2024H1受验收节奏影响业绩承压，设备及材料新方向持续拓展

盛剑科技（603324） 公司点评 2024H1受验收节奏影响业绩承压，设备及材料新方向持续拓展 报告日期：2024-9-4 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）23.69 近12个月最高/最低（元）39.62/19.97 总股本（百万股）149.46 流通股本（百万股）149.07 流通股比例（%）99.74% 总市值（亿元）35.41 流通市值（亿元）35.32 主要观点： 事件概况 盛剑环境于2024年8月27日发布2024年半年报：公司2024年上 半年实现营业收入6.64亿元，同比下降14.08%；归母净利润0.66亿元，同比下降14.02%；毛利率为29.38%，同比上升1.13pct（按会计政策变更调整去年毛利率后），归母净利率为9.98%，同比持平。 公司2024年第二季度实现营收3.98亿元，同比下降21.66%，环比增长50.33%；归母净利润0.47亿元，同比下降19%，环比增长148.4%。二季度毛利率为28.95%，同比下降0.05pct，环比下降1.08pct；归母净利 公司价格与沪深300走势比较 %盛剑环境（前复权）沪深300 % 2023-092023-112024-012024-032024-052024-07 % % % 20 0 -20 -40 -60 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《泛半导体废气治理领军企业，打造设备和材料新成长点》2023-10-31 2.《盛剑科技点评：业绩持续增长，订单高增，设备及材料新品突破》2024-4-19 率为11.85%，同比上升0.39pct，环比上升4.68pct。 显示板块领域高增，各业务板块毛利率均有提升 分产品来看：2024年上半年公司绿色厂务系统营收4.45亿元，占比67%；废气治理设备营收2.04亿元，占比30.74%；电子化学材料营收0.13亿元，占比较小。 分行业来看：2024年上半年公司半导体显示板块实现收入2.54亿 元，通过公司不断丰富、延伸产品链，同比增长485.03%，营收占比提升到38.22%；公司在集成电路板块实现收入3.27亿元，受验收节奏影响同比下降42.25%；新能源板块实现收入0.8亿元，受行业周期影响同比下降48.35%。相比2023年全年，公司在各业务板块毛利率均有提升，半导体显示、集成电路和新能源业务毛利率分别上升12.92pct、2.57pct和1.3pct。 布局半导体附属设备及零部件、电子材料，均有突破 公司不断深化已有业务的优势。显示领域密切跟踪行业新项目投资 节奏，承接、交付一批重点项目，展现了稳固的竞争优势；在集成电路行业加强与行业重点客户的合作，行业影响力不断攀升；在新能源领域，基于标杆项目的成功经验，深化产品与服务的嫁接应用。截至2024年6 月30日，公司存货8.87亿元，较去年末提升35.38%，合同负债1.4亿元，较去年末提升31.19%。 丰富半导体装备及零部件产品矩阵。2024年上半年，公司发布真空 设备、温控设备、LocalScrubber新产品，为下游客户提供更多自主设备选择。LocalScrubber完成燃烧+水洗双腔机型的研发及内部测试，可覆盖半导体多个工艺段的应用场景；积极响应客户对设备小型化、绿色节能、超低排放等技术需求，推进等离子+水洗双腔机型在某存储芯片头部客户Etch工艺端的应用验证及订单转化，该机型在处理半导体含氟化物等方面具备优势；启动针对减压外延工艺的LocalScrubber+真空泵一体机开发立项。 在电子化学材料方面构建“新液制造+废液再生”业务模式。公司 加大化学品供应与回收系统解决方案拓展力度，着眼于客户需求。公司有序推进电子化学品材料研产销工作：在产品研发验证方面，推动或完 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 成数款半导体显示剥离液、蚀刻液、清洗液产品的开发和专利布局，并推动相关产品在客户端测试验证，逐渐实现产品品类扩展；在技术合作方面，与长濑化成株式会社在半导体先进封装RDL光刻胶剥离液达成进一步合作；在产能布局方面，合肥“电子专用材料研发制造及相关资源化项目”建设稳步推进，加速构建上海、合肥电子化学品材料两翼联动格局。 投资建议 由于验收节奏及新能源景气度下行考虑，我们小幅调减公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为22.14/25.92/31.14亿元（调整前为23.28/28.54/34.85亿元），归母净利润分别为2.11/2.76/3.70亿元（调整前为2.35/3.29/4.41亿元），以当前总股本1.5亿股计算的摊薄EPS为1.4/1.8/2.5元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为 17/13/10倍，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，维持“买入”评级。 