2024年半年报点评：钨价走高增厚矿山利润，钨钼板块表现强劲

厦门钨业（600549.SH）2024年半年报点评 钨价走高增厚矿山利润，钨钼板块表现强劲2024年08月29日 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收171.62亿元，同比-8.37%；归母净利润10.17亿元，同比+28.47%，扣非后归母净利8.58亿元，同比+18.92%。分季度看，2024Q2，公司实现营收88.92亿元，同比-12.55%、环比+7.52%；归母净利润5.90亿元，同比+67.84%、环比+38.02%；扣非归母净利5.57亿元，同比+69.13%、环比+85.21%。 钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝持续放量。1）2023年公司钨钼业务实现利润总额14亿元，同比增长30%。测算24Q2钨钼板块实现利润总额8.9亿元，同比增长65%、环比增长64%。2）光伏钨丝持续放量，2024H1光伏钨丝销量达到628亿米（2023年全年760亿米），光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润6.19亿元，同比增长51.15%。3）钨价强势，2024H1年钨精矿价格同比+12.8%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润同比增长36.32%至3.10亿元。 能源新材料板块：2024H1销量有所恢复。1）2024H1公司能源新材料业务实现利润2.46亿元，同比-10%。测算24Q2新能源材料板块实现利润总额 1.32亿元，同比-14%、环比+16%。2）2024H1公司钴酸锂产品实现销量1.84万吨，同比+30%；三元材料销量2.63万吨，同比+109%，但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影响，盈利下滑。 稀土板块：子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再并表，板块盈利下滑。1）2024H1公司稀土业务实现利润总额1.17亿元，同比 -23.5%。测算24Q2稀土业务实现利润总额0.77亿元，同比+97%、环比+93%。2）202H1公司磁材销量同比增长13%，但原材料价格下降和竞争加剧，稀土深加工产品盈利有所下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。 24Q2钨价强势上涨，增厚矿山利润。1）钨价强势上涨，矿山利润走高，24Q2钨精矿价格环比+16.23%；光伏钨丝继续放量，测算Q2光伏钨丝销量330亿米。2）能源新材料板块盈利环比改善。24Q2钴酸锂出货环比增加，24Q2钴酸锂产品销量1万吨，环比+19.05%，24Q2实现利润总额1.32亿元，环比增长15.79%。3）稀土板块Q2利润同环比改善，24Q2稀土板块24Q2实现利润总额0.77亿元，环比增长92.55%。 投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.22/27.00亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为12/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39,398 44,675 49,516 52,436 增长率（%） -18.3 13.4 10.8 5.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,602 1,967 2,322 2,700 增长率（%） 10.8 22.8 18.0 16.3 每股收益（元） 1.13 1.39 1.64 1.90 PE 15 12 10 9 PB 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：16.52元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师孙二春 执业证书：S0100523120003 邮箱：sunerchun@mszq.com 相关研究 1.厦门钨业（600549.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：光伏钨丝持续放量，钨价走高增厚矿端利润-2024/04/22 2.厦门钨业（600549.SH）2023三季报点评光伏钨丝持续放量，钨钼板块强劲，稀土板块有所拖累-2023/10/30 3.厦门钨业（600549.SH）2023半年报点评光伏钨丝快速放量，正极材料+稀土板块拖累业绩-2023/08/28 4.厦门钨业（600549.SH）23H1业绩快报点评：光伏钨丝快速放量，电池材料+稀土板块有所拖累-2023/07/16 5.厦门钨业（600549.SH）事件点评：定增加码钨钼板块产能，房地产剥离预期加速-2023 /05/22 目录 1事件：公司发布2024年半年报3 2点评：钨价走高增厚矿山利润，钨钼板块表现强劲3 2.1钨钼板块带动公司业绩大幅改善3 2.2钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝继续放量5 2.3电池材料板块：竞争加剧，盈利承压10 2.4稀土板块：磁材销量增长，板块盈利下滑12 2.5房地产板块：积极推进相关业务剥离14 2.62024Q2点评：钨矿价格上涨增厚矿端利润14 3盈利预测与投资建议17 4风险提示18 插图目录20 表格目录20 1事件：公司发布2024年半年报 公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收171.62亿元，同比下降 8.37%；归母净利润10.17亿元，同比增长28.47%，扣非后归母净利达8.58亿元，同比增长18.92%。 