2022年报及2023年一季报点评：2022年归母净利+42%，大单品升级迭代强势依旧

珀莱雅（603605）2022年报及2023年一季报点评 2022年归母净利+42%，大单品升级迭代强势依旧 / 2023年04月24日 / 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报,业绩延续高增。2022年收入63.9亿元（+37.8%），归母净利润8.2亿元（+41.9%），扣非归母净利7.9亿元（+38.8%），EPS为2.9元/股。单季度看，22Q4/23Q1各实现收入24.2/16.2亿元（+49.5%/+29.3%）；归母净利润3.2/2.1亿元 （+52.1%/31.3%），扣非后归母净利润3.1/2.0亿元（+47.2%/+34.9%）。 毛利率再上新台阶，持续夯实研发能力。2022/23Q1毛利率各增 +3.2/2.5pct至69.7%/70.0%，净利率各13.0%/13.7%，主要系线上高毛利渠道及精华品类占比提升。2022年销售/管理/研发费用率分别为43.6%/7.1%/2.0%，同比变动+0.7/+0.4/+0.4pct。其中，销售费用率提升主要系彩棠及OR新品牌孵化、悦芙媞品牌重塑增加形象宣传推广费率1.8pct；管理费率上升系股权激励费用摊销影响；研发费用同比+67.2%，上海、龙坞、日本研发中心在建。 线上渠道占比破90%，多平台稳居国货美妆第一。①分品类：22年护肤/美妆/洗护收入分别为54.8/7.5/1.3亿元，同比 +38.6%/+21.7%/+509.9%，23Q1护肤及美妆均实现同比约26%的增长。 ②分渠道：22年线上收入达57.9亿元（+47.5%），占比首次提升至90%以上，其中直营/分销各70%/20%。618、双11及全年天猫旗舰店成交额为美妆前5、国货第1；抖音自播及多矩阵账号运营，全年品牌成交额美妆第3，国货第1。线下日化店落实“动销”驱动，百货渠道则在杭州、深圳等8城9店开展快闪活动优化品宣。 子品牌逐步盈利，大单品升级迭代依旧强势。①珀莱雅：22年收入 52.6亿元（+37.5%），收入占比83%，已形成双抗/红宝石/源力三大系列线的迭代升级矩阵，大单品合计占比45%+，天猫/抖音复购率约35%/20%。23年公司推出新品云朵防晒、双抗精华3.0等，有望持续贡献业绩增量。②子品牌：彩棠收入5.7亿元（+132.0%），三色修容、双色高光、妆前乳、三色遮瑕盘在天猫各自类目均排名第1。OR收入 1.3亿元（+509.9%），专注头皮健康。悦芙媞收入同比+188%，着力打造年轻化油皮护肤产品线，聚焦清洁线和大学生群体。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 49.78% 37.06% 24.35% 11.63% -1.09% -13.81% 4/246/248/2410/2412/242/24 珀莱雅沪深300 基本数据 总市值（百万元)47104.06 流通市值（百万元)46755.16 52周最高/最低（元）210.50/145.63 52周最高/最低（PE）80.96/57.63 52周最高/最低（PB）17.89/12.76 52周涨幅（%）30.23 52周换手率（%）138.40 相关研究 《毛利率高位提升，三大系列持续赋能大单品策略》 2022.10.28 《三季度盈利能力提升，期待双十一旺季高增》 2022.10.19 《大单品策略彰显品牌势能，彩棠实现翻倍增长》 2022.08.31 《发布股权激励草案，看好长期稳定增长》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2022.07.12 【投资建议】 公司坚定6*N战略引导，平台化组织赋能品牌矩阵孵化，细分功效和品类储备产品丰富。我们持续看好国货美妆龙头的成长空间，基于公司在研发端、单品策略、营销推广上的强劲表现，我们上调对公司2023-2024年营业收入和归母净利润的预测，预计2023-2025年收入各81.5/103.1/127.7亿元，同比增速各为27.6%/26.6%/23.9%；归母净利润10.5/13.4/17.0亿元，增速各29.1%/27.2%/26.8%；EPS分别为3.72/4.74/6.01元;对应PE分别为45/35/28倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6385.45 8146.07 10313.34 12774.64 增长率(%) 37.82% 27.57% 26.61% 23.87% EBITDA（百万元） 1181.02 1434.41 1749.33 2163.39 归属母公司净利润（百万元） 817.40 1055.35 1342.75 1703.06 增长率(%) 41.88% 29.11% 27.23% 26.83% EPS(元/股) 2.90 3.72 4.74 6.01 市盈率（P/E） 57.75 44.63 35.08 27.66 市净率（P/B） 13.47 10.23 7.89 6.13 EV/EBITDA 38.32 30.62 24.41 19.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济影响消费需求； 新品牌孵化及新品推广不及预期； 形象推广费用侵蚀利润。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3161.004034.345282.826782.30 存货 669.05655.79951.401104.99 流动资产应收及预付 非流动资产 1631.081731.281810.381929.50 固定资产 570.38571.55565.70597.35 无形资产 420.32423.77436.39443.59 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5778.076900.288602.1310571.52 短期借款 200.20101.62122.82137.38 其他长期资产流动负债 其他流动负债 682.22548.42669.31805.