风险提示 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,826 2,214 2,592 3,114 收入同比(%) 37.5% 21.2% 17.1% 20.1% 归属母公司净利润 165 211 276 370 净利润同比(%) 27.0% 27.3% 31.2% 34.1% 毛利率(%) 26.6% 27.9% 28.6% 29.0% ROE(%) 10.3% 11.7% 13.4% 15.4% 每股收益(元) 1.1 1.4 1.8 2.5 P/E 21 17 13 10 P/B 2 2 2 1 EV/EBITDA 26.4 21.4 16.9 13.0 资料来源：wind，华安证券研究所 1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,815 3,244 3,669 4,369 营业收入 1,826 2,214 2,592 3,114 现金 654 754 691 768 营业成本 1,340 1,596 1,850 2,210 应收账款 1,327 1,666 1,928 2,316 营业税金及附加 10 11 13 16 其他应收款 12 17 19 23 销售费用 83 100 111 118 预付账款 16 27 34 38 管理费用 74 122 137 159 存货 655 562 746 917 财务费用 7 8 5 6 其他流动资产 151 218 250 308 资产减值损失 (12) (2) (7) (5) 非流动资产 644 695 720 744 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 (0) 2 1 1 固定资产 389 429 447 466 营业利润 179 228 300 402 无形资产 71 73 71 69 营业外收入 1 1 0 0 其他非流动资产 185 193 201 209 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,459 3,939 4,388 5,113 利润总额 180 229 300 402 流动负债 1,797 2,072 2,266 2,643 所得税 15 18 24 32 短期借款 347 500 400 400 净利润 165 211 276 370 应付账款 799 849 1,014 1,272 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 652 723 851 971 归属母公司净利润 165 211 276 370 非流动负债 63 63 63 63 EBITDA 218 270 341 445 长期借款 48 48 48 48 EPS（元） 1.11 1.41 1.85 2.48 其他非流动负债 15 15 15 15 负债合计 1,860 2,135 2,328 2,705 主要财务比率 少数股东权益 7 7 7 7 会计年度20232024E2025E2026E 股本 125 149 149 149 成长能力 资本公积 717 717 717 717 营业收入 37.45% 21.25% 17.06% 20.13% 留存收益 729 920 1,172 1,519 营业利润 27.29% 27.32% 31.21% 34.17% 归属母公司股东权益 1,592 1,797 2,053 2,401 归属于母公司净利润 26.96% 27.28% 31.17% 34.13% 负债和股东权益 3,459 3,939 4,388 5,113 获利能力 毛利率(%) 26.60% 27.93% 28.63% 29.03% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 9.06% 9.51% 10.66% 11.90% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.34% 11.67% 13.41% 15.39% 经营活动现金流 0 31 125 167 ROIC(%) 10.05% 10.69% 12.86% 15.01% 净利润 165 211 276 370 偿债能力 折旧摊销 32 33 36 37 资产负债率(%) 53.76% 54.19% 53.06% 52.91% 财务费用 8 8 5 6 净负债比率(%) -16.20% -11.39% -11.79% -13.29% 投资损失 0 (2) (1) (1) 流动比率 1.57 1.57 1.62 1.65 营运资金变动 (210) (207) (230) (301) 速动比率 1.20 1.29 1.29 1.31 其他经营现金流 5 (12) 39 56 营运能力 投资活动现金流 (106) (82) (59) (60) 总资产周转率 0.53 0.56 0.59 0.61 资本支出 (96) (83) (58) (58) 应收账款周转率 1.57 1.48 1.44 1.47 长期投资 80 0 0 0 应付账款周转率 1.92 1.94 1.99 1.93 其他投资现金流 (90) 1 (1) (2) 每股指标（元） 筹资活动现金流 205 150 (129) (30) 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.41 1.85 2.48 短期借款 157 153 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 0.21 0.84 1.12 长期借款 39 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.65 12.02 13.73 16.06 普通股增加 (0) 25 0 0 估值比率 资本公积增加 10 0 0 0 P/E 21.4 16.8 12.8 9.6 其他筹资现金流 (0) (28) (29) (30) P/B 2.2 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 99 99 (63) 77 EV/EBITDA 26.40 21.38 16.92 12.96 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准