分季度看，2024Q2，公司实现营收88.92亿元，同比减少12.55%、环比增长7.52%；归母净利润5.90亿元，同比增长67.84%、环比增长38.02%；扣非归母净利5.57亿元，同比增长69.13%、环比增长85.21%。 图1：2024H1，公司实现营收171.62亿元图2：2024H1，公司实现归母净利润10.17亿元 600 500 400 300 200 100 0 营业总收入(亿元)营业总收入YOY（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元） 归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴） 20400% 15300% 200% 10 100% 50% 0-100% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2024Q2，公司实现营收88.92亿元图4：2024Q2，公司实现归母净利润5.90亿元 150 100 50 0 季度营收（亿元）季度营收同比 100% 50% 0% -50% 季度归母利润（亿元） 8 季度扣非归母利润（亿元）季度归母利润同比（右轴） 季度扣非归母利润同比（右轴） 6 4 2 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2点评：钨价走高增厚矿山利润，钨钼板块表现强劲 2.1钨钼板块带动公司业绩大幅改善 2024H1公司主营业务收入为168.56亿元，同比下降5.96%；主营业务毛利润为65.10亿元，同比上升8.50%；主营业务毛利率为19.03%，同比上升 2.54pct。主营收入方面：钨钼板块业务营收86.03亿元，占比最大为50.13%；电池材料业务营收62.15亿元，占比第二为36.22%；稀土业务营收20.14亿元，占比为11.74%。毛利方面：钨钼板块毛利润为24.29亿元，占比最大为74.39%；电池材料业务毛利润8.85亿元，占比第二为17.92%；稀土业务板块毛利润1.95亿元，占比为5.96%。毛利率方面：钨钼板块毛利率最高为28.23%，其次为其他业务18.85%。 图5：2024H1，钨钼板块营收占比最大为50.13%（单 位：%） 电池材料房地产开发及物业管理 钨钼等有色金属制品稀土业务其他业务 2024H1 2023 2022 2021 2020 2019 0%20%40%60%80%100% 图6：2024H1，钨钼板块毛利润最大为24.29亿元（单 位：亿元） 电池材料房地产开发及物业管理 钨钼等有色金属制品稀土业务 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024H1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：2024H1，钨钼板块毛利率最高为28.23% 电池材料房地产开发及物业管理钨钼等有色金属制品 稀土业务其他业务 2019 2020 2021 2022 20232024H1 40% 20% 0% -20% 资料来源：wind，民生证券研究院 2024H1公司归母净利润为10.17亿元，同比增长28.47%，净利率同比上涨2.65pct至9.34%，毛利率同比上涨2.13pct至19.02%。1）期间费用：公司2023H1期间费用同比下降12.53%至7.87亿元，期间费用率下降4.54pct至4.59%，研发费用同比增加6.24%至7.45亿元。销售费用同比增长9.89%至1.82 亿元；管理费用同比增长2.74%至4.62亿元；财务费用同比下降49.66%至1.43亿元，主要由于有息负债同比减少，且融资成本同比下降，利息支出减少。公司2024H1研发费用同比增加6.24%至7.45亿元。2）减值损失：2024H1资产减 值损失较上年同期减少6114.35万元，主要由于存货跌价损失减少。 图8：2024H1，公司净利率为9.34%图9：2024H1，期间费用率下降至4.59% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利润净利润 201920202021202220232024H1 200,000 150,000 100,000 50,000 0 销售费用(万元)管理费用(万元)财务费用(万元)三费率 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图10：2024H1，研发费用为增长至7.45亿元图11：2024H1，资产减值损失共计1.25亿元 200,000 150,000 100,000 50,000 0 研发费用(万元)研发占比（右轴） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 50000 40000 30000 20000 10000 0 资产减值损失（万元） 201920202021202220232024H1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.2钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝继续放量 2024H1厦门钨业钨钼等有色金属制品收入同比增长15.36%至86.03亿元，毛利率为28.23%，同比下降0.68pct。1）营业收入：2016-2024H1，厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由45.93亿元增长至86.03亿元，CAGR为9.38%，2024H1，主要深加工产品整体向好推动营收增长。2）毛利率：2023年，公司钨钼板块整体毛利率为28.23%，同比下降0.68pct，毛利率上升主要由于光伏钨丝，钨矿等高毛利率产品毛利贡献增加所致，2024H1钨精矿价格同比增长13.04% 至13.44万元/吨。 图12：2024H1钨钼等有色金属制品营收同比增长15.36%至86.03亿元（单位