资子公司赣州澳克泰主要从事硬质合金涂层刀片、棒材及其工具的研发、生产，目前具有高性能硬质合金精密刀具产能2000万片/年、硬质合金棒材产能1000吨/年。随着国内高端制造业进步，替代进口趋势增强，国产高端刀具需求增加，国内刀具行业面临新的发展机遇。公司通过调整销售策略，优化产品结构，提升生产产能，刀具销量逐步提升。2023年，赣州澳克泰营收增长9.05%，至5.46亿元，其中刀片销量2041.17万片，同比增加27.66%，刀片实现收入3.05亿元，同比增加27.90%。国产硬质合金刀片发展前景广阔，公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。 4盈利预测与投资建议 公司作为国内钨产业链一体化企业，矿端受益钨价上涨，硬质合金需求稳步增长，刀片板块发展前景广阔，公司业绩未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.14/2.87/3.57亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为37/28/22倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）产品价格大幅下跌。公司产品的盈利随金属价格波动而变化，若金属价格出现下跌，公司业绩将会受到不利影响。 2）原材料价格大幅波动。公司原料自给率约为四分之一，若原材料价格出现大幅波动，会对生产成本产生较大影响，公司经营将受到不利影响 3）项目进展不及预期。公司有在建项目，若项目的投产、达产进度受到内部或外部因素干扰延期，则会对公司利润产生不利影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）