2024年半年报点评：验收周期延长影响业绩，看好公司海外市场布局

杭可科技（688006） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年半年报点评:验收周期延长影响业绩，看好公司海外市场布局 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3454 3932 4125 4498 4721 同比（%） 39.09 13.83 4.91 9.05 4.97 归母净利润（百万元） 490.59 809.09 626.99 710.93 800.86 同比（%） 108.66 64.92 (22.51) 13.39 12.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 1.34 1.04 1.18 1.33 P/E（现价&最新摊薄） 19.37 11.74 15.15 13.37 11.86 买入（维持） 2024年09月01日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 杭可科技沪深300 投资要点 受验收周期延长影响，公司业绩有所下降：2024上半年公司实现营收 18.91亿元，同比-10.8%，主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收 周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；归母净利润2.69亿元，同 比-43.4%；扣非净利润2.52亿元，同比-45.8%。Q2营业收入10.07亿 元，同比-14%，环比+13.9%；归母净利润0.96亿元，同比-64%，环比 -44.5%；扣非归母净利润0.82亿元，同比-68%，环比-51.8%。 行业竞争加剧，盈利能力下滑：2024上半年公司毛利率30%，同比-9.78pct，销售净利率14.2%，同比-8.18pct，期间费用率为10.96%，同比 +2.8pct，其中销售费用率2.4%，同比-0.27pct，管理费用率为4.3%，同比-1.39pct，研发费用率为6%，同比+0.11pct，财务费用率为-1.8%，同比+4.35pct。Q2单季毛利率为26.38%，同比-11.3pct，环比-7.59pct，销售净利率为9.56%，同比-13.11pct，环比-10.01pct。 合同负债&存货稳定，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为20.97亿元，同比+2%，存货为26.63亿元，同比持平；2024上半年公司经营活动净现金流为1.12亿元，同比-24.9%,主要系受国内锂电行业竞争加剧，本期国内销售回款放缓所致。 获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地：杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座， 加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产； （3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入 39亿元的45%估计）。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3（原值10.3）/7.1（原值13.5）/8（原值15.3）亿元,对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% -42% 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据 收盘价(元)15.74 一年最低/最高价15.20/28.11 市净率(倍)1.83 流通A股市值(百万元)9,501.80 总市值(百万元)9,501.80 基础数据 每股净资产(元,LF)8.59 资产负债率(%,LF)46.62 总股本(百万股)603.67 流通A股(百万股)603.67 相关研究 《杭可科技(688006)：获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地 2024-08-13 《杭可科技(688006)：2023年报&2024年一季报点评：验收周期延长影响业绩，看好公司海外市场布局》 2024-04-28 1/6 1.受验收周期延长影响，公司业绩有所下降 2024上半年公司实现营收18.91亿元，同比-10.8%，主要系国内锂电行业竞争加剧， 整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；归母净利润2.69亿元，同比 -43.4%；扣非净利润2.52亿元，同比-45.8%。 Q2营业收入10.07亿元，同比-14%，环比+13.9%；归母净利润0.96亿元，同比- 64%，环比-44.5%；扣非归母净利润0.82亿元，同比-68%，环比-51.8%。 图1：2024H1营收18.91亿元，同比-10.8%图2：2024H1归母净利润2.69亿元，同比-43.4% 营业总收入（亿元）yoy% 39.32 34.54 24.83 18.91 14.93 11.09 13.13 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 归母净利润（亿元）yoy% 8.09 4.91 2.86 3.72 2.69 2.91 2.35 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2018201920202021202220232024H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.行业竞争加剧，盈利能力下滑 2024上半年公司毛利率30%，同比-9.78pct，销售净利率14.2%，同比-8.18pct，期间费用率为10.96%，同比+2.8pct，其中销售费用率2.4%，同比-0.27pct，管理费用率为4.3%，同比-1.39pct，研发费用率为6%，同比+0.11pct，财务费用率为-1.8%，同比+4.35pct。Q2单季毛利率为26.38%，同比-11.3pct，环比-7.59pct，销售净利率为9.56%，同比-13.11pct，环比-10.01pct。 2/6 东吴证券研究所 图3：2024H1毛利率为30%，销售净利率为14.2%图4：2024H1期间费用率为10.96%，同比+2.8pct 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率(%)净利率(%) 46.7% 49.4%48.4% 37.5% 32.9% 25.8% 22.2% 24.9% 26.2% 29.9% 20.6% 14.2% 14.2% 9.5% 2018201920202021202220232024H1 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 销售费用率管理费用率财务费用率 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.合同负债&存货稳定，回款放缓影响经营活动净现金流 截至2024Q2末公司合同负债为20.97亿元，同比+2%，存货为26.63亿元，同比持平；2024上半年公司经营活动净现金流为1.12亿元，同比-24.9%,主要系受国内锂电行业竞争加剧，本期国内销售回款放缓所致。 图5：2024H1存货为26.63亿元，同比持平图6：2024H1合同负债20.97亿元，同比+2% 存货（亿元）yoy% 29.01 26.63 23.81 14.23 7.81 8.38 7.97 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 预收账款/合同负债（亿元）yoy% 22.39 20.97 15.02 7.75 8.13 8.70 5.56 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：2024H1经营活动净现金流为1.12亿元，同比-24.9% 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 2020Q22021Q12022Q1 经营活动净现金流（亿元） 2022Q32023Q12023Q32024Q1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地 杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线 （按公司2023年收入39亿元的45%估计）。 5.盈利预测与投资评级 考虑到设备验收进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.（3原值10.3） /7.1（原值13.5）/8（原值15.3）亿元,对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 4/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 杭可科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,617 10,183 11,577 12,822 营业总收入 3,932 4,125 4,498 4,721 货币资金及交易性金融资产 3,269 6,328 7,371 8,407 营业成本(含金融类) 2,456 2,796 3,052 3,204 经营性应收款项 2,054 1,100 1,200 1,260 税金及附加 37 41 36 33 存货 2,901 2,298 2,509 2,634 销售费用 115 124 126 127 合同资产 341 412 450 472 管理费用 169 206 216 212 其他流动资产 51 44 47 49 研发费用 244 247 261 236 非流动资产 1,608 1,483 1,349 1,210 财务费用 (158) 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 12