2025年半年报点评：25H1收入高增31%，大单品系列持续扩充

业绩表现

• 2025年上半年公司实现营收17.7亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长5.2%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长6.6%。
• 单季度来看，25Q2实现营收9.2亿元，同比增长33.5%；归母净利润0.5亿元，同比减少23.1%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比减少30.2%。
• 公司2025年上半年分红1亿元，分红比例达53%。

盈利能力

• 毛利率方面，25H1毛利率为74.6%，同比下降0.1个百分点；25Q2毛利率为73.3%，同比下降1.5个百分点。
• 费用率方面，25H1期间费用率为61.0%，同比增加2.5个百分点，主要由于销售费用率同比增加3.4个百分点；25Q2期间费用率为65.6%，同比增加3.9个百分点，主要由于线上营销与品牌建设投放加大。
• 净利率方面，25H1归母净利率为10.5%，同比下降2.6个百分点；25Q2归母净利率为5.5%，同比下降4.1个百分点。

品牌与产品

• 分品牌看，丸美品牌收入12.5亿元，同比增长34.4%；PL恋火品牌收入5.2亿元，同比增长23.9%。
• 丸美品牌发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组双胶原蛋白为核心成分；PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，上市“蹭不掉粉底液4.0”，并官宣首位品牌代言人李昊。
• 线上渠道表现突出，25H1线上收入15.7亿元，同比增长37.9%，占比88.9%；线下收入1.97亿元，同比下降7.1%，占比11.1%。
• 公司在线上依托天猫、京东、抖音等平台，采用“种草-直播转化”闭环策略，结合明星代言与KOL/KOC合作；在线下持续拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店。

研究结论

• 公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲。
• 预计25年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，多品牌成长可期。
• 维持公司2025-27年归母净利润预测分别为4.4/5.5/6.9亿元，同比分别增长28%/26%/24%，对应PE分别为41/33/26倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等。