25Q2毛利率同环比改善，新能源转型稳步推进

长安汽车2025年半年报显示，公司实现营收726.9亿元，同比-5.3%；归母净利润22.9亿元，同比-19.1%。分季度来看，25Q2营收385.3亿元，同比-2.9%，环比+12.8%；归母净利润9.4亿元，同比-43.9%，环比-30.6%。毛利率同环比改善，25Q2毛利率15.2%，同比+2.0pct，环比+1.3pct；净利率1.5%，同比-2.0pct，环比-2.1pct，主要系费用率增加。

25H1销量创8年来同期最高，新能源汽车销量45.2万辆，同比+49.1%，增速好于行业；海外销量29.9万辆，同比+5.1%。未来产品布局包括：长安启源推出Q07激光版，25Q4上市A06及全新纯电小型SUV B216；深蓝汽车推出“超级智能轿跑”L06并计划将S07、S05导入欧洲市场；阿维塔品牌聚焦25-70万元高端市场，计划2026年推出百万级大六座旗舰车型。

长安汽车升级为一级央企，整合旗下143家控股子公司，有助于资源整合、强化产业链协同，提升治理效率与国际化运营能力，为新能源业务注入新动能。

维持“增持”评级，预计2025/26/27年营业收入分别为1835/2081/2398亿元，归母净利润分别为83/111/183亿元，EPS分别为0.84/1.12/1.84元。参考可比公司，给予2025年19倍PE，对应目标价15.88元。

风险提示：销量不及预期；原材料价格大幅上涨。