2025中报点评：设备验收放缓等影响短期业绩，看好半导体设备&材料布局

核心观点

• 业绩影响：2025年H1营收同比-42.9%，主要受下游行业周期波动、设备验收放缓影响；归母净利润同比-69.5%，主要因收入放缓、费用刚性支出、政府补助减少及减值计提。
• 盈利能力：2025H1毛利率为24.4%，同比-12.6pct，设备及服务毛利率为32.9%，材料毛利率为6.22%，同比-33.9pct；销售净利率为10.7%，同比-12.8pct；期间费用率同比+4.2pct。
• 现金流：存货同比-35.0%，合同负债同比-62.1%，经营活动净现金流同比+55.8%。

关键数据

• 营收：2025H1 58.0亿元（同比-42.9%），Q2单季26.6亿元（同比-52.8%）。
• 净利润：2025H1 6.4亿元（同比-69.5%），Q2单季0.7亿元（同比-93.6%）。
• 毛利率：2025H1 24.4%（同比-12.6pct），设备及服务32.9%（同比-4.5pct），材料6.22%（同比-33.9pct）。
• 费用率：2025H1 13.0%（同比+4.2pct），销售费用率0.7%（同比+0.2pct），管理费用率4.0%（同比+1.6pct），研发费用率8.0%（同比+2.0pct）。
• 资产负债表：合同负债31.7亿元（同比-62.1%），存货89.5亿元（同比-35.0%）。
• 现金流：2025H1经营活动净现金流4.5亿元（同比+55.8%）。

业务布局

• 设备定位：大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅设备。
  • 大硅片：长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。
  • 先进封装：超快紫外激光开槽设备。
  • 先进制程：12英寸硅减压外延生长设备已出货。
  • 碳化硅设备：6-8英寸长晶、切片、减薄、抛光、外延设备，离子注入样机调试，氧化炉/激活炉等已批量出货。
• 碳化硅衬底：规划产能90万片，导电型产能30万片（新建60万片8寸产能落地后合计90万片），光学级衬底布局AR眼镜市场。
• 子公司晶鸿精密：主营高精度零部件，拓展真空腔体、精密传动主轴等，批量出货国内头部半导体设备客户。

研究结论

• 盈利预测：下调2025-2027年归母净利润预测至10/12/15亿元（原值20/22/27亿元），维持“买入”评级。
• 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发及产业化不及预期。