2024年半年报点评：国货龙头增长势能强劲大单品持续迭代升级

珀莱雅（603605） 证券研究报告·公司点评报告·化妆品 2024年半年报点评：国货龙头增长势能强劲大单品持续迭代升级 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6385 8905 11349 13923 16925 同比（%） 37.82 39.45 27.45 22.68 21.57 归母净利润（百万元） 817.40 1,193.87 1,535.49 1,921.43 2,355.53 同比（%） 41.88 46.06 28.61 25.13 22.59 EPS-最新摊薄（元/股） 2.06 3.01 3.87 4.84 5.94 P/E（现价&最新摊薄） 41.69 28.55 22.20 17.74 14.47 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 公司公布24H1业绩：2024H1营收50.0亿元（+37.9%，代表同比增速，下同），归母净利7.0亿元（+40.5%），扣非归母净利6.8亿元（+41.8%）。2024Q2营收28.2亿元（+40.6%），归母净利4.0亿元（+36.8%），扣非归母净利3.9亿元（+37.8%），业绩稳定高增。 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 珀莱雅沪深300 大单品不断升级，子品牌矩阵搭建完善。分品牌看，24H1珀莱雅/彩棠 /OR/悦芙媞营收分别为39.8/5.8/1.4/1.6亿元，同比分别 +38%/+41%/+42%/+22%，占比分别为80%/12%/3%/3%，主品牌珀莱雅 延续高增，子品牌矩阵搭建完善。珀莱雅主品牌“红宝石”和“源力”核心大单品系列进行升级，“源力面霜2.0”首次应用XVII型重组胶原蛋白；推出“净源系列”全新产品线，针对油皮肌肤提供科学高效解决方案；上新“光学系列”和全新盾护防晒进一步拓展提亮和防晒领域。彩棠进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、 争青唇冻等单品。OR供应链转移至国内后24年销售逐渐修复，悦芙媞 仍处调整期。 线上渠道延续高增，线下新零售渠道增速较好。24H1公司线上/线下营收分别为46.8/3.1亿元，同比分别为+41%/+9%，占比分别为94%/6%，线上渠道中直营/分销同比分别+40%/+43%，占总营收比重分别为75%/9%，线上渠道稳定高增；线下渠道主要为日化渠道，同比-8%，占 总营收比重为4%，线下其他渠道如新零售增速较好，同比近翻倍增长。 盈利能力趋于稳定，现金流受季节性影响有所波动。�毛利率：24H1为69.8%，同比-0.7pct，24Q2毛利率69.6%，同比-1.3pct，小幅降低主要系618促销力度加大及达播占比提升所致；②期间费用率：24H1为51.7%，同比+1.2pct，主要系达播占比提升+抖音投产比略下降所致， 24H1销售费用率同比+3.2pct。24Q2期间费用率同比+0.9pct至46.7%，费用率提升速度有所放缓；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24H1归母净利率为14.0%，同比+0.3pct，24Q2同比-0.4pct至14.2%；④现金流：24H1经营性现金流净额6.6亿元，同比-44%，主要系24年618活动周期提前等因素导致支付账期错位、以及费用投放增加所致。 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24年618在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善。考虑到公司618销售超预期，我们将公司2024-26年归母净利润 15.1/18.7/22.9亿元上调至15.4/19.2/23.6亿元，分别同比 +29%/+25%/+23%，对应PE分别为22/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。 2023/8/282023/12/282024/4/282024/8/28 市场数据 收盘价(元)85.90 一年最低/最高价75.01/117.50 市净率(倍)7.59 流通A股市值(百万元)33,913.35 总市值(百万元)34,081.46 基础数据 每股净资产(元,LF)11.32 资产负债率(%,LF)37.32 总股本(百万股)396.76 流通A股(百万股)394.80 相关研究 《珀莱雅(603605)：2023年报及2024Q1业绩点评：业绩超预期，多品牌增长势能强劲》 2024-04-19 《珀莱雅(603605)：2023年三季报点评：淡季逆势增长，期待年末大促继续放量》 2023-10-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 珀莱雅三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,545 7,523 9,905 12,825 营业总收入 8,905 11,349 13,923 16,925 货币资金及交易性金融资产 4,011 5,604 7,588 10,035 营业成本(含金融类) 2,677 3,416 4,128 5,010 经营性应收款项 555 707 863 1,049 税金及附加 91 116 142 172 存货 797 982 1,175 1,412 销售费用 3,972 5,118 6,293 7,659 合同资产 0 0 0 0 管理费用 455 494 606 724 其他流动资产 182 229 278 331 研发费用 174 216 278 339 非流动资产 1,778 1,809 1,842 1,880 财务费用 (59) (14) (37) (67) 长期股权投资 114 114 114 114 加:其他收益 45 13 13 13 固定资产及使用权资产 841 817 791 763 投资净收益 (17) 0 0 0 在建工程 52 112 172 232 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 405 410 415 420 减值损失 (118) (59) (78) (104) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 67 67 67 67 营业利润 1,503 1,958 2,449 2,998 其他非流动资产 299 289 284 284 营业外净收支 (7) (3) (3) 0 资产总计 7,323 9,331 11,747 14,705 利润总额 1,495 1,954 2,446 2,998 流动负债 2,120 2,587 3,085 3,698 减:所得税 265 371 465 570 短期借款及一年内到期的非流动负债 204 204 204 204 净利润 1,231 1,583 1,981 2,428 经营性应付款项 1,056 1,347 1,627 1,975 减:少数股东损益 37 48 59 73 合同负债 301 384 464 563 归属母公司净利润 1,194 1,535 1,921 2,356 其他流动负债 560 653 790 956 非流动负债 803 807 810 813 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.01 3.87 4.84 5.94 长期借款 0 4 7 10 应付债券 753 753 753 753 EBIT 1,463 1,990 2,476 3,022 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 1,559 2,074 2,557 3,099 其他非流动负债 39 39 39 39 负债合计 2,923 3,394 3,895 4,511 毛利率(%) 69.93 69.90 70.35 70.40 归属母公司股东权益 4,350 5,839 7,694 9,964 归母净利率(%) 13.41 13.53 13.80 13.92 少数股东权益 51 98 158 231 所有者权益合计 4,400 5,937 7,852 10,195 收入增长率(%) 39.45 27.45 22.68 21.57 负债和股东权益 7,323 9,331 11,747 14,705 归母净利润增长率(%) 46.06 28.61 25.13 22.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,469 1,824 2,236 2,715 每股净资产(元) 10.83 14.59 19.27 24.99 投资活动现金流 (476) (118) (118) (115) 最新发行在外股份（百万股 397 397 397 397 筹资活动现金流 (460) (113) (134) (154) ROIC(%) 24.49 26.26 25.49 24.48 现金净增加额 534 1,593 1,984 2,446 ROE-摊薄(%) 27.45 26.30 24.97 23.64 折旧和摊销 96 85 81 78 资产负债率(%) 39.91 36.37 33.16 30.67 资本开支 (179) (118) (118) (115) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.55 22.20 17.74 14.47 营运资本变动 65 47 46 58 P/B（现价） 7.93 5.89 4.46 3.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后