2023年年报及2024年一季报点评：光伏钨丝持续放量，钨价走高增厚矿端利润

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年公司实现营收393.98亿元，同比下降18.30%%；归母净利润16.02亿元，同比增长10.75%，扣非归母净利为14.00亿元，同比增长13.29%。2）2023Q4公司实现营收98.70亿元，同比下降12.71%、环比下降8.60%；归母净利润4.41亿元，同比增长214.72%、环比增长19.13%； 扣非归母净利3.36亿元，同比增长364.18%、环比减少2.17%。3）2024Q1公司实现营收82.70亿元，同比降低3.41%，环比降低16.40%；归母净利4.27亿元，同比降低2.95%，环比降低2.48%；扣非归母净利3.01亿元，同比降低23.27%，环比降低9.67%。 钨钼板块：光伏钨丝持续放量，钨价上涨增厚矿端利润。1）2023年公司钨钼业务实现利润总额23.48亿元，同比增长61.82%。测算23Q4钨钼板块实现利润总额6.78亿元，同比增长137.06%、环比增长19.37%。2）光伏钨丝持续放量，2023年光伏钨丝销量达到760亿米（2022年全年160亿米），光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润8.3亿元，同比+166%。3）钨价强势，2023年钨精矿价格同比+5.11%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润5.07亿元，同比+8.01%。 能源新材料板块：2023年盈利大幅下滑。1）2023年公司能源新材料业务实现利润总额5.59亿元，同比下降54.98%。测算23Q4新能源材料板块实现利润总额1.11亿元，同比下降55.24%、环比下降36.21%。2）2023年公司钴酸锂产品实现销量3.46万吨，同比增长4.19%；三元材料产品受下游需求放缓影响，全年销量3.74万吨，同比下降19.4%，叠加原材料和产品价格大幅下降，整体盈利能力下滑。 稀土板块：磁材销量增长，板块盈利下滑。1）2023年公司稀土业务实现利润总额1.44亿元，同比下降54.57%。测算23Q4稀土业务实现利润总额0.33亿元，环比由亏转盈。2）2023年公司磁材销量同比增长17.45%，但由于产品价格下行，市场竞争加剧，稀土板块盈利下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。 24Q1光伏钨丝继续放量。1）光伏钨丝继续放量，24Q1共实现细钨丝（包含光伏钨丝）销量341亿米，同比增长141%。钨价上涨，24Q1钨精矿价格环比+2.89%，同比+4.85%，增厚公司钨矿产品利润。2）能源新材料板块盈利下滑，24Q1电池材料出货增加，其中三元材料实现销量1.59万吨，同比+249%。但由于产品竞争激烈，能源新材料利润总额同比下滑5.31%。3）稀土板块同比拖累，龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围，叠加竞争加剧，稀土深加工产品盈利下降。 投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.17/27.00亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年报：2023年，公司实现营收393.98亿元，同比下降18.30%； 归母净利润16.02亿元，同比增长10.75%，扣非后归母净利达14.00亿元，同比增长13.29%。 分季度看，2024Q1，公司实现营收82.70亿元，同比减少3.41%、环比减少16.21%；归母净利润4.27亿元，同比减少2.95%、环比减少3.06%；扣非归母净利3.01亿元，同比减少23.27%、环比减少10.37%。 图1：2023年，公司实现营收393.98亿元 图2：2023年，公司实现归母净利润16.02亿元 图3：2024Q1，公司实现营收82.70亿元 图4：2024Q1，公司实现归母净利润4.27亿元 2点评：光伏钨丝放量，钨精矿价格上涨增厚矿端利润 2.1钨钼板块强劲，2023年归母净利润创新高 2023年公司主营业务收入为393.98亿元，同比下降18.30%；主营业务毛利润为65.10亿元，同比下降0.83%；主营业务毛利率为16.52%，同比上升2.91pct。主营收入方面：电池材料业务营收171.36亿元，占比最大为43.50%； 钨钼板块业务营收155.69亿元，占比第二为39.52%；稀土业务营收51.72亿元，占比为23.23%。毛利方面：钨钼板块毛利润为44.74亿元，占比最大为68.71%； 电池材料业务毛利润13.51亿元，占比第二为20.75%；稀土业务板块毛利润3.45亿元，占比为5.30%。毛利率方面：钨钼板块毛利率最高为28.73%，其次为电池材料业务7.88%。 图5：2023年，电池材料营收占比最大为43.50%（单位：%） 图6：2023年，钨钼板块毛利润最大为44.74亿元（单位：亿元） 图7：2023年，钨钼板块毛利率最高为28.73% 2023年公司归母净利润为16.02亿元，同比增长10.75%，净利率同比上涨1.86pct至6.39%，毛利率同比上涨2.91pct至16.52%。1）期间费用：公司2023年期间费用同比增长9.10%至18.47亿元，期间费用率上涨1.18pct至4.69%，研发费用同比下降6.96%至16.09亿元。销售费用同比增长8.81%至3.69亿元，主要由于销售人员薪酬增加，以及差旅和展销活动增加；管理费用同比增长8.79%至9.68亿元，主要由于职工薪酬和差旅费增加；财务费用同比增长9.92%至5.09亿元，主要由于本期汇兑收益同比减少，以及都昌金鼎缴纳矿业权出让收益金资金占用费。公司2023年研发费用同比下降6.96%至16.09亿元，主要受材料价格下降影响，子公司研发费用减少。