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 88.42 92.20 91.55 95.65 实收资本 283.52283.52283.52283.52 留存收益 2442.143523.744884.386600.44 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4147.00 193.64 123.30 138.53 207.38 294.47 1427.94 545.52 812.91 724.49 2240.85 914.82 3524.49 5169.00 310.67 168.20 133.05 297.94 304.97 1479.62 829.58 832.58 740.38 2312.20 914.82 4606.08 6791.75 363.65 193.88 139.83 354.39 314.07 1846.36 1054.24 846.16 754.61 2692.52 914.82 5966.72 8642.02 538.17 216.56 160.48 415.74 312.34 2138.31 1195.15 857.15 761.50 2995.46 914.82 7682.78 少数股东权益 12.73-18.00-57.11-106.72 负债和股东权益5778.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6900.28 8602.13 10571.52 营业成本 1934.852400.852997.823579.42 销售费用 2785.843706.464744.146004.08 研发费用 128.01187.36247.52319.37 资产减值损失 -164.88-101.70-83.58-77.95 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -5.66 -8.15 5.16 6.39 其他收益 39.07 40.73 51.57 63.87 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.18 1.50 1.40 1.20 利润总额 1054.151280.761609.432041.31 净利润 831.281024.611303.641653.46 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 817.401055.351342.751703.06 少数股东损益 EBITDA 6385.45 56.39 327.30 -41.00 0.00 0.06 1057.59 4.61 222.87 13.88 1181.02 8146.07 81.46 448.03 -31.06 0.00 0.41 1284.26 5.00 256.15 -30.74 1434.41 10313.34 103.13 598.17 -20.13 0.00 0.21 1616.03 8.00 305.79 -39.11 1749.33 12774.64 127.75 728.15 -37.58 0.00 0.04 2045.80 5.69 387.85 -49.60 2163.39 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1111.14 1176.62 1409.44 1716.22 净利润 831.28 1024.61 1303.64 1653.46 折旧摊销 88.59 71.77 75.21 83.64 营运资金变动 19.36 -74.05 -94.62 -138.56 其它 171.90 154.29 125.20 117.68 投资活动现金流 -298.22 -183.02 -155.35 -200.63 资本支出 -167.21 -166.65 -143.82 -181.57 投资变动 -131.00 -9.78 -10.23 -28.90 其他 0.00 -6.59 -1.29 9.84 筹资活动现金流 -65.25 -120.27 -5.61 -16.12 银行借款 300.00 -98.58 21.20 14.56 债券融资 0.00 15.89 14.23 6.89 股权融资 165.68 0.00 0.00 0.00 其他 -530.93 -37.58 -41.04 -37.57 现金净增加额 747.00 873.34 1248.48 1499.48 期初现金余额 2378.33 3125.33 3998.67 5247.15 期末现金余额主要财务比率 3125.33 3998.67 5247.15 6746.63 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 37.82% 27.57% 26.61% 23.87% 营业利润增长 57.53% 21.43% 25.83% 26.59% 归属母公司净利润增长 41.88% 29.11% 27.23% 26.83% 获利能力（%）毛利率 69.70% 70.53% 70.93% 71.98% 净利率 13.02% 12.58% 12.64% 12.94% ROE 23.19% 22.91% 22.50% 22.17% ROIC 19.28% 20.04% 19.95% 19.85% 偿债能力资产负债率（%） 38.78% 33.51% 31.30% 28.34% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.90 3.49 3.68 4.04 速动比率 2.34 2.95 3.07 3.43 营运能力总资产周转率 1.