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业绩高增，大单品持续放量——林清轩 2025 年报点评

2026-03-25 国泰海通证券 XL

核心观点：林清轩2025年业绩高增，主要受益明星大单品精华油及新品小金珠精华水放量，渠道端抖音增长明显、多渠道持续扩张，看好公司在1+4+N品类拓展下持续高增。
关键数据：
- 营收、归母净利润：全年24.50亿、3.60亿，同比+103%、+93%；25H2营收、归母净利润13.98亿、1.79亿，同比+106%、+78%。
- 毛利率：82.01%（同比-0.47pct），预计因经销渠道占比提升。
- 销售费用率：57.02%（同比+0.11pct），因加大线上推广投入。
- 管理费用率：6.24%（同比-0.18pct）、研发费用率：1.91%（同比-0.6pct），费用率相对平稳。
- 净利率：14.71%（同比-0.73pct）。
渠道表现：
- 线上：17.24亿元（同比增长141.3%），其中抖音营收9.57亿元（同比增长338%）、微信营收1.94亿元（同比增长116%）。
- 线下：7.25亿元（同比增长46.6%），其中线下门店营收5.76亿元（同比增长30%）、经销商渠道营收1.28亿元（同比增长285%）。
- 线下门店：截止2025年底580家（直营390家），同比增加80家。
产品表现：
- 精华油：10.24亿元（同比增长129%）。
- 面霜、乳液及爽肤水：3.95亿元（同比增长207%）。
- 精华液：2.26亿元（同比增长86%）。
- 面膜：1.97亿元（同比增长34%）。
- 防晒：0.54亿元（同比增长47%）。
- 新品小金珠精华水亮眼，拉动爽肤水品类增长。
品类拓展：以大单品精华油为核心，重点发展面霜、精华水、防晒、面膜四大支柱品类，构建「1+4+N」品类矩阵，形成系统化护肤方案。
风险提示：竞争加剧、新品表现不及预期、运营效率下降。