2）减值损失：2023年公司资产减值损失同比下降20.73%至3.68亿元。2023年资产减值损失较上年同期减少9,634.54万元，主要由于房地产业务资产减值减少。 图8：2023年，公司净利率为6.39% 图9：2023年，三费费用率上升至4.69% 图10：2023年，研发费用下滑至16.09亿元 图11：2023年，资产减值损失3.68亿元 2.2钨钼板块：光伏钨丝快速放量 2023年厦门钨业钨钼等有色金属制品收入同比增长23.23%至155.69亿元，毛利率为28.73%，同比上升4.03pct。1）营业收入：2016-2023年，厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由45.93亿元增长至155.69亿元，CAGR为19.05%，2023年，主要深加工产品整体向好推动营收增长。2）毛利率：2023年，公司钨钼板块整体毛利率为28.73%，同比上升4.03pct，毛利率上升主要由于光伏钨丝，钨矿等高毛利率产品毛利贡献增加所致，2023年钨精矿价格同比+5.11%至11.97万元/吨。 图12：2023年钨钼等有色金属制品营收同比增长23.23%至155.69亿元（单位：亿元） 公司光伏钨丝快速放量，2023年销量量达到760亿米，同比+375%。公司发布定增预案，拟加码1000亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到1845亿米。2023年5月，公司披露定增预案公告，将投资建设年产1000亿米光伏用钨丝产线建设项目。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。2023年公司细钨丝产量同比增长190.72%至871亿米，销量同比增长218.99%至868亿米，产销率为90.67%。其中，2023年公司光伏用钨丝销量760亿米，同比+375%。 表1：厦门钨业钨丝业务项目情况 图13：2023年厦门钨业细钨丝产销量分别为871亿米、868亿米 图14：厦门钨业细钨丝产能情况（单位：亿米） 2023年，公司子公司厦门虹鹭营收、净利润均实现明显增长。2023年，由于光伏用钨丝快速放量，厦门虹鹭营收同比增长83.95%至31.15亿元，净利同比增长165.96%至8.33亿元。 图15：2023年，厦门虹鹭营收同比增长83.95%至31.15亿元，净利同比增长165.96%至8.33亿元 硬质合金方面，公司向下游深加工业务持续发力。定增项目将新增200万件整体刀具、3000万件可转位刀片、170万件超硬刀具产能。2023年5月，公司披露定增预案公告，将投资建设硬质合金切削工具扩产项目，包含200万件整体刀具、3000万件可转位刀片、170万件超硬刀具产能。 表2：厦门钨业硬质合金业务在建工程和计划建设情况 2023年，厦门钨业硬质合金产品产销量同比波动不大，子公司厦门金鹭营收同比下降0.31%、洛阳金鹭营收均同比增长4.13%。2023年，硬质合金产量同比上升3.65%至6843吨，销量同比增长4.82%至6785吨，产销率为99.15%。 厦门金鹭营收同比下降0.31%至44.72亿元，净利同比上升24.91%至5.01亿元，主要主要由于切削工具和硬质合金棒材产品毛利率提升，盈利能力增强。洛阳金鹭营收同比增长4.13%至8.01亿元，净利同比增长56.78%至7520.13万元，由于产品结构优化，市场定位提升，销量同比增加，盈利能力持续改善。九江金鹭营收同比上升0.95%至15.15亿元，净利同比下降8.47%至7192.21万元。 图16：2023年厦门钨业硬质合金产销量分别为6843吨、6785吨 图17：2023年 ， 厦门金鹭营收同比下降0.31%至44.72亿元，净利同比上升24.91%至5.01亿元 图18：2023年，洛阳金鹭营收同比增长4.13%至8.01亿元，净利同比增长56.78%至7520.13万元 图19：2023年 ， 九江金鹭营收同比上升0.95%至15.15亿元，净利同比下降8.47%至7192.21万元 钨矿方面，公司共有宁化行洛坑钨矿、都昌阳储山钨钼矿、洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿博白巨典油麻坡钨钼矿四个矿山，截至2023年，钨储量共计36.77万吨（不包括洛阳豫鹭回收钼尾矿）、钼储量2.6万吨，未来大湖塘矿山有望注入。 其中1）宁化行洛坑钨矿主要生产黑钨、白钨，年处理量为165万吨，钨储量为22.68万吨，平均品位为0.21%。2）都昌阳储山钨钼矿主要生产白钨和钼，年处理量为148.5万吨，钨储量为6.09万吨、平均品位为0.16%，钼储量为2.6万吨、平均品位为0.035%。3）洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿年处理量为619万吨。 4）博白巨典油麻坡钨钼矿。2023年1月，公司完成收购博白县巨典矿业有限公司100%股权，博白巨典拥有油麻坡钨钼矿采矿权，该矿具有约8万吨WO3储量。5）大湖塘矿山有望注入。公司母公司控股子公司江西巨通具有大湖塘钨矿的采矿权，据2014年统计，大湖塘拥有约62.16万吨WO3储量。 表3：截至2023年12月厦门钨业钨矿矿山情况 2023年，厦门钨业旗下矿山企业，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现营收14.78亿元、同比增长12.67%，实现归母净利润5.07亿元、同比增长8.01%。其中，宁化行洛坑营收为5.59亿元、同比增8.23%，归母净利为1.87亿元、同比增7.23%。都昌金鼎营收为5.51亿元、同比增16.53%，归母净利为1.56亿元、同比增4.91%。洛阳豫鹭营收为3.76亿元、同比增14.13%，归母净利为1.64亿元、同比增12.11%。 图20：2023年 ， 厦门钨业三家矿企营收同比增长12.67%至14.78亿元 图21：2023年，厦门钨业三家矿企归母净利润同比增长8.01%至5.07亿元 2023年，厦门钨业AP