2023年年报及2024年一季报点评：光伏钨丝持续放量，钨价走高增厚矿端利润

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 厦门钨业（600549.SH）2023年年报及2024年一季报点评 光伏钨丝持续放量，钨价走高增厚矿端利润 2024年04月22日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年公司实现营收393.98亿元，同比下降18.30%%；归母净利润16.02亿元，同比增长10.75%，扣非归母净利为14.00亿元，同比增长13.29%。2）2023Q4公司实现营收98.70亿元，同比下降12.71%、环比下降8.60%；归母净利润4.41亿元，同比增长214.72%、环比增长19.13%；扣非归母净利3.36亿元，同比增长364.18%、环比减少2.17%。3）2024Q1公司实现营收82.70亿元，同比降低3.41%，环比降低16.40%；归母净利4.27亿元，同比降低2.95%，环比降低2.48%；扣非归母净利3.01亿元，同比降低23.27%，环比降低9.67%。 ➢ 钨钼板块：光伏钨丝持续放量，钨价上涨增厚矿端利润。1）2023年公司钨钼业务实现利润总额23.48亿元，同比增长61.82%。测算23Q4钨钼板块实现利润总额6.78亿元，同比增长137.06%、环比增长19.37%。2）光伏钨丝持续放量，2023年光伏钨丝销量达到760亿米（2022年全年160亿米），光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润8.3亿元，同比+166%。3）钨价强势，2023年钨精矿价格同比+5.11%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润5.07亿元，同比+8.01%。 ➢ 能源新材料板块：2023年盈利大幅下滑。1）2023年公司能源新材料业务实现利润总额 5.59亿元，同比下降 54.98%。测算23Q4新能源材料板块实现利润总额1.11亿元，同比下降55.24%、环比下降 36.21%。2）2023年公司钴酸锂产品实现销量3.46万吨，同比增长4.19%；三元材料产品受下游需求放缓影响，全年销量3.74万吨，同比下降19.4%，叠加原材料和产品价格大幅下降，整体盈利能力下滑。 ➢ 稀土板块：磁材销量增长，板块盈利下滑。1）2023年公司稀土业务实现利润总额 1.44 亿元，同比下降 54.57%。测算23Q4稀土业务实现利润总额0.33亿元，环比由亏转盈。2）2023年公司磁材销量同比增长17.45%，但由于产品价格下行，市场竞争加剧，稀土板块盈利下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。 ➢ 24Q1光伏钨丝继续放量。1）光伏钨丝继续放量，24Q1共实现细钨丝（包含光伏钨丝）销量341亿米，同比增长141%。钨价上涨，24Q1钨精矿价格环比+2.89%，同比+4.85%，增厚公司钨矿产品利润。2）能源新材料板块盈利下滑，24Q1电池材料出货增加，其中三元材料实现销量1.59万吨，同比+249%。但由于产品竞争激烈，能源新材料利润总额同比下滑5.31%。3）稀土板块同比拖累，龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围，叠加竞争加剧，稀土深加工产品盈利下降。 ➢ 投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.17/27.00亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39,398 44,675 49,516 52,436 增长率（%） -18.3 13.4 10.8 5.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,602 1,967 2,317 2,700 增长率（%） 10.8 22.8 17.8 16.5 每股收益（元） 1.13 1.39 1.63 1.90 PE 18 14 12 10 PB 2.5 2.2 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.91元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.厦门钨业（600549.SH）2023三季报点评：光伏钨丝持续放量，钨钼板块强劲，稀土板块有所拖累-2023/10/30 2.厦门钨业（600549.SH）2023半年报点评：光伏钨丝快速放量，正极材料+稀土板块拖累业绩-2023/08/28 3.厦门钨业（600549.SH）23H1业绩快报点评：光伏钨丝快速放量，电池材料+稀土板块有所拖累-2023/07/16 4.厦门钨业（600549.SH）事件点评：定增加码钨钼板块产能，房地产剥离预期加速-2023/05/22 5.厦门钨业（600549.SH）2022年年报及2023年一季报点评：光伏钨丝持续放量，一季度钨钼板块表现强劲-2023/04/27 厦门钨业(600549)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 ....................................................................................................... 3 2 点评：光伏钨丝放量 ，钨精矿价格上涨增厚矿端利润 .............................................................................................. 3 2.1 钨钼板块强劲，2023年归母净利润创新高 ................................................................................................................................. 3 2.2 钨钼板块：光伏钨丝快速放量 ......................................................................................................................................................... 5 2.3 电池材料板块：盈利下滑 ............................................................................................................................................................... 10 2.4 稀土板块：磁材销量增长，板块盈利下滑 .................................................................................................................................. 12 2.5 房地产板块：大幅减亏 ................................................................................................................................................................... 15 2.6 2024Q1点评：光伏钨丝继续放量，稀土、能源新材料板块有所拖累 ................................................................................. 15 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 18 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 21 表格目录 .................................................................................................................................................................. 21 厦门钨业(600549)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年报：2023年，公司实现营收393.98亿元，同比下降18.30%；归母净利润16.02亿元，同比增长10.75%，扣非后归母净利达14.00亿元，同比增长13.29%。 分季度看，2024Q1，公司实现营收82.70亿元，同比减少3.41%、环比减少16.21%；归母净利润4.27亿元，同比减少2.95%、环比减少3.06%；扣非归母净利3.01亿元，同比减少23.27%、环比减少10.37%。 图1：2023年，公司实现营收393.98亿元 图2：2023年，公司实现归母净利润16.02亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2024Q1，公司实现营收82.70亿元 图4：2024Q1，公司实现归母净利润4.27亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2 点评：光伏钨丝放量 ，钨精矿价格上涨增厚矿端利润 2.1 钨钼板块强劲，2023年归母净利润创新高 2023年公司主营业务收入为393.98亿元，同比下降18.30%；主营业务毛-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600201820192020202120222023营业总收入(亿元)营业总收入YOY（右轴）-150%-50%50%150%250%350%05101520201820192020202120222023归母净利