2025年半年报点评：钨价上涨增厚矿端利润，AI需求释放金洲公司快速增长

核心观点与关键数据

中钨高新2025年半年报显示，公司受益于钨价上涨和AI需求增长，业绩表现强劲。上游柿竹园钨矿产量稳定，深度受益钨价上涨；下游金洲公司PCB微钻业务因AI行业快速发展而快速放量。

上游资源端

• 柿竹园钨矿：2025H1钨精矿产量0.42万吨，APT产量0.85万吨，实现营业收入22亿元，净利润4.5亿元。柿竹园是全球最大单体钨矿山，2024年年产钨精矿0.78万吨。
• 钨、钼、铋价格：2025H1钨精矿价格约15.14万元/吨（同比+12.54%），钼精矿价格约35.46万元/吨（同比+1.56%），铋价格约12.10万元/吨（同比+97.21%）。2025Q2价格持续上涨，钨精矿环比+11.56%，钼精矿环比+2.10%，铋环比+31.73%。

下游加工端

• PCB微钻：2025H1IT工具产量超4亿支（同比增长30%），金洲实现营收6.93亿元（同比+34.76%），净利润1.63亿元（同比+105.03%），主要受益于AI行业拉动高多层高速板、封装基板等需求。
• 硬质合金&数控刀片：2025H1硬质合金产量超0.75万吨（同比增长超5%），稳居全球第一；数控刀片产量约超6500万片（同比增长超15%）。株硬实现营收33.44亿元（同比持平），净利润2.39亿元（同比+18.84%）；自硬实现营收22.49亿元（同比+5.20%），净利润0.08亿元（同比-54.54%）；南硬实现营收7.53亿元（同比+5.20%），净利润0.05亿元（同比+119.45%）。

核心看点

1. 钨矿注入预期：柿竹园已注入（年产钨精矿约0.8万吨，技改后1万吨），托管五矿集团四座矿山（1.8-1.9万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升至约70%，深度受益钨价上涨。
2. AI需求升级：AI拉动高多层高速板、封装基板等加工微钻需求，金洲公司作为全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商深度受益。

投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润为10.84/12.38/13.21亿元（不考虑钨矿注入利润增厚），对应现价PE分别为43/38/36倍，维持“推荐”评级。

风险提示

项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。