2024年中报点评：Q2设备加速验收，看好下半年业绩增长弹性

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月01日 2024年中报点评：Q2设备加速验收，看好下半年业绩增长弹性 德龙激光(688170) 评级： 增持 股票代码： 688170 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 50.54/19.26 目标价格： 总市值(亿) 21.83 最新收盘价： 21.12 自由流通市值(亿) 16.81 自由流通股数(百万) 79.61 事件概述 公司发布2024年中报。 ►24Q2收入端好于先前预期，发出商品同比+65% 24H1公司实现营收2.78亿元，同比+35%，其中Q2为1.63亿元，同比+50%，好于先前预期。分业务来看：1）精密激光设备：24H1收入2.02亿元，同比+45%，其中半导体、新型电子、面板显示、新能源领域分别实现收入1.07、0.47、0.13和0.35亿元，分别同比+75%、+10%、-13%和+71%，半导体领域订单确收加速。2）激光器：24H1实现收入1576万元，同比-18%，主要系市场竞争激烈，其中皮秒、飞秒及可调脉宽等激光器收入占比达到63%。24H1末公司存货5.66亿元，同比+35%，其中发出商品3.27亿元，同比+65%。若我们假设发出商品毛利率为50%，则对应货值可达约6.5亿元，考虑到Q3-Q4为公司收入确认旺季，看好24H2收入增长弹性。 ►24H1毛利率环比明显回升，高研发投入短期压制利润端表现 24H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为-987和-1610万元，24H1销售净利率和扣非销售净利率分别为-3.55%和-5.79%，分别同比-5.36和-5.10pct，利润端短期承压。1）毛利端：24H1销售毛利率为48.05%，同比-1.55pct，表现依旧出色，我们判断主要系产品结构变化。分产品来看，24H1精密激光设备、激光器毛利率分别为48.32%和51.04%，均较23年（44.88%和48.58%）回升；2）费用端：24H1期间费用率为51.98%，同比+1.25pct，其中研发费用6600万元，同比+39%，研发费用率23.72%，同比+0.73pct，持续高研发投入。 ►激光精密加工平台型龙头，多领域持续快速突破 1）SiC：2022年成功开发SiC晶锭切片技术，2023年取得头部客户批量订单；2）MicroLED： 2022年激光巨量转移设备获得首个客户订单，2023年新客户订单依次顺利落地，推出激光剥离、巨量转移、激光修复、巨量焊接等全系列解决方案；3）先进封装：2021年开始布局，2023年在激光开槽（low-k）、晶圆打标的基础上，重点研发出玻璃通孔（TGV）、模组钻孔（TMV）、激光解键合等激光精细微加工设备，相关新产品已获得订单并出货；4）钙钛矿：2023年推出第二代钙钛矿薄膜太阳能电池整段生产设备，并取得头部客户GW线首批订单以及部分新客户订单。 投资建议 考虑到公司设备验收和研发投入节奏，我们调整2024-2026年营业收入分别为8.19、10.95和14.03亿元（原值7.07、8.52和10.10亿元），同比+41%、+34%和+28%，调整2024-2026年归母 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 净利润分别为0.72、1.11和1.63亿元（原值0.69、0.97和1.33亿元），同比+85%、+55%和 +47%，调整2024-2026年EPS分别为0.70、1.08和1.58元（原值0.67、0.94和1.29元），2024/8/30股价21.12元对应PE为30、20和13倍，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 568 582 819 1,095 1,403 YoY（%） 3.5% 2.3% 40.7% 33.7% 28.1% 归母净利润(百万元) 67 39 72 111 163 YoY（%） -23.2% -42.1% 84.5% 54.7% 46.6% 毛利率（%） 49.7% 46.6% 48.7% 48.2% 47.7% 每股收益（元） 0.71 0.38 0.70 1.08 1.58 ROE 5.1% 3.0% 5.2% 7.5% 9.9% 市盈率 29.75 55.58 30.29 19.59 13.36 半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 582 819 1,095 1,403 净利润 39 72 111 163 YoY(%) 2.3% 40.7% 33.7% 28.1% 折旧和摊销 27 22 24 25 营业成本 311 420 567 734 营运资金变动 -72 -22 -125 -134 营业税金及附加 4 6 8 10 经营活动现金流 -6 80 16 59 销售费用 101 131 164 196 资本开支 -52 -35 -35 -35 管理费用 57 74 93 112 投资 267 -165 -138 -110 财务费用 -10 -11 -8 -5 投资活动现金流 222 -203 -169 -140 研发费用 104 147 186 224 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -8 -8 -9 债务募资 0 1 0 0 投资收益 4 6 8 10 筹资活动现金流 -35 -3 0 0 营业利润 31 80 123 180 现金净流量 183 -126 -153 -81 营业外收支 -1 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 30 79 122 180 成长能力 所得税 -9 7 11 16 营业收入增长率 2.3% 40.7% 33.7% 28.1% 净利润 39 72 111 163 净利润增长率 -42.1% 84.5% 54.7% 46.6% 归属于母公司净利润 39 72 111 163 盈利能力 YoY(%) -42.1% 84.5% 54.7% 46.6% 毛利率 46.6% 48.7% 48.2% 47.7% 每股收益 0.38 0.70 1.08 1.58 净利润率 6.7% 8.8% 10.2% 11.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.2% 3.7% 5.0% 6.2% 货币资金 535 409 255 174 净资产收益率ROE 3.0% 5.2% 7.5% 9.9% 预付款项 26 34 45 59 偿债能力 存货 447 515 689 887 流动比率 3.62 3.00 2.60 2.40 其他流动资产 443 663 896 1,111 速动比率 2.38 1.97 1.58 1.37 流动资产合计 1,451 1,620 1,886 2,231 现金比率 1.34 0.76 0.35 0.19 长期股权投资 21 36 48 58 资产负债率 25.1% 29.3% 33.7% 36.8% 固定资产 172 186 196 205 经营效率 无形资产 15 15 14 14 总资产周转率 0.35 0.44 0.52 0.58 非流动资产合计 294 333 363 388 每股指标（元） 资产合计 1,745 1,952 2,249 2,619 每股收益 0.38 0.70 1.08 1.58 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.65 13.35 14.43 16.01 应付账款及票据 208 292 394 510 每股经营现金流 -0.05 0.77 0.16 0.57 其他流动负债 192 248 330 421 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 400 539 724 931 估值分析 长期借款 1 1 1 1 PE 55.58 30.29 19.59 13.36 其他长期负债 36 33 33 33 PB 3.09 1.58 1.46 1.32 非流动负债合计 37 33 33 33 负债合计 438 573 757 964 股本 103 103 103 103 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,307 1,380 1,491 1,655 负债和股东权益合计 1,745 1,952 2,249 2,619 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职