2025年半年报点评：稳中有进，大单品持续推新升级，筹划港交所主板上市

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营收53.6亿元，同比增长7.2%；归母净利润8.0亿元，同比增长13.8%。其中，珀莱雅主品牌表现稳健，OR品牌实现高速增长，彩棠和悦芙媞品牌也保持稳定。
• 品牌表现：珀莱雅营收39.8亿元，同比下降0.1%；彩棠7.1亿元，同比增长21.1%；OR 2.8亿元，同比增长102.5%；悦芙媞1.7亿元，同比增长3.3%。线上渠道占比95.4%，线下渠道占比4.6%。
• 盈利能力：毛利率同比提升3.6个百分点至73.4%，归母净利率提升0.9个百分点至14.9%。期间费用率主要受销售费用增加影响。
• 产品创新：珀莱雅主品牌推出美白特证版双抗系列和“超膜银管”沁柔防晒；彩棠推出“小圆管粉底液”油皮版、“双生气垫”；OR推出头皮健康养护系列和香氛洗护产品；悦芙媞推出“修红精华2.0”、“修红面膜”等功效性产品。
• 市场表现：2025年618期间，珀莱雅天猫旗舰店GMV排名第一，OR品牌国货护发排名第一，GMV同比增长110%以上。

研究结论

• 公司是国内化妆品龙头，组织灵活、效率领先，拟在港交所主板上市推进国际化战略。
• 盈利能力持续优化，降本增效成效显著。2025-2027年归母净利润预测下调至18.0/20.5/23.2亿元，同比分别增长15.7%/14.2%/13.3%。
• 维持“买入”评级，对应2025-2027年PE分别为20/18/16倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。